本轮新股一般关注：九典制药、阿石创。
一、国芳集团(601086)
1.公司介绍
国芳集团位于甘肃省兰州市的中心——东方红广场东侧，是甘肃省的一家涉及连锁零售、建筑、餐饮、广告、装饰等领域的民营集团公司。
公司成立后，立足兰州，向甘肃省其它地区及青海、宁夏等周边省市辐射。截至目前，公司已运营门店 12 家，面积合计 28.63 万平方米，其中：百货业态为主的门店 6 家，超市 6 家。不同业态组合，强化了业态间的协同效应，有利于满足顾客的购物需求。
2.财务状况
2014-2016年公司营收分别为31.1亿、29.3亿、28.4亿，持续下滑，净利润分别为1.35亿、1.04亿、0.92亿，增速分别为-15.9%、-22.5%、-12%，持续大幅下滑。
公司的毛利率和净利率持续下滑，ROE只有8.1%。作为一个百货公司，资产负债表还是不错的，账上4.3亿现金，没什么应收款和存货，不过有2.9亿短期借款。每年的经营现金流和净利润差不多。
3.募投项目
此次上市预计募集7.2亿，分别用于：IT信息化管理系统升级项目3702万、国芳乐活汇项目68214.35万。
4.风险点
国芳集团在公司流动负债情况一直未缓解的情况下，却进行了持续地巨额分红的行为。2012至2014年，国芳集团归属股东净利润4.343亿元，累积分红达到3.012亿元，占三个报告期的69.35%。
5.结论
一个中西部地区的百货商场，业绩出现下滑，实在不值得关注。
二、辰欣药业(603367)
1.公司简介
辰欣药业股份有限公司，成立于1998年，从事医药产品的生产，能生产大容量注射剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等5大剂型202各品种330各规格的产品。现为国家认定企业技术中心，中国化学制药工业协会副会长单位、中国制药工业百强企业、国家级高新技术企业。已成功获得国家新药证书43个，其中一类新药2项，二类新药3项，三类新药12项，四类新药16项，五类新药10项，在研新药36个。已研制成功的产品中，5个品种获得省市科技进步奖，2个被列为国家重点新产品，18个品种通过省级鉴定，6个列入山东省高新技术产品目录。
2.行业格局
化学药品制剂制造业是医药制造业下重要的子行业，其产值在医药工业总产值中占比维持在 25%以上。2010 年至2016年，化药年均复合增长率14.02%。
大输液是最重要的制剂之一，临床用途十分广泛。 2013 年至2015 年，我国大输液药物医院市场规模分别为 646 亿元、725亿元和亿元，年均复合增长率 12.25%。市场集中度逐年提高，前20 名生产企业的市场集中度由56.07%增长至62.11%。
抗感染药物的终端市场规模增速缓慢，由 1192.22 亿元上升至1584.41 亿元，年均复合增长率仅为 5.85%。
3.业务分析
公司能够生产大容量注射剂（包括非PVC 软袋、塑瓶、玻瓶）、冻干粉针剂、小容量注射剂、片剂、胶囊剂等 5 大剂型 203 个品种 335 个规格的产品，并拥有 1 个原料药药品注册批件。子公司佛都药业能够生产膏剂、滴剂 2 大剂型 58 个品种 63 个规格的产品。辰龙药业拥有阿德福韦酯等 19 个原料药药品注册批件。
2014 年至 2016 年，公司大输液产品产量分别占行业总产量的比重为 5.54%。
公司拥有新药证书 43 个，其中国家级一类新药 2 个，二类新药 3 个，三类 新药 12 个，四类新药16 个，五类新药 10 个。其中，公司“国家一类抗乙肝病毒新药阿德福韦酯及其片剂的研制”荣获 2009 年度山东省科学技术一等奖、2010 年度国家重点新产品等荣誉，该项目取得 2 项国家发明专利。公司已获国家发明专利 19 项（其中一项专利与上 海医药工业研究院共有），实用新型专利 24 项，外观设计专利 4 项；佛都药业已 获国家发明专利 2 项，实用新型专利 3 项；辰中生物已获发明专利 6 项
公司是国家高新技术企业，设有静脉营养大容量注射剂国 家地方联合工程实验室、国家认定企业技术中心、山东省抗生素工程技术研究中 心、博士后科研工作站、“泰山学者—药学特聘专家”岗位。2013 年至 2015 年， 公司连续3 年获得中国医药工业信息中心颁发的“中国医药研发产品线最佳工业 企业”。2013 年至 2016 年，公司均为中国化学制药工业协会评选的“中国化学 制药行业创新型优秀企业品牌”。
主要竞争对手四川科伦药业股份有限公司，华润双鹤药业股份有限公司，青岛华仁药业股份有限公司，浙江济民制药股份有限公司等。
4.财务状况
近6年来，公司营收稳步增长，分别为15.31亿元、20.52亿元、22.06亿元、23.88亿元、24.97亿元、25.65亿元，去年与2011年相比，营业收入增长了10.34亿元。而对应的同期净利润并没有这么好看。2011年至2016年，公司实现的净利润为2.37亿元、2.84亿元、2.07亿元、2.19亿元、2.46亿元、2.45亿元，并未随着营业收入的增长而增长，呈现徘徊不前的状态，其中2013年、2014年还有所下滑，去年较2015年也小幅下滑。
分业务来看，大输液为公司支柱产品，占比达到60%；小容量注射剂占比下滑到16%；口服固体制剂占比约14%；可以看出，公司的其他业务越来越烂，只靠大输液业务。
具体来看，大输液产品的毛利率由34.8%提升至43.7%；小容量注射剂毛利率下滑3个点至17.68%；口服固体制剂毛利率稳定在61%。综合毛利率近几年连续提升5个点至41.54%。.
