【申万公用环保电新】市场电报价日趋理性，垃圾发电监测规定出台；晶澳、爱旭顺利完成借壳上市，国网印发泛在大纲：周观点191215

公用事业核心观点

广东省鼓励中长期电力交易 市场电报价趋于理性

环保核心观点

垃圾焚烧发电监测出台规定 优胜劣汰利好行业龙头

电力设备新能源核心观点

公用环保板块数据

电力设备新能源板块数据

公用事业行业观点

广东省鼓励中长期电力交易 市场电报价趋于理性

1、 2019年广东省火电度电燃料成本随煤价持续下跌，电力交易报价趋于理性

2019年广东省月度集中竞价折价幅度较2018年均价降低约1分/ 度。 2019年，广东省电力市场安排市场交易规模约2000亿度，同比增长27.2%。其中安排年度双边协商交易规模1200亿度，年度集中交易规模为200亿度，月度集中竞价规模约600亿度。最终，年度交易合计1389亿度，平均折价-44.16厘/度，其中年度协商交易量1189亿度（平均折价-45.09厘/度），年度集中交易200亿度（平均折价-38.66厘/度）。 2019年1-12月广东省月度集中竞价合计成交566.58亿度，平均折价-30.8厘/度。

2019年年初至10月，广东省电煤价格指数累计平均为575元/吨（热值5000大卡），同比下降9.8%。对比全国平均的6.8%，广东省电煤价格指数降幅更是扩大了3个百分点。折算为标煤价格，相当于2019年前十月煤价同比下跌约87.36元/吨。以度电煤耗300g估算，相当于度电燃料成本下跌约2.62分。 在广东省2019年扩大外购水电规模、用电增速下滑的背景下，煤价下跌的同时，月度集中市场交易折价幅度仍在收窄，表明煤电企业在竞价过程中趋于理性。

2、广东省鼓励中长期电力交易，2020年年度双边协商交易规模大幅增长78%

2020年广东省鼓励中长期电力交易，中长期交易合同电量占全部市场化的90%以上。广东省发改委于11月7日发布《关于2020年电力市场交易规模和市场准入有关事宜的通知》中，初步确定2020年广东电力市场交易规模约2600亿度。其中，发电侧年度市场交易规模约2200亿度，鼓励先签订年度双边协商。为稳定市场、防范风险，市场主体签订的中长期交易合同电量原则占全部市场化电量的90%以上。

12月11日，广东省电力交易中心公布2020年年度双边协商电力交易的成交结果。总成交量2117.13亿度，总成交均价为-47.1厘/度。 该成交量接近广东省发改委指引的发电侧年度市场交易规模2200亿度的规划。对比2019年年度双边协商交易，成交量为1189亿度，成交平均申报价差为-45.09厘/度。2020年年度协商交易量扩大了近1000亿度，同比增长78%，平均申报价差扩大约2厘/度。

建设2020年月度集中竞价成交均价与2019年持平，考虑年度、月度成交量权重，预计2020年市场电折价综合降低4.3厘。

3、投资建议：

“中长期+现货”系市场电交易长期发展模式，各省长协市场电占市场电交易总量的比例均在提高。 其中，参考各省2019年年初规划，江苏省年度长协市场电占总市场化交易电量的70%，安徽省接近90%。广东省也由2019年的70%提升至2020年的85%。早在2017年1月，国家发改委即在发布《电力中长期交易基本规则（试行）》中提出，随着竞争性环节电价放开或者发用电计划电量放开达到一定比例时，各地应当启动电力现货市场建设，建立以电力中长期交易和现货交易相结合的市场化电力电量平衡机制。未来月度竞价交易结果的波动对发电企业盈利能力的影响将越来越低。

首批启动市场电试点的地区，市场电价波动风险相对较小。 2015年电改9号文发布后，广东、蒙西及云南三地率先启动电力市场化改革。中电联数据显示，2019年大型煤电企业在广东、蒙西的煤电市场化率超过50%。2018年云南省内电力市场化率即达到63%。经过3年的市场化交易经验积累，蒙西、云南及广东的市场电折价幅度均出现收窄趋势。我们认为，以上三个地区的市场电交易电价风险已于2016年试点之初释放，后续市场电电价的波动主要由供需决定，受煤价等因素影响较小。

新电价机制下区域供需格局对煤电价格影响预计更加凸显，推荐供需向好的区域龙头。 2020年起引入“基准电价+上下浮动”机制后，我们判断区域供需格局对电价的影响会进一步扩大。供需格局良好的中西部省份煤电机组后续盈利变化趋势将会显著好于供需格局较差的沿海省份机组。2021年后，部分中西部省份如果定了供需持续好转甚至偏紧，电价将有望上浮。重点推荐区域供需格局良好，利用小时有望持续提升的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力。

