浙商马莉林骥川 | 特步国际：Q1流水亮丽，160X系列跑鞋闪耀双马

新消费马莉团队 · 公众号 · · 2021-04-16 08:11

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报告导读

21Q1流水高增55%，160X系列作为国货跑鞋代表成为专业跑者首选。

投资要点

21Q1流水高增55%，库销比及折扣率持续改善

特步品牌公布2021Q1流水，同比20Q1主品牌零售增长约55%（其中线上增长超过70%），相对19Q1主品牌整体流水也有中双位数增长，展现积极增长势头；Q1零售折扣率回到7.0-7.5折水准，接近19Q1（7.5折），库销比进一步收窄至4个半月，表现健康。

国货闪耀双马，160系列竞速跑鞋在厦门、徐州马拉松大放异彩

在2015年开启三年改革计划后，特步确立了“成为中国大众跑者首选品牌”的战略目标，并针对普通、进阶、专业跑者建立满足差异化需求的跑鞋矩阵，2019年针对专业跑者推出竞速160跑鞋（普通版本定价499元，特别纪念版定价599元）反响强烈，在此基础上21/3/20特步正式发布马拉松竞速碳板跑鞋家族，包括160X PRO、160X 2.0以及300X2.0，根据懒熊体育报道，160X 2.0采用全掌碳板缓震推进系统同时增加中底厚度以提升缓冲效果，160 PRO定位顶尖马拉松运动员为目标用户，使用铲型碳板提升缓冲和推进性能，300X 2.0则更强调稳定性和舒适感，目标为更大众的马拉松完赛跑者。根据悦跑圈数据，2021/4/10厦门马拉松中3小时以内完赛精英选手69%穿着国产品牌，国产品牌份额占比首年超过国际品牌，精英选手中51%选手穿着特步160X系列跑鞋；另根据跑野数据，2021/4/11徐州马拉松中特步160XPRO包揽男子成绩前六，专业性能助力选手在赛事中大放异彩。

主品牌增长势头良好，Saucony开店加速、K-SWISS推进品牌重塑

1）特步主品牌： 2021年开局流水亮丽，160专业跑鞋系列、林书豪系列等明星产品继续带动销售增长，预计21年有望超越19年收入水准（77亿）

2）Saucony及Merrell： 2019年3月特步与美国著名鞋业集团Wolverine开设合资公司经营美国专业跑鞋品牌Saucony及专业户外品牌Merrell在华业务，2020年两品牌收入/营业利润分别为7170/-3000万元；Saucony在专业跑者中本身口碑优秀，20年5月开始陆续展店，年末门店数量达到32家，电商销售增长200%；Merrell作为户外鞋服品牌发力稍晚，20年末门店数量达到6家，电商同比增长38%；2021年来看，该两品牌将继续在华积极门店扩张，合计开设30-50家新店（以Saucony为主）。

3）K-SWISS及Palladium： 2019年8月特步从韩国衣恋集团全资收购KSGB公司从而拥有旗下美国老牌网球鞋履品牌K-SWISS、以及法国经典帆布鞋品牌Palladium品牌全球运营权，2020年该两品牌为特步贡献9.99亿收入及1.04亿经营亏损，2021年该两品牌海外业务有望逐步恢复，同时业务重心将继续向亚太转移，其中K-SWISS仍在产品开发和品牌升级策划阶段，预计22年可看到全新产品及形象店推出；Palladium则将加快在华开店进度（预计开设30-50家直营店）。

盈利预测及估值

21年特步主品牌的强劲恢复同时时尚运动及专业运动品牌亏损有望缩窄，预计公司 21/22/23年归母净利润7.1/8.4/9.7亿元，对应增速39%/18%/16%对应估19/16/14X，看好公司通过160X系列专业跑鞋建立的良好市场口碑带动品牌销售提升，也期待后续Saucony、K-SWISS等多品牌矩阵发力，考虑估值及成长性，给予“买入”评级。

风险提示： 疫情恶化超出预期，终端销售不及预期

财务摘要

团队介绍

马莉浙商 证券联席所长、大消费负责人

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

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