专栏名称: 经济学杂谈

每天一点经济学阅读，读懂社会和生活。

距离2020只剩20来天，重温周金涛和他的2019

经济学杂谈 · 公众号 · · 2019-12-04 19:45

正文

作者：周金涛

来源：本文内容为2016年3月16日作者在一个沙龙活动中发表了主题为“人生就是一场康波”的演讲

全文9741字，预计阅读需20分钟。

周金涛，中信建投首席经济学家，2007年成功预测次贷危机；2013年提出房地产周期拐点；2015年成功预测了全球资产价格动荡。

2016年12月27日中午，周金涛因胰腺癌去世，他去世前（2016年3月16日）在一个南开校友会中做了一次演讲，发表了主题为“人生就是一场康波”的演讲。演讲过程中，周金涛对未来经济走势和财富资产状况的很多个预测，现在来看也是比较准确的——重温周金涛，一位真正的经济学家。

“对于一个卖方分析师，最好的纪念他的方式就是认真读完他的研报。”

60年的经济周期： 人生有三次财富机会

重要经济周期理论开创者是两个，第一个康波周期，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。

我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说， 我们每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。

但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。 一个人的一生中所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。 如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。

这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。

在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是60年一次。大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年，中国讲60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。

未来十年注定在萧条中渡过

现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。

到了2017年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。我曾经在2007年的时候判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。

2014年10月份，我发表报告认为，2015年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。

2017 年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点。 那个低点可能远比大家想像的低。 这就是现在可以告诉大家的康波理论。

一个康波的运动是技术创新推动的，本次康波1982年开始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的箫条阶段。

如果了解世界经济史应该知道，全球滞胀，美国英国做供给侧改革。我看大家很兴高采烈的谈论供给侧改革问题，供给侧改革是全球进入箫条的标志，似乎没有必要兴高采烈的，实际上真的谈到供给侧改革，一定要进入箫条的。

繁华是1991年到1994年的美国信息技术泡沫，是康波繁荣的标志，当美国的泡沫破灭之后，后面经济又增长了七八年。

所以，2008年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段，从2004年到2015年应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是，虽然经济增长不怎么样，但我们还能够从资产价格中获得很大的意义，这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市，2009年以来，大的角度来看都是上升趋势，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。

2018年后能明白我说的话的意义

去年我有一个判断， 2015年是全球经济及资产价格的重要拐点， 过去6年，下半场会讲一下，过去6年投资看一个指标就是央行，美国、中国央行不断放水你就有钱抓，这是过去6年投资的唯一标的，就是宽松。

大家今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产荒，资产荒就是我钱多，但是没有收益率，这是很危险的信号，这是一个转折点，转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。

我在去年底给各个机构的建议是，要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备，同时 要做好应对未来在2017年到2019年可能发生流动性危机的准备。

我觉得今天的会议是很好的，为什么呢？因为我觉得如果现在大家通过发债能圈应该多圈点，到2019年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。 我奉劝大家，比如说如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。

消灭中产阶级财富的两个方法

2015年之后，全球应该进入的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都已经看到了，我们觉得手中有很多流动性，大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱，大家2015年开始不赚钱。

怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以， 大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。 第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板。从我的本心出发，这两个办法都是消灭中产阶级财富的方法。

我自己投资的纪律是2014年之后第一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。

第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，就是本次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。

大家知道，信息技术爆发期在80年代，90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？

一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。

所以，去年我跟朋友说， 2016年和2017年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了 ，这个东西不是我能够左右的。大家不要认为一定要兑现。

当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，你突然会发现， 在经历一次滞胀之后，2016年到2017年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。

在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的。

每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。 所以，未来可能大家突然会觉得，手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。 到2025年，都是第五次康波箫条阶段。

第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。

40岁以上的人，第二次机会在2019年

我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。

十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。 人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。

你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。 在一个人60岁的人生中，其中30年参与经济生活，30年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。

40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。

第二次机会在2019年，最后一次在30年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。

巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段，所以他能成功，如果现在一样不会成功，这个就是有宿命决定的。

为什么那个年代的美国会出现比尔盖茨，因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的， 有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。 这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点，人的生命都是宿命的。

最简单的就是1985年之后出生的人，现在30岁以下的人，注定你的人生机会第一次只能在2019年出现，35岁之前出现，所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行，这是由你的人生的财富的命运所决定的，这个是没有办法的。