环保行业观点

垃圾焚烧发电监测出台规定 优胜劣汰利好行业龙头

投资要点：

垃圾焚烧发电监测数据出台应用管理规定。 2019年12月2日，生态环境部公布《生活垃圾焚烧发电厂自动监测数据应用管理规定》，自2020年1月1日起施行。垃圾焚烧厂应当按照有关法律法规和标准规范安装使用自动监测设备，与生态环境主管部门的监控设备联网，自动监测数据将直接用于环境行政处罚。《规定》实施后焚烧厂污染物排放将进一步规范。

《管理规定》的拟定参照多项法律法规和标准规范，首次明确了自动监测超标的判定方法以及处罚方法。 《管理规定》参考多项法规和标准，其中既包含《环保法》《大气污染防治法》《两高司法解释》，也包含CJJ 90、CJJ 128、CJJ/T 137等运行相关标准，以及GB 18485、HJ 75、HJ 212等环保标准。《管理规定》明确1个月内5项常规污染物日均值超标天数累计5天以上的，在予以处罚的同时，还应责令限制生产或者停产整治。

通过严罚和连续运行监控，严抓落实。首先，多种手段保障自动监测数据真实准确 。一是对未按照标记规则虚假标记或者篡改、伪造自动监测数据的，将认定为逃避监管，并依法处罚；二是对于篡改、伪造自动监测数据或者干扰自动监测设备，涉嫌构成犯罪的，将依法移送司法机关，追究刑事责任，倒逼垃圾焚烧厂主动提高自动监测设备运行质量，确保自动监测数据的真实准确。此外，生态环境部对自动监测数据弄虚作假违法行为一贯是零容忍、严打击，将利用大数据分析、飞行检查等手段，对包括生活垃圾焚烧发电行业在内的所有安装自动监测设备的排污单位不定期开展检查。

第二，多种手段保障自动监测数据完整有效。一是根据焚烧炉和自动监控系统实际运行规律，创新性的提出了自动监测数据标记规则（由生态环境部另行制定发布），明确未标记为自动监测设备故障、检修或者校准的数据均为有效数据；二是对标记为“CEMS（烟气排放连续监测系统）维护”（即自动监测设备故障、检修或者校准）的时段，提出了累计时限要求。倒逼垃圾焚烧厂主动提高自动监测设备运行质量，确保数据完整、有效；三是对于无故出现数据缺失或者无效的按不正常运行自动监测设备处罚。

向社会公开排放数据，彰显龙头企业信心。 在督促生活垃圾焚烧发电厂在完成“装、树、联”的基础上，通过生态环境部搭建的统一平台，包括上海环境、瀚蓝环境在内的401家垃圾焚烧厂将主动公开其烟气排放5项常规污染物和炉膛温度的自动监测数据，接受社会监督，彰显企业责任和信心。

标的推荐： 未来排放标准趋严，环保处置成本推升，前期低价竞争的项目将难以为继，我们看好排放规范的焚烧发电龙头公司上海环境、瀚蓝环境。

本周PPP项目汇总情况：

数据： 本周（12.9-12.15）全中国政府采购网公布的PPP项目成交金额为【48.19】亿元，较上周（12.2-12.8）成交金额为【3.76】亿元，上升【1180.87】%。

电新行业观点

新能源汽车 ： 材料继续降价，高镍三元称霸高端市场

材料继续降价，高镍三元称霸高端市场。 根据化学与物理电源协会数据，本周动力动力电池开工依然较弱，材料价格维持跌势。正极材料主流厂家开工率不高，NCM523型报价11.5-12万，NCM811报价18.3-18.8万之间，报价降低2000元左右，前驱体方面价格周环比下滑5000元左右；负极方面，小厂减产明显，龙头厂商出货也比旺季有所减少；隔膜领域订单继续明显下滑，9um湿法基膜报价1.3-1.7元/平；9μm+2μm+2μm湿法涂覆隔膜报价2.6-3.4元/平;电解液出货量同比、环比皆有所下滑，价格维持稳定。我们维持之前的判断，认为今年国内新能源汽车下游销量格局已定，年内产销、排产已不是影响股价的主要矛盾。展望2020年，随着海外龙头车企车型的不断推出，行业未来前景愈发清晰，对行业未来盈利及相关公司估值形成支撑，我们继续看好有海外配套能力，环节能够形成差异化竞争优势的企业。我们推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、先导智能，推荐关注汽车电子环节三花智控、宏发股份。

