【国海3月金股组合】
【2月金股
收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏 袁稻雨
（1）逻辑：
1）
中国
科
技资产持续重估，2023年以来的AI科技周期和2009-2015年的移动互联网周期可比性越来越强。
2）
2009-2015年科技板块内部轮动的顺序是电
子（2009-2010年的果链）→传媒（2012年底-2014年2月的国产电影+手游崛起）→计算机（2013年下半年-2014年底的互联网+持续发酵），最后在2015年上半年走向泡沫化。
3）
2023年至今科技板块内部轮动的顺序是通信+传媒（ChatGPT拉动AI上下游共振）→2024年初超跌后普涨（救市+Sora模型）→计算机+电子（2024/9/24之后的宏观组合拳+DeepSeek）。
4）
科技周期的起步从硬件端开始，扩散到软件和应用既是产业周期的确认，也意味着行情进入主升浪，标志是计算机板块的领涨，与此同时内容行业如传媒也会有不错的弹性。
5）
科技股主
升浪核心驱动力是估值，主升浪中业绩会从低基数逐步上行，并且可以从资本开支确认，2009-2015年科技股业绩是资本开支和并购共振的结果，当前这两点也有不错的苗头。
风险提示：
研究方法（历史回溯与比较研究法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，早期历史数据存在个别缺失值，相关测算假设条件较少仅供参考，AI发展进程不及预期等。
【机械·春风动力
】
联系人：张钰莹
（1）逻辑：
1
）全地
形
车：行业β筑底企稳，公司高端化新品推出，量价齐升逻辑顺畅。
2）摩托车：
A.出海
：
景气持续，欧洲+中东+拉美+北美+亚洲等全面开花；
B.内需：
大排量β下，公司有望进一步提升市占率。
3）电动两轮车：
渠道持续扩张，产品持续迭代，有望开拓第三成长曲线。
（2）业绩和估值：
调整提供买入/加仓时点，我们预计25-26年净利润分别为17.9/22.4亿，对应PE分别为15/12X，持续重点推荐，维持买入评级！
风险提示：
新能源车销量不及预期；下游扩产不及预期；设备出口政策变化风险；设备厂商竞争加剧；公司业绩不及预期等。
【电新
·盛弘股份
】
联系人：李航
（1）逻辑：
国内外资本开支加码，AIDC业务带动业绩弹性，持续推荐！
1）海内外AIDC资本开支持续加码，公司电能质量业务充分受益。
继海外“四朵云”厂商24Q3资本达到单季度600亿美金，开支连续五个季度环比增长后，近期国内互联网大厂持续加速AI导入，加码资本开支。2月20日阿里公布25财年Q3资本支出为318亿元，环比大增80%，全年预计资本开支超1200亿。24年底字节宣布2025年资本开支1600亿，同比+100%。我们认为国内有望复刻23-24年美国大厂AIDC军备竞赛。资本开支不断上修背景下，公司电能质量业务预计充分受益，AIDC业务范围也有望不断拓宽。
2）电能质量产品全覆盖，AIDC业务不断拓展。24年公司电能质量业务收入稳定增长，公司电能质量产品全覆盖，包括APF、SVG等，25年国内外数据中心建设加速，我们预计AIDC业务增速有望达50%+。此外，公司自主开发AVC、HVDC等产品，AIDC业务范围有望不断拓宽。
3）充电桩保持高增、储能利润修复，充储业务收入增速保持高增。
充电桩市场25年公司加大欧美及东南亚市场开拓，叠加国内工商储继续上量，预计增速超40%。我们预计25年充储业务收入增速有望超40%。
（2）业绩和估值：
充储业务持续高增，电源质量充分受益于AIDC资本开支加码，AIDC业务品类也在不断拓阔，预计公司25年归母净利6亿元，持续重点推荐！
风险提示：
1）新能源入市政策落地不及预期；2）宏观经济、用电量增速放缓风险；3）原材料价格波动；4）产业链价格竞争加剧；5）新技术发展不及预期；6）电池及组件产能的出清力度不及预期。
【医药
·美年健康
】
联系人：李明
（1）逻辑：
主业改善，叠加AI赋能体检和健管带来价值重估。1）团检需求否极泰来。2024年宏观经济环境影响团检需求不及预期，导致同店收入下滑。预计2025年需求回暖、同店恢复正增。2）精益管理，预计2025年降本3~6pct。近年公司升级了信息系统，将落实对门店和销售人员的精细管理；整合地方管理团队，实现职业经理人化。2025年有望降本3~6pct，其中销售费用率降低1~3pct，门店运营成本降低0.5~1.5pct，耗材试剂成本降低1pct，管理费用率降低0.5pct。3）有数据、有场景，AI医疗赋能创收和降本。①公司参控合计年体检2800万人次左右，积累超1亿人次影像数据和2亿人次结构化健康数据。②已产生AI相关收入，公司已推出AI眼底照相、肺结宁、脑睿佳、AI血糖管理、健康小美等AI体检和健管产品，将持续推出更多AI应用。③体检行业人力密集、服务重，天然适合AI改造全流程。“AI平权”最终带来“诊疗平权”，体检/健管料深度受益。
（2）业绩和估值：
