【光大海外/互联网传媒】小米集团（1810.HK）：4Q20已见战略调整成效，成长股逻辑逐步兑现—2020年Q4业绩点评

【小米集团（1810.HK）】4Q20已见战略调整成效，成长股逻辑逐步兑现——2020年Q4业绩点评

事件：

小米公布2020年Q4业绩，实现收入705亿人民币，同比上升25%、环比轻微下降2.4%。手机业务收入同比上升38%，环比下降10%主要源自全球芯片缺货导致供给端受限；IoT业务收入同比上升8%、环比上升16%，同比增速偏弱主要源自核心品类电视面板供应受限、公司主动控制SKU；互联网业务收入同比上升8%，环比上升7%，主要源自广告业务超预期增长驱动。整体毛利率达16.1%实现超预期提升，源自手机业务毛利率超预期抬升、互联网业务受益广告收入占比扩大实现毛利率提升。综合毛利率提升以及销售费用率提升影响，公司实现non-GAAP净利润32亿元、超出我们此前预期。

手机及互联网变现的闭环模式重新走通、能够实现盈利能力提升

1）手机出货：尽管4Q20整体出货环比下滑、但是国内手机出货环比上升，背后是公司在缺芯背景下目标明确地优先投放抢占国内市场份额。2）手机毛利率超预期提升，源自3Q20推出的高端机在Q4放量驱动，显示高端机通过卖足够多的量、有效摊薄成本之后就能拉动手机毛利率。3）我们此前担心的国内MAU终于在4Q20恢复增长，显示公司通过国内出货份额提升驱动MAU提振互联网变现的链路走通。

销售费用增加是品牌+渠道价值的增强，恰是公司补齐能力来突破高端天花板的机会

基于线上线下销售的商业模型差异，线下渠道是高端破局的必要条件。公司线上渠道强势、低价走量的基本盘稳固，困局一直在于突破高端，线下渠道布局增强才能卖出高端产品，小米线上线下打通的超高效率的渠道价值值得重视。

IoT业务缺乏新爆品的困局待突破，小米通过海外市场扩张有望驱动增长

公司IoT业务在电视之后没有大单品以及变现模式问题，是整体行业都面临的困局，后续观察公司1Q21起在大家电拓展情况。小米在TWS等众多小单品表现已经证明其基于品牌+渠道底层优势的带货能力；且小米基于其手机品牌的国际影响力是其他国产家电品牌所不具备的，通过海外市场拓展仍有望驱动增长。

风险提示： 手机份额扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期；美国相关管制政策升级。