上海超级工厂已进入试生产，关注国产化机会。 根据特斯拉2019年三季报，上海超级工厂已完成车身、喷涂、总装各环节的生产准备，2019年10月已进入试生产阶段，但在大规模量产爬坡与交付之前仍需完成中国政府的牌照手续。我们认为中国超级工厂的意义巨大，对内在于能够提供更低成本、更高效率的生产，大幅提升特斯拉在产能与成本端的竞争力；对外在于能够倒逼欧美传统车企加速中国建厂，推动全球电动化加速。短期看，特斯拉国产化供应链机会主要集中在电池材料供应商以及高压直流继电器、热管理系统等零部件环节，长期看随着产量提升以及新车型的推出，电池等其他环节也有望国产化。

蔚来发起行业首起因动力电池安全造成的召回，新能源汽车行业安全加速规范。 近日蔚来汽车宣布自2019年6月27日起，召回部分搭载了2018年4月2日到2018年10月19日期间生产的动力电池包的蔚来ES8电动汽车，共计4803辆。蔚来宣称由于事故车辆使用的电池包搭载规格型号为NEV-P50的模组，模组内的电压采样线束存在由于个别走向不当而被模组上盖板挤压的可能性。在极端情况下，被挤压的电压采样线束表皮绝缘材料可能发生磨损，从而造成短路，存在安全隐患。蔚来电池模组供应商宁德时代随后发布声明，由于此次召回的电池包箱体与其供应的模组结构产生干涉，在某些极端条件下可能出现低压采样线束短路风险，存在安全隐患。本次召回是行业首例因动力电池安全引起的召回，标志着随着新能源汽车在消费端的不断渗透，动力电池安全需要加速规范。2019年5月工信部在北京召开会议，专题研究了新能源汽车安全问题，与会代表深入讨论了《加强新能源汽车产业安全监管重点工作和部门分工》，并对下一阶段工作提出了意见建议。我们认为本次事件是由于使用了创新型电池模组与电池箱结构所造成，后续批次不再使用该方案，此类安全事故不会蔓延，而随着制造商与监管层对动力电池安全的更加重视，行业将加速完成规范升级，未来市场份额可能加速向有质保、安全规范能力的龙头公司集中。

特斯拉发布Model Y车型，有望引爆中型SUV电动化大趋势。 北京时间3月15日上午，特斯拉举行了Tesla Model Y发布会。新发型的Model Y共有4个版本：标准续航版（39000美元）、后驱长续航版（47000美元）、四驱长续航版（51000美元）、四驱长续航性能版（60000美元），百公里加速最快3.5秒，最长续航里程（后驱长续航版）为300英里（EPA，折合483公里），长续航版2020年秋季上市，标准续航版要到2021年春季上市。根据特斯拉年报，公司认为中型SUV市场是最大的车型市场，预计未来销量有望达到Model 3销量的两倍以上。国内方面，传统主机厂与新势力造车也在加紧推出具有竞争力的电动中型SUV车型。我们认为特斯拉发布中型SUV，有望带动该级别电动车型的供给加速释放，从而拉动全民电动车消费需求。我们继续看好全球电动化加速，看好各环节具有全球竞争力的企业。

正极、隔膜率先让利，产业链降价稳步推进。 根据化学与物理电源协会数据，本周主流动力电池厂家开工率较充足，主流三元动力电池包1.1-1.2元/wh，保持稳定。随着年后需求回暖，正极材料价格止跌企稳，而前驱体价格随钴盐价格下滑而小幅下滑；负极方面尽管价格仍然维持，但上下游价格谈判已经开启，现国内负极材料低端产品主流报2.3-3.1万元/吨，中端产品主流报4.5-5.8万元/吨，高端产品主流报7-9万元/吨。隔膜方面，中端9um湿法基膜较前期下降0.1元/平，年后降价幅度已达到15%左右；电解液由于六氟磷酸锂涨价，价格仍然维持坚挺。按照补贴退坡前电池厂15%的降本规划来看，正极、隔膜已经率先完成了原材料端的年降，负极紧跟其后，而电解液由于成本占比不大，在盈利见底的情况下大概率保持稳定，电池产业链第一轮价格调整进入中后段，基本面上继续观察补贴落地后的新一轮价格调整。

主机厂电动化加速，动力电池开始全面盈利。 据Marklines数据，2018年全球新能源汽车销售407万辆（包含HEV、BEV、PHEV），同比增长28.5%。受传统车业务景气下滑与电动车投入影响，一线主机厂净利润多数体现个位数下滑，雷诺（-4.1%）、宝马Q1-3（-8.7%）、戴姆勒（-8.7）。新能源方面全面加速，2018年特斯拉完成Model 3产能爬坡，全年销售24.5万辆，YOY242%，传统主机厂电动销售实现较高增长雷诺（+37%）、宝马（+38.4%）、大众（+13%），投入方面电动化也全面加速。