报告期期间费用率逐渐上升，16年达到28.19%，费用控制能力较差，主要是销售费用提升很快，费用率为18.32%。主要支出为市场开发费，显然公司的业务越来越难做了，规模扩大都是用钱堆出来的。近几年净利率一直保持9.5%附近，但相比11年有所下滑。
资产方面，16年应收票据翻倍增长至1.91亿；应收款近3年几乎翻倍，余额3.87亿，复合增速远超营收增长，不过账龄结构还比较好，一年以内占比97%。存货3.22亿，规模一直在上下小幅波动。
负债端应付款一直比较高，16年为3.5亿；预收款0.7亿，长期维持这个数字。自2011年以来，预收款就一直为0.7一左右，公司营收规模扩大，订单变化对其也没有影响，这一点比较奇怪。6年来负债率上升一倍，ROE下滑了接近一半，目前为11.28%。
16年货币资金为4.3亿，短期借债0.9亿，近两年经营现金流突然好转，达到2.92亿，之前一直低于1亿。
5.募投项目
此次上市预计募集12.86亿，分别用于：新建年产2亿支冻干粉针剂生产线项目25018.14万、国际CGMP固体制剂车间建设项目28421万、研发中心建设项目16408.5万、新建年产1.5亿袋非PVC软袋输液生产线项目24612.88万、其他与主营业务相关的营运资金11000万、营销网络建设项目10652.58万、新建年产5,000万支分装粉针剂生产线项目12478.39万。
6.风险点
稳坐中国输液第三把交椅的山东辰欣药业频繁在资本市场门前徘徊了6年，这一次，是辰欣药业第三次冲刺A股。公司从第一次上市的近6年来，营业收入增长了10亿元，但净利润则长期原地踏步（2亿元左右）。同样尴尬的是，辰欣药业产品质量尚有较大提升空间。上月11日，国家食药监总局公布的7家企业生产的11批次药品不合格，辰欣药业榜上有名。
2017年5月10日，食品药品监管总局公布《总局关于11批次药品不合格的通告（2017年第74号）》显示，辰欣药业股份有限公司生产的批号为1509130912的20mg注射用三磷酸胞苷二钠，被北京市药品检验所检验为不合格；在2017年5月10日，国家食品药品监督管理总局要求生产企业所在地省（区、市）食品药品监督管理局对上述企业依据《中华人民共和国药品管理法》第七十三、七十四、七十五条等规定，对生产销售不合格药品的违法行为进行立案调查，三个月内公开对生产销售不合格药品相关企业或单位的处理结果，相关情况及时报告总局。
辰欣药业目前上述不合格产品被立案调查情况会有什么结果，尚难判断，但公司或存在被吊销《药品生产许可证》、《药品经营许可证》或者《医疗机构制剂许可证》等潜在风险。
目前公司产品结构仍主要以基本药物为主。以2013年度、2014年度和2015年度为例，公司基本药物销售占主营业务收入比例分别达到58.46%、57.49%以及58.80%。
此次公司募资拟投建的非PVC软袋输液生产线项目主要包括约1200万袋抗感染用药、5500万袋氯化钠普通输液和6900万袋营养型输液。在限制抗生素使用导致大输液行业产能过剩的情况下，募投项目实属不乐观。
7.结论
总的来说，这是一个烂公司，大输液行业进入夕阳，公司6年净利润没增长过，盈利能力不断下降，公司提高杠杆率也挽救不了逐步下滑的ROE，在竞争激烈的医药行业，迟早会被淘汰，更何况还出过各种质量安全问题，不建议关注该股。
三、阿石创（300706）
1.公司简介
福建阿石创新材料股份有限公司成立于2002年，是集高档薄膜材料生产、研发、销售于一体的具有自主知识产权的高新技术企业。阿石创薄膜材料，可分为溅射靶材、蒸镀材料与镀膜配件三大产品线，主要应用于光学、光通信、平板显示、触控面板、集成电路、LED芯片、Low-E玻璃、装饰镀膜、工具镀膜、光伏太阳能、光磁存储等领域。阿石创不仅扎根于中国本土市场，同时积极拓展海外市场，产品远销日本、韩国、新加坡、美国、德国等国家，并与全球知名光电技术企业建立了长期的战略合作伙伴关系，是目前国内薄膜材料行业设备最先进、技术水平最高、产品系列最多元化的龙头企业之一。
2.行业格局
公司的主要产品行业为薄膜材料，生长于基板材料（如屏显玻璃、光学玻璃等）之上，具有增透、吸收、截止、分光、反射、滤光、干涉、保护、防水防污、防静电、导电、导磁、绝缘、耐磨损、耐高温、耐腐蚀、抗氧化、防辐射、装饰和复合等功能，并能够提高产品质量、环保、节能、延长产品寿命、改善原有性能等。主要包括溅射靶材和真空蒸发镀膜材料。目前，薄膜材料制备技术主要包括物理气相沉积（PVD）技术和化学气相沉积（CVD）技术。
溅射靶材是公司占比较大的产品，应用于平板显示、光学元器件、节能玻璃等行业。溅射镀膜工艺是制备薄膜材料的主要技术之一，各种类型的溅射薄膜材料已得到广泛的应用，成为目前市场应用量最大的PVD镀膜材料；蒸镀材料方面，公司采用不同的原材料、配方及工艺，迄今已研发出数百种蒸镀材料，蒸镀材料应用领域包括光学元器件、LED、平板显示和半导体分立器等。
长期以来全球PVD镀膜材料研制和生产主要集中于美国、日本和德国少数公司，产业集中度较高。我国PVD镀膜材料生产企业主要看点在于进口替代。阿石创、江丰电子、有研亿金、隆华节能等少数国内企业已经掌握了高端PVD镀膜材料生产的关键技术，拥有了一定的市场知名度，获得了下游客户的广泛认可。
根据中国电子材料行业协会数据，2016年全球高纯溅射靶材市场规模约为113.6亿美元，其中平板显示（含触控屏）用靶材为38.1亿美元、半导体用靶材11.9亿美元、太阳能电池用靶材23.4亿美元、记录媒体靶材33.5亿美元。到2019年，全球高纯溅射靶材市场规模将超过163亿美元，年复合增长率达13%。
目前，PVD镀膜材料行业的高景气度主要来自于消费电子行业的快速发展，未来随着太阳能电池、Low-E玻璃、汽车镀膜玻璃等产品的进一步普及推广，PVD镀膜材料行业将保持快速增长。
3.业务分析
发行人专业从事各种PVD镀膜材料研发、生产和销售，主导产品为溅射靶材和蒸镀材料两个系列产品，主要用于制备各种薄膜材料。与京东方、群创光电、蓝思科技、伯恩光学、爱普生、水晶光电等多家知名企业建立了良好的合作关系。
