风险与机会：内地投资者应当怎样看待海外市场投资

最近几年，内地投资者对投资海外资产的热情逐渐高涨。但是，海外市场的复杂程度远超内地投资者的想象，而国内市场又没有足够的专业机构帮助内地投资进行海外投资，造成许多人在海外的投资并不顺利。

那么，内地投资者需要怎样看待海外市场投资呢？需要意识到哪些风险和机会呢？这里，就让我一一列举我认为内地投资者在考虑投资海外市场时，需要注意的要点。

要意识到海外市场的复杂性

与内地市场相比，海外市场异常复杂，具体体现在几个方面：

1）市场的广度更大，从非常成熟的市场，如美国、德国，到非常混乱的新兴市场，如南美，不一而足。

2）同时，海外市场的金融产品又极其复杂，各种设计层出不穷。举例来说，仅仅就ETF一类而言，就有行业ETF、指数增强ETF、带杠杆ETF（不同于国内投资者的理解，这种杠杆仅是博取短期波动下的杠杆，和长期回报并不相关）、行业ETF、多空ETF等种种，而各个ETF的管理人不同，规模不同，可能出现的偏离指数、乃至退市等情况，都比内地市场复杂的多。

对海外投资者的专业性要有所了解

与内地市场由大量个人投资者组成不同，海外市场的投资者极其专业，一些家族基金甚至已经存在了百年之久。这些投资者的专业程度，远非内地市场可比。想从这些投资者身上赚取超额收益，是非常困难的。

不仅是历史悠久的价值投资，海外市场各种投资方向，如事件驱动、量化交易、套利交易、宏观驱动等多种方向，大多都有非常专业的投资者充斥其中。这些投资者要么经验丰富，要么最少也是高薪聘请的名校毕业生，智力超群。和这些投资者做交易的时候，内地投资者需要慎之又慎。坦率的说，我以为大部分内地投资者，并非海外投资者的对手。

你并不了解当地社会

内地投资者在面对海外市场时，要牢记自己的劣势，就是不了解当地社会。由于风俗、文化、法律、政治体制等均有不同，海外市场与内地市场差别甚大，甚至不同的海外市场之间，差别也非常巨大。所以，用内地市场的思维去考虑当地的问题、甚至用一个普世的“发达国家”的思维去考虑当地问题，都是不合适的。

不要被汇率问题吓到，也不要轻易判断汇率问题

许多投资者在投资海外市场时，担心的最大一个问题，就是持有本币资产的汇率损失。实际上，我以为，这大可不必。

一方面，汇率问题非常难以判断，一段时间的贬值或者升值，根本不能作为未来汇率波动方向的判断。君不见，海外市场最优秀的投资者，都经常在汇率问题上犯错，又何况内地的投资者？认为自己能准确判断汇率未来的波动，这本身就是有问题的。

另一方面，汇率波动的幅度其实不大，即使在比较激烈的年份，一般也不容易超过每年10%。而且这10%，还不是年年都有。而投资成熟、复杂的海外市场，很可能比投资内地市场赚取的回报更少，这就导致单纯因为汇率问题，就去投资一个自己不熟悉的陌生市场，其实很可能并不上算。

注意法律和其它各类细节

由于海外市场相比内地市场，更加复杂，参与主体更多，政治法律环境也迥然不同，导致投资者在参与海外市场时，经常被一些内地市场不存在小问题绊倒。

举例来说，在投资者投资了海外地产市场后，如果将地产出租，就可能会遭遇租客既不付房租、也不搬走的情况。这种情况在内地比较好解决，打民事官司让租客搬走即可，但在海外市场，有时候会存在一些保护某类租客的条款，最后导致房东既收不到租金、也拿不回房子。

而如果投资房产以后，空关不租呢？一方面，这种做法仍然需要支付不菲的房产税，另一方面，有些国家还有旨在避免浪费社会资源的法律，规定空关的房屋如果无人居住、并被人占据、并且在若干年内原屋主并未提出异议的话，该房屋就归占据者所有。这些法律法规，都是内地投资者闻所未闻的。

而在资本市场，类似的问题也有不少。比如，大部分海外市场都征收资本利得税，税率经常很高。此外，不少海外市场的证券公司、基金管理公司等，并不像内地公司一样采用严格的第三方托管。这也就意味着，一旦这些机构出现诚信问题，投资者只能自认倒霉，不会有政府机构兜底。其中，2008年的美国麦道夫案，就是此类案件的典型。

所以，在投资海外市场时，投资者需要极度重视一些在内地市场常常被忽略的法律和其它方面的细节。内地市场投资者常有的一些坏习惯，比如签合同不阅读全文、不仔细抠合同条款等，都不可取。而如果需要完善这些细节，投资者又需要在语言、法律知识上，投入大量的精力。

