【中信电子】韦尔股份（603501）2018年半年报点评：深度受益元器件涨价，内生+外延潜力巨大

2018上半年净利润同比+164.90%，毛利率上升明显。 公司2018年上半年实现营收18.95亿元，同比+107.26%，归母净利润1.56亿元，同比+164.90%，上半年公司分销的电容、电阻等被动元器件价格上涨，成为利润增长的有力支撑；公司报告期内毛利率、净利率分别为28.13%/7.62%，同比+8.98/+1.88pct，利润结构合理；展望未来，行业景气持续推动公司营收利润双爆发；公司依托现有大客户合作，同时积极拓宽新客户，毛利率较高的设计业务占比有望提升，盈利能力进一步增强。

深度受益被动元器件及MOSFET价格上涨。 公司业务模式为设计+分销，半导体分销业务营收占比78%，营收同比+141.77%。其中电容及电阻分销业务2016年营收2.9亿元，占比达13.48%。公司代理松下、乾坤、国巨、三星、AVX等品牌被动件，由于分销模式为买断式，收入来自买卖差价，公司深度受益于本轮元器件的价格涨幅。公司自行设计销售的MOSFET产品技术趋于成熟，2017年营收占比约4.76%，毛利率达33%，产能有望大幅提升，景气周期内利好公司业绩。

坐拥优质客户资源，设计业务优化盈利能力。 公司半导体设计业务占比22%，营收同比37.74%。公司目前已进入小米、VIVO、华为、联想、摩托罗拉、三星等主流智能手机厂商以及海康、大华等安防厂商，并持续开发新客户、优化客户结构。2018上半年公司半导体设计研发投入占设计业务收入12.17%，正持续加大TVS、MOSFET、电源IC产品研发投入。设计业务毛利率34.19%有望带动公司整体盈利能力提升。

坚定扩大外延布局，实现跨越式发展。 IC设计企业通过并购整合提高集中度是实现快速发展的一大趋势，公司上市前已具备连续并购经验。公司曾于2017年有意收购北京豪威，并于2018年5月再次筹划收购北京豪威及北京思比科。公司董事长虞仁荣目前担任北京豪威CEO。若并购成功，公司将凭借优质销售渠道整合世界第三大CMOS图像传感器厂商豪威，迅速成长为图像传感器行业巨头。

风险提示。 下游需求周期性波动；外延式并购不达预期；行业竞争加剧。

盈利预测、估值及投资评级。 公司是国内优质半导体设计+分销企业，重视内生式增长与外延式发展并举的发展战略，主营业务半导体分销受益2018年行业景气快速增长，优质销售渠道及客户资源为设计业务成长提供较大空间。我们预测公司2018/19/20年EPS为0.90/1.02/1.09元，给予2018年51倍PE，对应目标价45.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。