公司掌握了多种粉末冶金制备PVD镀膜材料的工艺，已研发出数百款产品，涵盖金属/非金属单质、合金及化合物等多种材质，是国内PVD镀膜材料行业产品品种较为齐全、应用领域较为广泛、工艺技术较为全面的综合型PVD镀膜材料生产商。
相比美国、日本和德国等国外竞争对手，公司有着较大的人力成本优势。公司一直都给予员工优厚的福利待遇，但即便如此，与国外竞争对手相比，仍然有较大的成本优势。
公司被评为“福建省创新型试点企业”；目前已拥有23项授权专利，系“福州市知识产权示范企业（2013-2015年）”、公司发明专利——“一种高折射率蒸发材料钛酸镧混合物及其制备方法”获福州市专利奖优秀奖。公司是福建省科学技术厅、福建省财政厅、福建省国家税务局和福建省地方税务局认定的“高新技术企业”，建有“福建省镀膜靶材企业工程技术研究中心”，并被福州市人民政府授予“专家工作站”。
主要竞争对手世泰科，贺利氏，优美科，国内有有研亿金，江丰电子，隆华节能等。研发费用率一直在5%上下波动，不算很高。
4.财务状况
14-16年，营收分别为0.83亿元，1.24亿元，1.75亿元，增速为44.58%，50.59%，40.33%。归母净利润为0.16亿元，0.26亿元，0.36亿元，增速为110.81%，65.47%，36.77%。报告期营收保持高速增长，净利润增速高于营收。
公司的发展中心还是在溅射靶材上，销售收入和占比都在逐年上升，蒸镀材料的表现不温不火，维持原样。其他产品主要是镀膜配件、光学元器件配件等产品，占比都比较低。下游光学元器件、平板显示等行业稳步发展，带动了溅射靶材等上游原材料需求增长。
综合毛利率41.75%，39.02%，37.79%，毛利率一直在下滑。主要是溅射靶材的毛利率从42.55%下降至39.62%，高毛利率产品结构下降。净利率为19.26%，21.17%，20.63%。
期间费用率16.93%，14.83%，13.33%，费用率逐步改善。主要支出为管理费用，费用率达到10%。销售费用率低，表明行业竞争度确实不高，因为人力成本比较低，公司可能以低价产品抢占市场，拿订单也比较容易。
资产方面，应收款比较多增长40%至0.7亿，与营收变动比较一致。账龄周期在逐渐缩短，目前96%为一年以内。存货增长至0.37亿，不算高；公司新增0.6亿固定资产，扩建了厂房设备。应付款及票据合计0.25亿，也比较少，16年资产总计2.76亿。
16年底货币资金0.23亿，负债0.16亿，经营现金流0.17亿，现金流不是很好。
16年公司负债率大幅下降，周转率上升，ROE小幅下滑至19.5%。
17年中报营收1.11亿，归母净利润0.22亿，再次保持增长。货币资金增加至0.52亿，新增0.25亿短期债，总资产扩张至3.46亿。
5.募投项目
此次上市预计募集4.57亿，分别用于：研发中心建设项目4016.49万、补充公司流动资金15000万、年产350吨平板显示溅射靶材建设项目26657.46万。
6.风险点
公司最大的优势在于人力成本低，招股说明书中也有写到。后期市场竞争加剧，有被替代的风险，同时国际巨头的竞争压力也不可忽视。
7.结论
PVD材料在国内还属于蓝海，国内生产厂家比较少，产量也不高，公司依靠低成本从跨国巨头手里分一杯羹。在下游行业需求增长以及进口替代效应下，行业公司能够继续保持较高速度的增长。目前公司保持高增速，然而该行业的核心技术并不是很强，壁垒不是很高，存在替代与竞争风险，未来业绩可能会有一定下滑，建议简单关注。
四、铭普光磁(002902)
1.公司简介
东莞铭普光磁股份有限公司成立于2008年6月，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的高新科技企业，是国内领先的通信磁性元器件、通信光电部件、通信供电系统设备制造商。公司以通信网络技术为基础、产品开发设计为先导、光磁通信元器件为核心、与通信网络设备制造商同步开发为特色，形成业内较为领先的光磁通信元器件产业模式，为接入网、主干网、城域网、光纤交换机、光纤收发器、数字电视光纤拉远系统以及电脑主板，网络交换机，路由器，电视机顶盒，终端通讯设备，网络数据通讯行业提供系列化的通信磁性元器件、通信光电部件产品。公司与华为、中兴、普联科技（TP-Link）、阿尔卡特、捷普电子、H3C、创维电子、富士康、三星（Samsung）、烽火通信等众多知名通讯企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商建立了长期的合作关系。
2.行业信息、竞争格局
公司所处细分行业景气度与下游通信行业景气度正相关。国内移动通信设施建设步伐加快，规模持续扩大。2016年，基础电信企业加快了移动网络建设，新增移动通信基站92.6万个，总数达559万个，其中4G基站新增86.1万个，总数达到263万个，移动网络覆盖范围和服务能力继续提升。随着移动通信基站规模的扩大，相应带动通信设备及元器件的市场需求。
中国2010-2016年移动电话基站发展情况
通信磁性元器件和通信光电部件产业发展较为成熟，附加值低的产品基本可实现量产，但附加值高的产品在技术要求、设计及研发等方面仍存在较高门槛。全球范围内的电子产品厂商逐步转向自主进行设计、核心部件制造，而将大量基础电子元器件委托专业第三方进行生产。目前，电子信息产业基本形成了现代化电子信息专业分工的业务体系，电子产品厂商，电子元器件零部件厂商以及原材料厂商往往形成了较为稳定的供应链合作关系。
目前公司的光磁通信元器件竞争对手主要为外资企业或中外合资企业，如普思电子（Pulse）、帛汉股份（Bothhand）、菲尼萨（Finisar）、新飞通（NeoPhotonics）、索尔思（Source Photonics）等企业。境内规模较大本土的光磁通信元器件厂商主要有本公司、可立克、京泉华、华工科技、中航光电等企业。
3.公司信息、核心竞争力
公司主要生产通信磁性元器件、通信光电部件、通信供电系统设备等三大类产品。其中，通信磁性元器件、通信光电部件是公司生产与发展的基础，通信供电系统设备产品是公司未来业务增长的重点产品。
1)磁性元件产品