我的意思是说，我们在做人生财富规划的时候，一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会，你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。

房地产周期20年轮回一次

一个人的人生财富有哪些？理论上只能有这么几类：第一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。

因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品牛市是2000年到2002年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以商品是最暴利的资产。

在座各位所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，以后不可能依靠商品取得暴利。 2011年至少到30年，商品的走势都是熊市 ，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！2015年之前商品可以做空，大家2016年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是第一类。

第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期20年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均27岁，第二次是二次置业，改善性需求是42岁左右。 一个人的消费高峰，最高峰出现在46岁的时候，46岁之后这个人的消费就往下走 ，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。

房子一生中大致消费两次，大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。中国本轮房地产周期1999年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波2000到2007年，2009年之后又涨一波，2013年、2014年一波，三波上去，全国房地产周期的高点判断是在2014年，这个是中国房地产周期的高点，后面价格下来。

但是，到2015年的时候大家突然发现，房子又好卖了，2016年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的碧浪反弹。

所以，2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一下城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。

卖掉房子之后，你发现可以买到好多很便宜的资产，性价比已经发生变化，这就是房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。2019年房价会是一个低点，2017年、2018年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环，15年上升，5年下降，美国也是一样。

2007年美国房子开始跌，跌到2011年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样，我的研究主要就是全球大类资产配置，美国欧洲都研究，中国在世界的东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差十点。

中国房地产的起点是2000年，美国是2010年，2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等，现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套，因为上升期没有结束。

作为广义大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。意思是说，这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。

人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。

第三类资产是股票， 股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。

第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。

保值和流动性是未来五年最核心问题

作为人生财富规划，你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产，这四类资产中如何进行波动？我的看法是，未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。

为什么提 新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。 在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。

这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中，会套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。

所以，你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。

我在中国这两个周期当中是开拓者，康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。现在很多实业同事，制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年10月份写报告，认为2016年一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，大家看到商品价格触底反弹了，这就是用我这套理论做出来的东西，所以我最近很忙。

前两天有很多人发表与我不同的观点，周期要换面，有些人发这样的观点，实际上这些都是对我的观点的反驳，没关系，我们可以用未来的时间来看。

2017年中期之后进入中周期的最后下降阶段

今年最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭也涨价，房子也涨价，包括最近股票炒的维生素也涨价。

过去我们是赚钱靠什么？过去三年赚钱靠炒小股票，把估值炒上去，玩虚的。2016年我的总结叫脱虚向实，就是大家发现虚的已经没法玩，到头了，这个时候发现，央行的货币政策到边际高点，货币乘数上升了，库存周期带动货币乘数上升，这时候基本逻辑就是通胀，2016年一开年，小股票下来了，大宗商品开始涨了，这是大逻辑的转换。

大家每年做投资，开年之前都要想想，这年做投资的主逻辑，过去几年炒小股票，但是未来，2016年就是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品资源股可以，别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币乘数上升，会出现通胀。

我们看去年，2015年发生了什么？股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？ 2015年是全球的中周期高点，刚才讲平均8.6年、9年一个中周期循环 ，在一个中周期中有三个库存周期，会出现三个高点。

一般来讲，中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。2015年以美国代表的全球的中周期高点，2014年12月份是美国的固定资产投资和PMI的高点，我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到2015年出现了美国股市跌了。

同时在去年，我们还看到美联储加息，从2000年反危机之后第一次加息，进入了十年中周期的高点阶段，2015年到2019年就是中周期的下行期，所以这个时候，我们可以看到逻辑就发生变化。

大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，未必是这样。我们未来的逻辑，应该全面脱虚向实。但这个脱虚向实也是短暂的，只适用于2016年，2017年中期之后会进入中周期的最后下降阶段，就是我们刚才讲的2018年、2019年要谨慎小心，这就是现在看到的这样一个大方向，大方向就是未来是下降阶段。

2017年美元指数牛市结束

黄金未来的最大机会是什么？除了是货币的矛，具有保值功能之外，还有一个巨大的机会在于2017年美元指数牛市结束，人民币加速国际化，这个时候国际货币体系将发生动荡。

所谓的国际货币体系动荡就是，以前都是以美元为主的，世界是观察美元的货币政策，大家现在发现，作为世界经济体的老二中国开始挑战这个问题，到底中国在国际未来的货币体系中起到多大作为我们也不知道，取决于很多因素。