在上周的专栏里，我讨论了内地投资者在面对海外市场时，需要注意的几点风险，包括：需要意识到海外市场的复杂性、对海外投资者的专业性要有所了解、不要被汇率问题吓到（也不要轻易判断汇率问题）以及需要注意法律和其它各类细节。

但是，海外市场虽然风险重重，但仍有不少机会，甚至是投资经验相对缺乏、信息相对海外投资者更为闭塞的内地投资者也能琢磨的机会。这里，就让我来一一阐述。

寻找当地社会最稳妥的机会

既然我们已经知道海外市场非常复杂、交易对手非常专业，那么，最稳妥的方法，绝不是如在内地市场般，看到差不多的机会就大胆参与，而是需要寻找最稳妥的投资机会。

而一种比较常见的稳妥机会，是最大类资产的投资方向，也就是海外市场中，当地社会每个市民、每个机构都会多少参与的机会，比如存银行、购买短期国债和货币基金、购买最大规模的普通类型指数基金、购买最大的共同基金，等等。

俗话说的好，赚大钱永远是少数人的事情。由于这类投资方向参与者太多，所以一般不可能带来最高的回报（最大型的指数基金可能是个例外），但是由于社会大众参与度广、监管相对严格，所以安全性较高。

寻找最优秀的搭档

西方有一句谚语，叫“打不过他们，就加入他们”。所以，既然海外市场高手云集、难以挑战，那么如果内地投资者发现自己打不过他们，加入他们也就不失为一个好的选择。

在这个逻辑下，选择当地最好、历史最悠久、社会声誉最优良的企业（同时别买的太贵），选择当地最优秀的投资管理者管理的资产，都不失为一个不错的选择。之后，再尽可能的分散投资，以免单个交易失误带来重大损失。

虽然这样的做法不会让投资赚到最多的钱，比起彼得·林奇那样的精挑细选回报率肯定也要差很多，但是由于内地投资者并不了解海外市场的诸多细节，那么加入最优秀的投资者、经营者组成的群体，再加之以适当的分散（比如同时持有20到30个仓位），总是一种次优的选择。

区分会投资和会营销，然后选择会投资

在选择基金的时候，内地投资者的一个通病，是不能区分最会投资的基金和最会营销的基金之间的区别。而这种区别，在经历了数百年资本市场演化、竞争、淘汰的海外市场，可能更为显著。内地投资者在参与当地市场时，也就要尤为注意。

比如，国际的大型投资银行，一般来说非常会营销。即使是他们的入门级员工，出差都是头等舱、五星级酒店、手工定制西装。但是，他们的长期投资能力怎么样呢？看看2008年国际投资银行几乎全军覆没，就不难得到答案了。

而另一方面，真正善于做投资的基金，或是因为不太擅长销售（按现在话讲，技术宅一般出来卖的时候脸皮都比较薄），或是因为钱太多懒得销售、也不爱管别人的钱（典型的就是做量化的大奖章基金），在营销上往往不擅长下功夫。

再者，内地投资者在参与海外市场时，往往不能深入当地市场，而坐等营销机构上门推销产品。在这种情况下，我们就更可能接触到更会营销、而不是更会投资的基金。由此，内地投资者在面对海外市场时，一定要细加甄别、不要人云亦云，要阅读材料深入分析、深入投资圈打探口碑，然后努力选择最会投资、而不是最会营销的产品。

利用海外市场的广泛性和不趋同性获利

海外市场有两个特点，是内地市场不太具备的。一个是广泛性，就是拥有巨量的不同市场、行业、股票、基金、债券、衍生品等等，就这点来说，比较容易理解。

另一个则是不趋同性，也就是说，在内地市场，由于投资者不专业、受情绪影响大，因此趋同性很强，一个市场的股票齐涨齐跌比较常见。但是在海外市场，由于市场割裂、投资者专业性相对来说较强、受情绪影响弱，所以我们经常可以看到，资产之前的趋同性相对比较弱（不过也不是绝对）。

广泛性和不趋同性这两个要点，导致海外市场的价格涨跌区别较大，耐心的投资者也就更容易等到更多的好机会。举例来说，在2000年科技股泡沫的时候，美股市场仍有一些便宜公司，但是内地市场由于齐涨齐跌，在一个市场大涨以后（比如2007年的股票市场），就几乎找不到可以买的东西。

也就是说，在海外市场只要有足够的耐心，做一个“全球优良机会猎手”，会比内地市场要更有优势。当然，这种捕猎需要大量的研究和分析、不怕繁琐的细致和极佳的耐心。不过，和可能获取的更高回报来说，这些又算得了什么呢？这个永远不完美的世界，难道不是本来就需要我们去辛勤耕耘的吗？

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