磁性元件产品系包括以太网变压器、语音分离器、XDSL变压器、高频变压器、平板变压器、Inverter变压器、一体成型电感、电源变压器、共模扼流圈、共模电感等，广泛应用于交换机、机顶盒、电脑主板、路由器、网卡NIC等领域。做为国内通讯行业磁性元器件供应商的佼佼者，引领着行业的发展动向。具备很强的产品研发能力，并结合公司的塑胶五金开发生产能力，为客户提供定制服务。多年来形成的大量生产能力，可为客户提供有竞争力的产品价格及优良品质。
2)光电模块及组件
在秉承始终为客户提供高品质、低成本的解决方案的理念下，东莞铭普光磁股份有限公司在光电器件和模块的研发、生产制造等方面取得了长足的进步并积累了丰富的经验。主要产品有1x9、GPON/EPON ONU和OLT、10G EPON ONU和OLT、XG-PON1ONU和OLT、SFP、SFP+、XFP、40G和100G等光器件、光模块和AOC产品。产品广泛应用于电信网、数据网、接入网（光纤到户）、无线网、数据中心和安防监控等领域。公司以“创新”为核心的企业理念服务客户及回馈于员工，人性化的管理激励全体职员勇于创新，不断追求更高的技术改进以信赖性的品质，有竞争力的价格，快速热情的服务，赢得客户的信任与支持。
3)塑胶模具和五金件
东莞铭普光磁股份有限公司塑模事业部，成立于2008年10月，它是集研发，生产，销售为一体的专业从事BOBBIN,CASE&BASE,端子五金等生产厂商。产品广泛应用于消费电子变压器，Lighting，LED，连接器，光纤电子，汽车等电子行业中。
4)能源设备产品
能源设备事业部专业从事能源设备领域产品开发、生产，并提供绿色能源应用和通信供电解决方案。如：通信用太阳能供电系统、通信用风光互补供电系统、通信用混合能源管理系统、太阳能照明系统、风光互补照明系统、光伏扬水系统、光伏并网发电系统、民用独立发电系统、通信电源及配套、工业电源等。
竞争力
目前，公司已与华为、中兴、烽火通信、三星（Samsung）等知名企业建立了长期稳定的合作关系，在行业当中占据了一定的市场份额，并树立起了公司在光磁通信元器件行业中的相对领先地位。在中国电子元件行业协会公布的2014年（第27届）、2015年（第28届）、2016年（第29届）中国电子元件百强企业中，公司分别位列第53位、46位、38位。
公司拥有一支稳定的研发团队，截至2017年6月30日，公司拥有研发成果46项，专利173项，其中发明专利11项目。公司现有的研发实力为研发中心建设项目的实施提供了基本保障。并且公司产品已通过CB认证、RoHS/WEEE 测试、欧盟CE认证、美国FCC认证、UL认证等。
16年公司的研发费用比为4.57%，近几年研发费用增长一般，作为一个高科技企业研发投入一般。
4.财务状况
报告期内，公司分别实现营业收入10.亿元、13.3亿元、14.07亿元，分别增长20.8%、28.8%、5.9%，2017年上半年收入7.37亿元。分别实现净利润6827.44万元、8093.38万元、9065.2万元和3776.1万元。分别同比增长33.2%，18.54%，12.01%，-17.19%。
2017年上半年业绩同比有所下滑，2017年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为3362.94万元，较2016年同期下降为17.19%，但综合目前在手订单和客户下达的预测订单来看，预测2017年第三季度业绩同比降幅将收窄，公司预计2017年1-9月的营业收入为10.94亿元至11.26亿元左右，较上年同期增长约6.91%至10.05%左右；预计2017年1-9月的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5390万元至5869万元左右，较上年同期降幅在6.48%至14.11%。
分产品看，公司通信元器件收入不断下滑，从2014年营收占比的68.52%下降至即期的40.72%，主要是网络通信磁性元器件产销量的减少；通信光电部件则从2014年占比的27.05%一路提升至即期的46.04%，主要是受益于“十二五”规划宽带光纤基建设施建设中光器件需求的增加；通信供电系统设备及适配器终端尚处培育阶段，稳步增长但占比较低。
公司报告期内的综合毛利率分别为19.07%、17.80%、20.13%和18.61%，公司毛利率在同行业中属中等水平。费用方面，公司的销售费用增速一直非常高，过去三年分别为60.8%、18.6%、52.5%，管理费用增速稳定在25%以上，远超营收增速。公司解释为①2016年，发行人基于通信光电部件市场规模逐步扩大，产品销售中通信光电部件的销售占比逐步增加，加大了对通信光电部件产品的研发投入力度，研发费用2016年较2015年增加了1793.09万元；②2016年，发行人加大了通信供电系统设备的销售力度，销售费用提升较快。
公司应收账款增速略超营收增速，2016年底为3.7亿，公司存货规模增长迅速，2016年增长20.49%至3.56亿。报告期内，公司存货周转率分别为3.68、4.15、3.45，大幅下滑，公司解释为正常备货所致。报告期内公司应付账款基本稳定在3.5亿左右，没什么预收款。
报告期内经营活动现金流入净额分别为2730.35万元、5827.41万元、9332.29万元，增速分别为8.7%、13.4%、60.2%。基本和净利润匹配。
报告期各末，公司货币资金基本没增长，16年和14年差不多，在8000多万，主要原因是公司的资本开支较高，现金都没有留存。截至2017年6月30日，公司短期借款余额为14589.28万元，作为一家制造业企业，资金面还是比较紧张的。
过去三年公司ROE分别为19.23、19.56、18.34，小幅下滑。在净利率稳定的情况下，主要是周转率和负债率小幅下滑。
5.募投项目
通信光电部件产品生产项目11688.51万元，研发中心建设项目3155.04万元，通信磁性元器件产品生产项目18679.52万元，补充流动资金 10000万元，投资金额总计43523.07万元。
6.风险点