这个时候，就会出现国际货币体系动荡的问题，大家就会心里发毛，怎么办？买黄金，因为黄金毕竟是货币的矛。我觉得，未来黄金的大机会是来源于此，来源于国际货币体系的动荡。我觉得今年黄金的低点，今年的黄金低点有可能出现在二或者三季度，那个时候大家可以再买，现在应该是短期高点。

如果说我们今年的投资逻辑是这样的一套逻辑，怎么判断今年的机会呢？如果说你在今年能看到PPI、CPI上行，说明我们的经济正常运转，比如说你就做股票，买商品，正常运行，一旦看到PPI、CPI转头，甚至涨不动，这时候要小心，这可能是经济的第三库存周期高点，这个高点出现要抛掉所有的资产，只留现金和黄金等待低点的出现。

今年做投资就看CPI和PPI，如果涨得动，说明经济还OK，如果说CPI和PPI有调头往下的趋势，一定要小心了。我们今年的投资的主逻辑，不管做什么资产，投资的主逻辑都是这样，这个是我要讲的第二个问题。

第三个问题，美元作为世界货币，我们怎么判断这个问题。2011年12月，我写过一篇报告叫“美元破百冲击中国”。当时美元指数在72，我用康波理论推断，2011年开始美元向上运行，牛市，2017年中期美元指数到100%以上，在美元指数2017年冲破一百之后，可能会对中国的资产价格差距冲击。

现在来看，至少前半部分是对的，美元指数已经曾经到过一百，原因很简单，我刚才给大家讲美元指数的牛市和熊市，本质上由美国的房地产周期决定的， 2010年美国启动房地产周期之后，美元指数进入牛市。

2019年是中国经济的最差年景

而2019年，东方国家启动房地产周期之后，繁荣从西半球到东半球，那时候美元就变成熊市，所以不是所有时间都适合换美元的。为什么呢？说起来有点玄，我刚才给大家改的四周期嵌套理论，我研究这个东西十几年，我后来发现这个东西的运行规律实际上就是天文学的规律。

以后，主宰地球的规律是太阳规律，太阳黑子周期的循环就是55年到60年最长循环，20年一个海尔循环，20年当中包含来个10年的施瓦贝循环，然后包含来个厄尔尼诺循环，所以厄尔尼诺就是经济中的库存周期。

我后来研究完这条东西之后，越来越觉得宿命论是可行的，用你的生辰算命是有依据的，以后我用经济周期理论可以推导出类似的结果。

我后来发现，不管是算命还是经济周期理论遵循的都是天文学规律。宿命论一定是有道理的。当然也许我们无法解释为什么有道理，但是一定是其中有内在的联系。

我觉得大家，特别平时在工作中，我就跟我们的朋友说，一定要知道你的领导属什么的，这很重要。以后你知道你们公司董事长总经理属什么的，你就大致能判断你们公司今年行还是不行。如果行就多干几年，不行就趁早跳槽很重要。这真的是非常重要的事情。

刚才讲了2019年是中国经济的最差年景，我刚才说的另一套理论中也是可以解释的。 所以美元现在还没有到达这波牛市的高点，这波高点应该在明年中期。

明年上半年，美国也会出现滞胀，那时候美联储会连续加息，流动性会出问题，美国经济掉头往下，通胀掉头往下，就会出现经济的调整。 这就是我们2017年的中期可以看到的。大家做投资只要掌握这些规律，不会犯大的错误的。

第四个关于政策，中国的政策肯定受到了蒙代尔三角的约束，就是汇率跟货币政策跟资本自由流动只能取其二，不能都获得。所以，自从人民币贬值之后，中国货币政策的宽松受到影响。现在人民币趋于稳定，货币政策又有一些空地了。

锻炼身体，2019年再回来

但是总体来讲，今年货币政策不会很宽松，这是可以看到的。根源就是我们国家对于汇率的担忧，以及对于通胀水平的担忧。讲一个我对未来的人民币汇率的看法，现在大家对人民币汇率持悲观态度，我觉得今年下半年之后，人民币汇率会升值，这是我的判断。

距离2020只剩20来天，重温周金涛和他的2019

正文

请到「今天看啥」查看全文