【市场聚焦】航运：关税阴霾

1. 单边趋势：做多

EC2504：交割结算价位于区间[1500，1600]。

EC2506：[1700，1800]存在支撑，目标区间：[1900，2100]。

EC2508：与06平水/贴水，存在低估，5月船司宣涨落地后做多，目标区间：[2550，2700]。

2. 相对强弱

对于EC2510，

0610/0810正向套利，目标200-300点。

图1. 船司线上订舱价（WK15-WK19: 04/07-05/11）

数据来源：GeekRate , 中粮期货研究院

4月装载率出现明显改善，5月供需边际收紧，基本面将会配合船司宣涨。目前，仅有CMA CGM与Hapag-Lloyd进行了5月的宣涨，且OOCL与ONE公布了5月第一周的订舱价——沿用4月底价格水平，需等待Maersk、MSC等重点船司的宣涨出台。美国的关税政策或拖延了其涨价策略。

供给端：25年5月空班周均2.4，比去年5月（1.8）多1班，导致周均运力部署304069 TEU，环比减少8.5%。MSC作为重点船司，新交付运力最大，1-5月交付运力占总新交付运力的53%；4月交付运力环比增长23.1%。因此，其报价涨幅或受限，全年运价高点也将因此受限。

需求端：4月装载率回升至95%，出现明显改善，增强船司涨价信心：Maersk装载率出现明显回升。4月中国集装箱吞吐量环比增长4.9%/同比减少2.4%；5月历史平均环比增长率为5%。宏观层面，尽管美国的关税压力会制约全球经济增速，但欧洲今年需求或出现触底反弹，降息以及俄乌停火的加速都将对其制造业带来拉动效果。

图2. 亚欧航线装载率

数据来源：Linerlytica , 中粮期货研究院

特朗普政府的风格过于摇摆不定，给市场带来的较大的负面影响和不确定性。截至目前，美国宣布对中国以外的国家豁免90天以给出谈判时间，对中国关税在140%+。在此基础上，市场对美元资产的不信任度增加，中国作为美国第一进口国（2024年占比41%），对其的高关税造成的需求的走弱已经出现。预计2025年美国进口集装箱数量同比减少17%-20%。美西线目前已经跌回2023年末的低位，仍将面临更大的下行压力。

另外，需要解答美国关税对欧线期货的利空是对美线货物消失后运力的外溢效应或对欧线的过剩情况进行加速的疑问——此或许为影响欧线运费的次要而非主要矛盾。理由：1. 4/10在市场传出特朗普豁免90天的消息而普涨时，欧线同样提振。因为美国维持对中国的关税仍会造成美线运力外溢的逻辑依然会在美国豁免90天的变化下成立，但欧线的大幅提振说明市场仍在重点交易需求端而非供给端。2. 欧线平均单艘船运力14706 TEU，进入门槛较高；跨太平洋航线单艘船运力为9817 TEU。3. 利润驱动船司运力调配：亚欧航线运力过剩，目前即期运价倒挂长约价，且非洲以及跨大西洋航线利润水平更高。

图3. 美国2024年主要进口国及2025年的对等关税

图4. 美国集装箱进口数量预估

数据来源：CTS, NRF , 中粮期货研究院

塔林夫

中粮期货研究院研究员

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