公司通过了高新技术企业的认定是享受按照15%纳税的高新技术企业，但据统计，京泉华大专及大专以上的员工占比仅仅只有15.98%，并不符合大专以上科技人员占职工总数的30%以上的高新技术企业申请标准。报告期内，公司因享受高新技术企业所得税税收优惠金额分别为715.29万元，678.80万元，676.40万元，分别占当年利润总额的7.02%，7.45%，8.58%。
京泉华在招股说明书中多次表示，公司是一家以技术研发为驱动的高新技术企业，但是从学历构成来看，大专以下的员工居然高达84.02%，研发的质量和效率让人难以信服。存在高新技术企业复审未获通过而不能继续享受税收优惠的风险。
7.结论
从行业上来看，公司处在一个非常成熟的行业，公司所处的细分行业的景气度和通信行业息息相关，随着4G的应用进一步深入，下一代互联网、大数据、云计算、物联网5G等逐步进入应用或启动阶段，通信设备的需求将出现一定的增长空间。从公司的客户看，公司有一定的竞争优势，但公司所处的行业门槛较低，不需要什么研发能力，公司也更多的依靠成本和销售优势。公司的毛利净利率维持在20%附近，也证明了产品附加值不高。总的来说，需要关注后期通信和光纤投资的情况。综上，不建议重点关注该公司。
五、九典制药(300705)
1.公司简介
湖南九典制药股份有限公司，成立于2008年，公司被科技部认定为国家重点高新技术企业，“九典”商标被评为湖南省著名商标。公司以高端原料药为龙头，原料药与制剂并举，化药与中药齐飞，新特药与普药相结合，有抗感染类、消化系统类、呼吸道、妇科、补益类、专科用药等上百种药品，坚持走“高技术、新产品、专利药”之路，具有较强的核心竞争力。
2.行业格局
公司产品主要的细分市场：我国抗感染药物市场规模整体呈现出不断增长的趋势，2016年我国22个地区重点城市样本医院抗感染药物市场规模达到251.04亿元。2008年至2016年期间，我国22个地区重点城市样本医院抗过敏药物销售额从2.62亿元增加至7.81亿元，年复合增长率为14.62%。
3.业务分析
从产品大类看，公司产品分为药品制剂、原料药、药用辅料和植物提取物，公司取得了102个制剂品种，19个原料药品种共121个药品生产批准文件，药用辅料批准文件53个及多个植物提取物。其中45个制剂品种被列入国家医保目录，22个制剂品规列入国家基药目录。公司制剂产品分为化学药和中成药。从产品功能和用途来看，主要可分为抗感染类、抗过敏类、消化系统类、呼吸系统类、心脑血管类、妇科、补益类、贴剂等系列。公司产品门类齐全、品种丰富、核心产品突出，公司生产经营中对单一产品的依赖程度较低，抗风险能力强。
公司为地红霉素原料药、奥硝唑原料药、盐酸左西替利嗪原料药国内外主要规模生产的GMP企业，占有国内大部分市场，在市场上具有较强的影响力和竞争力。同时，公司依靠先进的工艺技术和完善的质量保证体系，通过了国外官方的认证和国外多家知名公司的现场审计，产品销售至印度、韩国、南美、欧洲等多个国家和地区。
根据中国医药工业信息中心PDB药物综合数据库的数据，2016年公司在我国22个地区重点城市医院统计样本中地红霉素的市场占有率达到37.56%，是该领域的龙头企业；奥硝唑整体市场占有率为3.39%，剔除注射剂型和栓剂，在口服固体奥硝唑市场占有率达到45.59%，居口服固体奥硝唑市场龙头地位；盐酸左西替利嗪制剂方面的市场占有率为41.41%，是行业领先企业之一。
公司地红霉素肠溶片等22个品规进入2012版国家基本药物目录，盐酸左西替利嗪片、盐酸左西替利嗪胶囊、泮托拉唑钠肠溶片、肝复乐胶囊等45个品种进入国家医保目录，能面向医保报销客户销售，销售覆盖面广。已产在销的复方南五加口服液、参苓口服液、十八味补肾益气口服液、蓝荷明合剂、开胃理脾口服液等为国内独家品种，盐酸左西替利嗪胶囊、塞克硝唑分散片等为独家剂型，能够避免市场中的同质化竞争。公司此类产品具备较强的市场竞争优势。
公司目前共有40多个新药、仿制药品种处于研究、注册申报阶段。公司为国家火炬计划重点高新技术企业、国家高技术产业化示范工程企业、湖南省高新技术企业，被认定为湖南省企业技术中心、新型凝胶膏剂湖南省工程研究中心、湖南省呼吸道药物工程技术研究中心，主要产品技术均处于国内领先水平，已获得发明专利23项，4个产品被列为国家重点新产品，7个项目分别获得湖南省科技进步二、三等奖，10个项目分别获得长沙市科技进步一、二、三等奖。
主要竞争对手西安利君制药有限责任公司，辰欣药业股份有限公司，华润双鹤药业股份有限公司，四川科伦药业股份有限公司等
4.财务状况
14-16年，营收分别为2.66亿元，2.9亿元，3.76亿元，增速为10.39%，9.01%，29.57%。归母净利润为0.38亿元，0.45亿元，0.55亿元，增速为49.57%，8.26%，22.14%。报告期内，营收净利润均保持稳定增长，增速一致。
1）药品制剂为主要业务，增长较为稳定，毛利高。16年收入2.12亿元，毛利率71.79%。公司制剂产品目前主要通过经销商销往公立医院，未来药店终端是重点开发对象。
2）药用辅料业务是新增项目，增长迅速，报告期增长3倍。此产品除少部分用于自身制剂生产外，其他主要销售给国内其他药品生产企业。16年收入0.84亿元，毛利率16.87%。
3）原料药销售额基本维持原状，增长陷入停滞。公司很多原料药满足了自身制剂产品的生产需要。16年收入0.62亿元，毛利率41.39%。
综合毛利率分别为51.95%，51.66%，51.34%，报告期缓慢下滑，因为业务结构逐渐改变。期间费用率为35.39%，34.95%，34.21%，费用率缓缓改善。其中，销售费用率由21.72%提升至24.65%，管理费用率由13.22%降低至9.22%。竞争激烈，为了扩大销路，公司的销售支出也大幅增加。净利率为14.18%，15.37%，14.49%，小幅波动。
资产比较少，应收票据0.23亿；应收账款0.52亿；存货0.78亿；增长幅度都与营收变动一致，存货稍多，公司的管理控制还是比较好的。应付款0.3亿，预收极少，公司的销售面对公立医院，多以招标形式，定价与话语权不会太高。近几年负债率大幅下降50%至18.54%，ROE变化不大，目前为17.93%。
