作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫
研究助理 | 中信建投期货研究发展部 邓昊然
本报告完成时间 | 2024年11月7日
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从各机构给出的出栏计划看，11月出栏计划环比温和增长，增速较10月有所放缓。机构统计样本企业11月出栏计划较10月实际销售环比增长-0.06%~1.68%，出栏量环比增长趋势延续，具体统计结果如下：
涌益：10月计划完成率104.8%，11月计划较上月实际出栏环比+1.68%；钢联：10月计划完成率104.5%，11月计划较上月实际出栏环比+0.13%；卓创：10月计划完成率103.8%，11月计划较上月实际出栏环比-0.06%。10月计划完成率均超过100%左右，反映出养殖端主动去库的特征，侧面印证养殖端对后市存在一定看跌预期，选择主动抛售降低现货价格调整风险。
10月实际出栏较计划有所增加，大部分规模企业超计划完成。从完成情况来看，东北地区超卖明显，西南完成率较低。超卖原因主要在于价格下行，养殖端出栏积极性增加；部分规模以上企业担心疫病影响10月阶段性超卖；10月上旬二育有集中进场。从出栏计划增量看，自繁自养企业11月出栏呈现不同程度增加，主要原因在于企业逐月增量为主，整体销售难度较大，被动出栏导致出栏量环比继续增加。
仔猪料环比增幅有所收窄，猪价下行阶段性抑制补栏意愿。据Mysteel定点样本数据显示，9月仔猪料销量环比+0.07%（8月9.05%），同比-0.95%。从以往表现看，在猪价出现趋势性上涨的月份，比如3、5、7月养殖场补栏积极性增加，仔猪料出现环比明显增长。
育肥料延续较大环比增幅，出栏压力持续存在。据Mysteel定点样本数据显示，9月育肥料销量环比+6.01%（8月8.15%），同比-3.2%。育肥料销量现阶段仍维持较高的环比增速，反映当前市场潜在的出栏压力。
盘面短期陷入交易题材真空期，缺乏明确驱动，主要影响在于现货偏弱调整，市场逐渐从累库转向去库阶段，但远月合约已有明显计价。从供给结构看四季度出栏仍有增长趋势，但经过10月份阶段超卖后，11月出栏环比增长的幅度明显收窄，现货下跌的斜率预计有所放缓。我们认为，从未来出栏量变化趋势判断，盘面预计仍将维持back结构，未来基差收敛大概率通过现货逐渐走弱实现收敛，当前合约表现分化的状态预计延续，春节以前的合约预计仍受到供给逐步兑现的压制，2025年下半年的合约可能由于仔猪补栏放缓，形成一定预期支撑。 策略上，我们延续偏谨慎的防守策略，考虑到三、四季度行业经历较为可观的盈利阶段，行业资产状况将再次改善，形成对价格下行周期更强的对抗能力。25年行业竞争将进一步加剧，各上市公司持续下行的养殖成本亦能反映整体竞争程度的加剧。基于以上产业趋势判断，我们认为，近期生猪盘面行情更多受供给侧恢复因素影响，整体没有摆脱向下趋势。我们仍维持向上弹性不明确，向下空间有限的盘面空间判断。后市整体以防守为主，适当降低对高猪价预期。研究员：魏鑫
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