动力电池方面，根据SNE Research数据，松下、LG化学、三星SDI三家电池龙头出货量分别达到20.7、7.4、3.0GWH，全球排名第二、第四、第8，与以往挣扎在盈亏平衡线不同，三家电池企业二次电池业务营业利润全面转正：松下Q4达10%、LG化学全年3.2%。出于对全球电动化大趋势的信心，三家电池厂分别公布加速扩张计划，松下跟随特斯拉继续上量并有望在中国投入新产能，LG化学上调2020年产能规划至90GWH，三星SDI将在中国投资超100亿人民币建设动力电池产能。

新能源汽车龙头放量推动1月终端产销两旺，动力电池目前降价15%左右。 根据高工锂电数据，2019年1月我国新能源汽车生产约10.2万辆，同比增长156%；动力电池装机总电量约4.98GWh，同比增长281%。装机总电量排名前十动力电池企业合计约4.45GWh，占整体的89%。与往年1月产销明显转淡情况不同，1月环比产销下降不多，主要是龙头车企增量显著。2月13日比亚迪公告，公司新能源汽车1月销量为28668辆，同比大增291.11%，与2018年1月全行业乘联会口径3.16万辆接近。价格方面，根据化学与物理电源协会数据，本周2500mAh数码圆柱电芯6.1-6.4元/颗，动力电池包1.1-1.2元/wh，部分中低端产品已有1元/wh以下报价，相比2018年底降价幅度达到15%左右。正极材料方面价格较稳定，NCM523报价仍为15.5万元/吨，811主流价格维持20万/吨不变。我们认为目前补贴方案尚不明朗，头部企业继续上量体现了较强的抗风险能力，也验证了我们主流供给占比提升的逻辑。

特斯拉将全资收购超级电容全球龙头Maxwell，有望引领新一轮超级电容应用热潮。 近日特斯拉宣布将以2.18亿美元收购Maxwell全部股权，较公告日前Maxwell的最新收盘价溢价55%，该交易最快于2019年二季度完成。我们认为此次收购的最主要潜在动机有二：1、储备超级电容技术与产能，未来用于特斯拉的商业储能系统、卡车Semi动力系统、甚至超跑乘用车动力系统中；2、推动Maxwell专有的干电极技术产业化，进一步降低锂电池生产成本。我们认为特斯拉作为全球纯电动汽车龙头，常年跟踪全球先进储能技术，此轮收购再次证明超级电容在储能领域应用的商业价值，有望引领新一轮超级电容应用与开发热潮。同时干电极技术让我们意识到锂电池生产过程中仍然存在各种具有降本空间的环节，掌握材料、设备等核心技术的龙头有望加速拉开与竞争对手的距离。锂电池角度我们推荐宁德时代，超级电容领域建议关注电容化学品全球供应商新宙邦，以及国内超级电容生产商江海股份、奥威科技（新筑股份子公司）。具体内容请参考我们的行业报告《万国电车系列报告之超级电容专题深度》。

年底动力电池厂陆续减产，正极材料开始让利，期待2019年下游放量与中游资本开支落地。 根据化学与物理电源协会数据，本周三元材料价格继续下跌，NCM523主流价15.5-15.5万元/吨，单晶523三元主流价16-17万元/吨，811型主流价21万元/吨，本周下跌0.3-0.5万元/吨。由于三元前驱体价格持稳，前期正极材料环节打开的盈利逐渐回归。负极材料价格与出货量较稳定，但产量小幅下滑，预计年初单季效应突出。相比中游生产的走淡，2019年由双积分推动的主机厂冲量以及中游电池厂不断更新的扩产计划更加令人期待。从年底产业的反馈来看，主机厂对2019年的销量规划同比在25%-50%左右，而国内及海外电池龙头（如宁德时代、松下、LG化学、SK创新等）则纷纷更新扩产规划，电池产能与电动车销量的匹配上行将是2019年行业主旋律。

未来ES6首发解决里程焦虑，三元高镍有望超预期。 本周末蔚来发布新车ES6，拥有84KWH电池组，NEDC续航里程达到510KM，大大改善了ES8被广泛诟病的续航里程问题。ES6采用宁德时代的电池包，811高镍正极搭配水冷温控安全系统，加大续航的同时保障安全性。ES6使用了前永磁后感应电机的全驱系统，性能版百公里加速达到4.7s，好于海外主机厂的同级别车型，在拥有感应电机享受爆发力的同时。永磁电机能够提升能源使用效率，做到里程最大化。我们可以看到，蔚来在短短2年内利用升级的正极材料体系将电池包能量密度从120WH/kg提升至170WH/kg，放眼全球无出其右，对标特斯拉model 3的电机混合路线的使用也体现了动力系统上的精进与平衡。诚然，蔚来在系统稳定性、自动驾驶方面仍有巨大进步空间，但从ES8到ES6已经体现了新势力造车企业的效率。