货币资金余额0.71亿，短期借债0.2亿，现金流0.55亿，基本与净利润一致，都还比较稳健。
17年中报营收同比增长33.12%至2.15亿，归母净利润增长45.64%至0.25亿。半年报继续保持高增长。
5.募投项目
此次上市预计募集3.3亿，分别用于：原料药生产基地建设一期项目20372.95万、药品口服固体制剂生产线扩建项目8009.07万、研发中心升级建设项目4611.67万。
6.风险点
曾被三类股东问题困扰的九典制药成为今年新三板首家转板成功的制药企业，只用11个月成功过会再次刷新了新三板公司IPO纪录。
7.结论
公司是一家在细分行业有一定优势的制药公司，独家品种的制剂保证了竞争力和销路，增长确定性比较强，但公司的天花板较低，研发能力较弱（研发投入占比在16年只有4.8%），且过去几年全靠药用辅料提供高增长，原料药不增长，制剂增速缓慢，建议保持一般关注。
六、横店影视(603103)
1.公司简介
横店影视股份有限公司，成立于2008年。公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务。公司是国内处于行业领先且极具成长性的民营院线及影院投资公司，公司依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应，以资产联结型影院投资为主导，在全国各层级城市快速扩张，并提前布局三四五线城市的市场空白点，通过自身连锁经营的优势，不断提升公司盈利能力和品牌影响力。公司经营模式是采用资产联结为主、签约加盟为辅的方式，所属影院分为自营影院和加盟影院两大类。公司院线对自营影院实行统一供片、统一品牌、统一管理、指导排片的运作模式。公司在全国拥有243家星级影院，其中资产联结型影院188家。
2.行业格局
2010-2015年，我国电影票房收入迎来爆发式增长，年均复合增长率达到34.07%。2016年，我国电影票房收入达457.12亿元，同比增长3.73%，票房收入增速放缓。其中，国产影片票房收入2016年达到266.63亿元，占比达到58.33%。
2016年，我国电影创作生产力保持活跃，生产各类电影944部，其中故事片产量772部，占比为81.78%。国产电影的创作和上映数量迅速增加，而部分国产电影影片质量下降，导致口碑和票房表现不佳。国产影片票房收入2016年达到266.63亿元，占比达到58.33%。总体来说，近年来国产电影的市场竞争力有所提升。
全国影院数量从2010年的2000家增长到2016年的7,852家，年均复合增长率达到26%，银幕数量从2010年的6,256块增长至2016年的41542块，年均复合增长率为37%。
2010年至2014年，中国城镇人均电影票房及人均观影人次显著增长，其中，人均年电影票房由15.19元增长至39.19元，人均年观影次数由0.4次增长至1.1次。观众观影需求的增长推动电影票房收入持续增长。
我国电影院线行业已经形成较高的市场集中度，以万达电影为首的十大城市院线已经成为全国院线发行市场的主导力量。2016年，全国前十大院线票房收入合计307.18亿元，占全国电影票房收入总额的67.47%，与2015年占比66.44%相比，上升1.03个百分点，行业集中度较2015年有所上升，仍然呈现较高集中化水平。16年横店排名第三，占比5.26%。
3.业务分析
截至2017年6月末，公司旗下共拥有310家已开业影院，其中资产联结型影院245家。2015年度，公司在全国院线中票房收入排名第8位；在影院投资公司中票房收入排名第4位。2016年，公司在全国院线中票房收入排名第8位；在影院投资公司中票房收入排名第3位。2017年1-6月，公司在全国院线中票房收入排名第8位；在影院投资公司中票房收入排名第3位。
电影院线主要分以上两种模式，本公司经营模式是采用资产联结为主、签约加盟为辅的方式。
截至2017年6月末，公司在全国拥有310家星级影院，其中直营影院245家。1-6月，公司票房总收入达11.14亿元，在全国影院投资公司中排名第8位，其中资产联结型影院票房收入达9.88亿元，在全国影院投资公司中排名第3位。14-16年，资产联结型影院票房从9.71亿元上升至9.88亿元，排名由第6名上升至第3名，市场份额由3.65%上升至5.42%。
横店是中国首个国家级影视产业实验区，中国拍片最多、全球规模最大的影视实景拍摄基地。横店控股下属子公司横店影视城有28个影视实景拍摄基地及多座高科技摄影棚，被誉为“中国好莱坞”。目前，在横店拍摄的影视剧已超过2万多部（集），公司与众多的影视明星建立了良好的合作关系，可以经常在各影城举办明星见面会、幸运观众免费游横店等活动，从而吸引人气、带动创收。公司可依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应，不断提升品牌影响力。
公司最大的竞争对手是万达电影，其余的有大地影院，金逸影视，星美影院等。
4.财务状况
14-16年，公司营业收入分别为11.81亿元，21.13亿元，22.81亿元，增速为28.17%，78.85%，7.94%；归母净利润为1.19亿元，3.44亿元，3.56亿元，增速为478.87%，190.55%，3.38%，16年扣非后略微下滑。
公司电影放映占比已经达到80%，15年增长80%，16年几乎无增长，17年中报业绩同比暴增，下半年国产电影保护预计全年业绩会有增幅，毛利率也是先升后降，同期分别为7.27%，16.92%，10.01%。
公司卖品业务主要是食品饮料及电影衍生产品消费，还有广告虽然占比都比较小，但是对毛利的贡献度非常高，两项业务的毛利率分别为73.81%和99.92%，也是未来增长的重点方向。广告投放的固定时间有限，但是银幕增多也会带来增长，卖品业务跟观影人数成正比，随着影院数量增多，这两项业务的增长确定性比较高。
同期的综合毛利率为22.62%，27.67%，23.93%，基本随电影放映业务毛利的变动而变化。净利率10.06%，16.33%，15.61%。期间费用率8.23%，4.51%，4.82%，总体有所改善，费用率也比较低。主要支出为管理费用，员工薪酬为主。销售费用主要是电影宣传等，稍低于管理费用。