2024/2025/2026年归母净利润预计分别为3.56/6.49/9.16亿元，对应PE分别为68/37/26倍。
风险提示：
行业需求不及预期的风险；精细化运营不及预期的风险；组织架构变革不及预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。
【电子
·立讯精密
】
联系人：姚丹丹
（1）逻辑：
1）北美大客户核心零部件和整机组装供应商。手机组装份额持续提高，AI落地端侧推动智能机多个硬件环节升级，BOM成本有望提升，组装厂有望受益，同时控股股东拟收购闻泰科技产品集成业务资产，非A客户也稳步推进。汽车业务，单⻋ASP较高，且收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展；通讯业务，GB200机柜公司可提供电连接等产品，高增长高净利率。2）催化剂：苹果推送iOS18.4首个测试版系统，语言中支持简体中文版，iPhone的中国版AI功能（Apple Intelligence）预计即将上线。苹果创新大周期来临，品类包括但不限于：折叠iPhone、折叠iPad、廉价款mac、带camera的耳机、带血糖的手表、2-3款XR眼镜、多款智能家居类产品。关注消费者对于AI功能的体验和反馈、苹果系统软件的持续更新，以及苹果更多新品信息。
（2）业绩和估值：
2024/2025/2026年归母净利润预计分别为134/170/210亿元，对应PE分别为23/18/15倍。
风险提示：
半导体产业复苏不及预期、AI硬件需求不及预期、以旧换新政策落地的不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险。
【商社
·大商股份
】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：
新任领导上任，25年调改节奏加快。
1）零售行业受疫情与线上零售的影响逐步减弱，24年即是行业底部，25年进入密集调改年。板块估值低、筹码好、催化多、市场也并无过高业绩预期。大商股份是百货调改排头兵，民营企业效率高，估值低。
2）扎根东北，目前已形成东北、华北、西南的零售网络，零售业态多元发展，建立起百货、超市、电器三大主力零售业态，其中百货业态贡献主要毛利润。3）
民营零售企业持续创新顺应消费趋势，新任董事长陈总上任叠加25年“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”战略规划有望实现超市及百货全面调改。4）
部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值，截至2024年三季度末，账上可变现流动资产达到92.09亿元，是2025年2月28日当日市值的1.21倍，同时公司2019-2023年维持可观的分红力度，公司攻防兼备。
（2）业绩和估值：
预计2024-2026 年公司整体实现营业收入77.85/83.05/88.67亿元，同比增长6%/7%/7%；2024-2026年公司归母净利润分别为5.65/6.36/6.84亿元，分别同比增长12%/13%/8%。25年PB0.9。公司在零售板块中估值相对稳健，现金流充沛，未来有望在新任董事长调改下实现店效进一步提升，给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济风险、竞争加剧风险、新店扩张不及预期、调改效果及节奏不及预期、消费习惯及消费需求不及预期。
【食饮
·今世缘
】
联系人：刘洁铭
（1）逻辑：
平衡量价从容增长，理性务实精准聚焦。
1）
春节旺季白酒行业动销较好，需求回暖信号愈发明显。据报道茅台春节期间销量同比双位数增长，行业需求边际改善信号渐显。2月以来多家酒企陆续发布停货通知，体现酒企尊重长期发展客观规律的经营理念。截至2月27日收盘，白酒板块近5年PE-TTM分位数仅为6.64%，目前板块预期和估值均在低位，政策催化下有较大修复空间。
2）春节动销符合预期，旺季控货平衡量价。公司春节V3、V9增速好于预期。分场景看，宴席订单量同比增长显著，场均饮用量/客单价稳定。2月1日，公司发布四开/对开停货通知，2021年以来公司共有四次停货历史，充分体现出公司维护渠道和价盘健康的决心，平衡量价追求良性增长。3）聚焦V系向上突破，省内薄弱市场下沉仍具空间。2024年V3已成为公司第四大单品，同比+30%，未来公司目标继续提升V3收入占比，V系有望带动产品结构向上突破，贡献新增长极。省内各区域、市县之间的发展不平衡，公司在省内薄弱区域仍有较大扩展空间。近年来公司加强省内渠道精耕，销售团队逐年扩充，渠道力显著增强。4）公司业绩确定性较高，目标制定更加理性务实。近三年公司业绩增速在上市酒企中排名前列，在整体宏观需求弱复苏的情况下增长势能强劲。公司2025年目标制定突出“定性优于定量”，强调份额提升并做到高于行业增速，省外目标增速是省内两倍，强化长三角一体化、周边板块化。
