■事项：公司发布三季报，1-9月累计实现营业收入6.15亿元，同比增长49%；同期，实现归属于上市公司股东的净利润约0.8亿元，同比增长29.21%；实现EPS0.25元，同比减少4%。
■公司业绩整体符合预期，Q2\Q3业绩同比下滑，业务利润率低是主因：公司20171-9月实现营业收入、净利润分别为6.15亿元/0.8亿元，同比增速分别为49%/29.21%；分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收1.28/3.3/1.57亿元，同比增速分别为132%/28.9%/54%；同期净利润分别为2869/4416/701万元，同比增速486.6%/-4.74%/-32.21%，公司Q2\Q3在营业收入分别录得28.9%和54%的增长速度下，净利润同比增速分别为-4.74%和-32.21%，主要是公司报告期内工程以低毛利率的市政工程项目为主，公司2017 Q1/Q2/Q3毛利率水平分别为34.33%/21.92%/17.75%，项目利润率下滑致使公司前三季度业绩增速落后与业务规模增长。
■三季度市场拓展加速，为后续增长提供支撑：从公司前三季度新签订单以生态旅游和市政园林为主，报告期内累计新签订单22.4亿元，同比增长474.83%，其中生态景观、市政园林项目分别为12.23亿元和9.52亿元，占比54.6%和42.5%。Q3当季新签订单9.52亿元，同比增速698.77%，公司市场拓展进程显著加快。同时，公司2017年1-9月签订战略框架协议29亿元，合计新签订单51.4亿元，是2016年收入的10倍。公司新签订单中以生态旅游项目（PPP和EPC项目为主）占比提升，利润率高于公司地产景观、道路绿化及市政工程，随着这些项目落地，公司利润率水平有望改善。
■园林+布局水生态治理，公司成长有望上新台阶：公司2017年6月29日推出2.52亿元现金收购“郑州水务”60%股权议案，该事项已于10月17日完成，公司主要目标深入水生态治理市场，整合生态产业链；郑州水务主要从事水利水电工程施工，与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性，利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划，郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展，从而培育新的利润增长点；同时公司于9月30推出1440万元收购“中维国际”80%股权，旨在加强工程设计能力，为自身的全产业链布局增添能力。
■投资建议：公司2017年以来新签订单额高速增长，同时外延并购布局水生态治理，园林+布局将加快公司成长，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%，净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%，成长性突出；维持增持-A 的投资评级，6个月目标价为20.25元，相当于2018年29倍的动态市盈率。
■风险提示：PPP订单推进放缓、公司项目落地低于预期、资金成本上升、外延布局低于预期等风险。
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苏多永/金嘉欣/王鑫/余筱萌
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