资产方面，因为是电影行业，所以应收预付以及存货都比较少，都只有2000万左右。固定资产较多，增长稳定，17年已达到7.28亿，公司的影院资产一直在增加。负债方面，应付款2.3亿，主要是应付工程设备款以及电影分账款；预收款达到3亿，主要是会员卡充值，可以直观反映客户群体以及粘性增长。预收款15年大幅增长至2.85亿，近两年增长缓慢。
公司16年底账面1.36亿货币资金，没有短期借债，长期债有1.8亿，经营现金流5.8亿，这个生意的现金流的比较不错。负债率从13年的85%下降至50%，再加上增速下滑，ROE回落了27个点至43.78%，仍旧非常高。
竞争对手万达电影16年营收112亿，归母净利润13.66亿。总资产规模达到200亿，是发行人的10倍。负债率略低于发行人，ROE滑落至14%。目前估值为42倍PE。各项利润率都比较相似。
5.募投项目
此次上市预计募集30亿，分别用于：影院建设项目248600万、补充流动资金50000万。
6.风险点
主营的电影放映业务增速放缓，竞争加剧且同质化现象严重。竞争对手万达电影一家独大，规模差距较大。
7.结论
电影行业有点看天吃饭的意思，如果当年有爆款票房的电影，收入就容易大幅增长，人为控制比较难。增长点，除了影院数量增加以及行业增长外，就是看对相关高毛利消费业务的开发，公司的质地还不错，建议保持一般关注。
七、天目湖（603136）
1.公司简介
江苏天目湖旅游股份有限公司位于江苏省溧阳市天目湖旅游度假区，主要从事旅游景区的开发管理和经营，所涉经营项目主要包括景区经营、水世界主题公园、温泉、酒店、旅行社等相关旅游业务。公司拥有复合型的旅游产品及专业的景区开发管理能力和旅游服务能力，是长三角地区具有较强的竞争优势和品牌影响力的旅游企业之一，在长三角乃至华东地区旅游市场占据重要市场地位。
2.行业信息、竞争格局
2016年，长三角地区接待国内游游客15.47亿人次，比上年增长8.94%，占全国国内游游客数34.84%；全年国内旅游收入为20,996.43亿元，比上年增长13.53%，占全国数据比重53.30%；全年入境旅游外汇收入177.60亿美元，增长9.09%，占全国数据比重为14.80%。
截至2017年6月，长三角地区（江浙沪）拥有56个中国优秀旅游城市，42个国家5A级旅游区。与天目湖度假区和南山竹海景区相类似的旅游度假景区包括无锡灵山景区、无锡鼋头渚风景区、杭州淳安千岛湖风景区、苏州（吴中）太湖旅游风景区、普陀山风景名胜区等。长三角地区旅游资源十分丰富，但也存在人口集中、消费能力强的特点，旅游市场整体分布较为分散。
长三角地区与发行人相类似景区的分布情况、经营情况、景区最大承载量及相关竞争态势 长三角地区旅游资源十分丰富，同时具有人口集中、消费能力强的特点，旅游市场整体分布较为分散。根据国家旅游局2015年7月17日发布的《国家5A级旅游景区最大承载量统计表》，上述景区与发行人的最大承载量情况如下：
3.公司信息、核心竞争力
公司作为天目湖旅游度假区内核心景区经营企业，一直致力于把旗下的旅游产品组合打造成以自然生态为依托，融合当地历史文化主题的景区观光旅游、休闲旅游、会议商务旅游等众多功能于一体的一站式旅游目的地。本公司目前主要经营的旅游产品如下：
1）天目湖山水园
山水园是“国家5A级旅游景区”天目湖旅游度假区的核心景区之一，是公司最早建设的以观光、文化体验、休闲娱乐为主的山水主题景区，总占地面积约七百余亩（不包含水面面积），于2001年建成开园接待游客，公园围绕沙河水库建设了状元阁、奇石馆、海洋世界、天下白茶馆、茶文化苑、蝴蝶馆、松鼠园等游览景点，并配有游船、高空飞降等游乐设施。游客在游览、休闲之余，还能体验茶文化、状元文化、慈孝文化、奇石文化等。2016年山水园接待游客达到98.35万人次（不包含水世界人次）。2017年1-6月山水园接待游客达到50.50万人次（不包含水世界人次）。
2）天目湖南山竹海
南山竹海景区距山水园景区约18公里，是“国家5A级旅游景区”天目湖旅游度假区的核心景区之一，是公司在山水园之后建设的以“竹文化”和“寿文化”为主题的景区，于2006年建成一期，2010年完成二期建设，南山竹海除万亩自然竹海风光外，还建设索道、地轨缆车、竹博馆、小鸟天堂、竹文化馆、熊猫馆、鸡鸣村等众多观光设施和景点。2016年南山竹海接待游客达到90.63万人次。2017年1-6月南山竹海接待游客达到48.17万人次。
3）御水温泉
御水温泉距南山竹海景区约1公里，是“国家5A级旅游景区”天目湖旅游度假区的核心产品之一，同时与温泉配套的御水温泉酒店为国家旅游局评定的挂牌五星级酒店。天目湖御水温泉度假项目是公司2010年建成的以温泉为主题的旅游项目，包含了温泉、酒店、餐饮服务等各类旅游服务产品，有效的弥补了原有景区冬季客流量淡季的不足。2016年御水温泉累计接待达到27.90万人次（不包含御水温泉酒店）。2017年1-6月御水温泉累计接待达到13.13万人次（不包含御水温泉酒店）。
4）天目湖水世界主题公园
天目湖水世界主题公园紧邻山水园景区，是公司于2014年建成投入使用的以水上乐园为主题的大型暑期水上游乐项目，是华东地区为数不多的大型水上乐园，补足了原有景区暑期游览项目的短板。2016年天目湖水世界累计接待20.43万人次。2017年1-6月天目湖水世界累计接待0.31万人次，人数偏少的原因系七八月份为水世界高峰期。
5）天目湖旅行社
天目湖旅行社是公司下辖的全资子公司，主要为公司旅游产品提供市场服务，衔接各类游客以及其他旅行社等旅游服务机构。2016年天目湖旅行社累计服务游客119.56万人次，曾连续6年被国家旅游局评为全国百强旅行社，同时也是江苏星级旅行社评定委员会评定的五星级旅行社。
除上述主要旅游产品和服务外，公司还拥有南山竹海客栈、乡菜馆等宾馆、餐饮、商业服务等其他旅游设施及业务。
竞争力
公司位于苏、浙、皖三省交界处的江南历史名城溧阳市，该市境内拥有沙河、大溪两座国家级大型水库及竹海景区，南连天目山余脉，是一处集观光旅游和休闲度假于一体的游览胜地。2001年天目湖旅游度假区被国家旅游局评定为我国首批4A级旅游区，同年被国家水利部评定为首批国家水利风景区。南山竹海景区拥有万亩毛竹资源，是华东地区最大的竹资源风景区之一，于2006年被全国旅游景区质量等级评定委员会评定为国家4A级旅游景区，2013年天目湖景区进一步被全国旅游景区质量等级评定委员会定为5A级旅游景区。
长三角地区温泉资源相对匮乏，公司经营的御水温泉地处宜溧火山岩盆地，在侏罗纪时代晚期曾是一处较为活跃的火山地区，近代亦有较为活跃的地质活动，地热资源丰富，拥有长三角地区较为稀缺的地热资源。公司现有两大主力产品山水园和南山竹海景区是长三角地区较为稀缺的兼具山川秀美的自然旅游资源，御水温泉产品凭借长三角地区稀缺的温泉地热资源，多样化的生态条件将满足不同游客的观光旅游与休闲度假需求，成为区域内其他旅游企业难以复制的核心竞争力。
本公司所在的天目湖度假区地处中国经济最发达的长江三角洲的中心地带，区位优势明显。长三角地区是我国经济发展最快、人口最密集、最具现代化的地区。国家统计局的统计资料显示，长三角地区16个城市的人均GDP和人均收入已达到中等发达国家的水平。长三角地区市场正处在对休闲旅游需求非常旺盛的发展阶段，而公司定位的休闲度假游模式则能够覆盖了全中国最具消费能力的2亿人口。
最后，不同于一般的旅游类企业多依托于风景名胜区等天然历史、地理条件开展旅游业务的特点，发行人目前经营的山水园、南山竹海、御水温泉、水世界等旅游景区和产品均为公司围绕有限的自然资源、根据其不同的特点因地制宜，从无到有量身打造的。这些景区和产品的设计、开发、建设对公司的整体规划能力、资源整合能力、旅游产品文化定位能力、客户人群需求的把握能力以及产品细节设计能力都有很高的专业要求。因此，公司的核心竞争力之一是产品设计和开发能力，这也是公司能够解决其他旅游企业拓展难、扩张难、持续发展难的关键所在，从而真正实现持续长期发展，也是公司的竞争优势所在。
4.财务状况
2014-2016年公司营业收入基本没什么变化，在4.1亿元水平浮动。净利润整体呈增长趋势，分别为5692.68万元、5403.26万元、6928.83万元。公司2016年营收没增长，但净利润增速为28.3%，主要原因系：①2016年5月1日起，我国全面推行“营改增”试点，将建筑业、房地产业、金融业、生活服务业全部纳入“营改增”试点，公司多项业务由缴纳营业税改为缴纳增值税，过去纳入营业收入的部分税金如今不再纳入收入核算。剔除“营改增”影响后公司2016年营业收入实际增长约一千万元；②公司根据自身发展规划偿还了部分银行借款，财务费用较上年减少1237.24万元；③随着公司管理水平和效率的不断提升，公司管理费用和销售费用合计较上年减少655.92万元。
报告期内，公司综合毛利率保持较高水平，分别为65.91%、66.16%、65.07%和67.69%；由于公司管理效率较高、经营团队稳定，公司销售净利率稳中有增，分别为15.63%、14.83%、19.03%和24.44%。
作为一个旅游企业，公司没有什么应收款和存货，经营现金流过去几年在2亿左右，远高于净利润，但是公司的货币资金一直没有什么增长，主要是公司此前发展景区借了很多钱，长期负债较高，一直在偿还债务。截止2017年6月30日，公司账上货币资金6034.34万元，公司银行借款规模较高，短期借款为6000万，长期借款高达3.5亿。
报告期内公司ROE分别为27.29%、22.21%、24.57%。14年ROE较高主要是负债率较高，此后虽然净利率提升，但负债率下滑，ROE有所下滑，但仍保持较高的水准。
5.募投项目
此次上市预计募集9.37亿，分别用于：天目湖文化演艺及旅游配套综合项目47111.76万元；天目湖御水温泉二期项目6631.07万元；归还银行贷款项目40000万元。
公司的募投项目主要用于偿还贷款。
6.风险点
根据相关信息披露，天目湖分别于2016年2月和2017年7月发布过两版招股书，均包含了2014年和2015年的财务及经营数据，但是对比这前后两次的信息披露，却存在明显差异。
该公司在2016版招股书中披露，2015年向供应商“溧阳味好美食品销售有限公司”采购257.58万元，而2017版招股书披露的采购金额则为332.41万元，与前一次信息披露数据相比，多出来近80万元。
与此同时，对比两版招股书中披露的其他主要供应商，采购金额也大多存在差异，令人怀疑该公司所披露财务数据的真实性。
天目湖股份景区门票收入平均占比为27.89%。而有数据显示，目前多数5A级景区门票收入占比超过40%，最高甚至超过80%。天目湖股份此次加码文化演艺与温泉项目，显然意在对观光游转变为休闲度假游的再加码。天目湖股份方面称，目前国内各旅游景点普遍存在的问题之一便是旅游产品同质化，品牌建设缺失。各景点接待人次快速增长时，人均旅游花费增长却不显著。单一局限的旅游产品逐渐无法满足游客日益多样化、个性化、深度化的体验需求。在此次募资中，投资建设天目湖御水温泉二期项目也是天目湖股份的目的之一，但2014年-2016年天目湖股份的温泉业务业绩却在逐年下滑。
7.结论
公司是一个依靠自然资源禀赋的旅游企业，但和其他旅游景点不同的是，公司不仅仅依靠自然风光，而是不断开发新的项目，比如温泉和游乐园，和宋城有些类似。公司的负债率较高，但盈利能力不错，营收增速受制于景区规模的天花板没有增长，但净利润因为费用的改善增速不错，建议保持一般关注。
八、亚士创能(603378)
公司不在本期目录中，但跟随本期7个公司一起发布，公司早在4月就获得上市批文，但因为官司一直拖到今天。具体分析详见4月7日新股分析。
PS.在亚士创能过会的同时，新三板挂牌公司上海法普罗新材料股份有限公司(下称“法普罗”)发布公告称，已起诉亚士创能主营产品“真金防火保温板”涉嫌侵害公司发明专利权，索赔6000万元，并获得上海知识产权法院受理立案。4月28日，法普罗再发公告称，上述案件已被上海证监局受理。
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