17 民生 ABN001 主要有两大特色：一是在非金融企业资产证券化的基础资产中引入了银行信用；二是采用批量交易和代理人模式，实现产品标准化、模式化、批量化。本期周报以 17 民生 ABN001 为例对贸易金融资产证券化模式进行简要解读。
资产证券化专题研究
6 月16日，由民生银行发起的民生2017年度第一期企业应收账款资产支持票据（“17民生ABN001”）成功发行。作为首单贸易金融类资产支持票据， 17民生ABN001主要有两大特点：一是在非金融企业资产证券化的基础资产中引入了银行信用；二是采用批量交易和代理人模式，实现产品标准化、模式化、批量化 。本期周报以17民生ABN001为例对贸易金融资产证券化模式进行简要解读。
1、基础资产的业务模式
非金融企业的证券化产品并没有统一的模式，基础资产丰富多样，因此第一步应清楚基础资产的业务模式，即要理清债权债务关系的产生过程以及各主体之间的关系。
17 民生ABN001的基础资产包括三种类型：国内信用证开证行确认付款的应收账款债权、银行付款保函担保的应收账款债权、提供买方信用风险担保保理。
1.1 延期付款国内信用证
信用证是是指由开证行应债务人（买方）的申请，以债权人（卖方）为受益人，就基础交易合同价款结算开出的、凭符合信用证条款要求的单据经审核通过后进行支付的付款承诺。
信用证普遍应用于国际贸易，国内贸易中使用相对较少。信用证的产生源于交易双方的不信任，特别是国际贸易中这一问题尤其突出，因此需要引入银行作为担保人。
国内信用证可分为即期国内信用证、延期国内信用证和议付国内信用证。在延期国内信用证中，开证行确认付款后，不需要立即付款，付款期限一般在6个月以内。
债权人在发货后，委托本地的通知行（可由开证行兼任）向开证行收款，因此 债权人对应的直接债务人是开证行，在开证行向债权人付款后，再向债务人追偿 。在信用证制度下，原债权人对债务人的债权被分解成两部分：一是债权人对开证行的债权，二是开证行对债务人的债权。
开证行对信用证付款义务的确认采用 单证一致、单单一致、表面相符的原则，并不涉及货物的核验 。在单据核验通过后，开证行确认付款，承担到期付款义务。
1.2 银行付款保函
银行保函即银行应债务人的要求，对债权人（受益人）出具的、保证债务人履行特定义务的书面保证文件。
正常情况下，债权人的应收账款应由债务人来支付。 在债务人违约时，债权人只需提供书面请求和保函中所规定的单据即可索偿。保函开立行（担保人）付款的唯一依据是单据，与保函所依据的相关合约无关。
银行付款保函分为见索即付保函和有条件保函两种。见索即付保函要求担保人必须对保函限额内的任何要求无条件地付款；而有条件保函会附加一些前提条件，如需债务人违约声明文件等。
1.3 买方信用风险担保保理
买方信用风险担保保理即银行作为保理商，为债权人在信用风险担保额度内的应收账款，提供坏账担保。
正常情况下，买方保理商履行催收义务，确保买方按时向卖方付款。如果买方违约，由买方保理商提供担保付款责任。
2、如何进行证券化
对于国内信用证业务而言，基础资产为债权人对银行的债权；对于银行付款保函担保和买方信用风险担保保理业务而言，基础资产债权人对债务人的应收账款，并由银行提供担保。
从基础资产来看，17民生ABN001在企业债权证券化中引入了银行信用，基础资产质量很高：
（1）国内信用证业务中对银行的债权是银行已经确认付款的部分，开证行承担第一性付款责任，且债务人已确认负有无条件付款义务，信用证到期由开证行直接付款给信托计划；
（2）付款保函为见索即付、不可撤销、可转让的独立银行保函，如果债务人未按期付款，则由保函开立行直接向专项计划付款；
（3）民生银行卖方在信用风险担保额度内的应收账款，提供100%的无条件坏账担保。应收账款到期，由买方向保理商付款，再由保理商付至信托计划；一旦买方没有在应收账款到期日足额付款，则买方保理商须尽快启动内部垫款流程。
从交易结构来看，17民生ABN001以民生银行作为众多债权人的代理人，以银行自身的名义发起信托计划，银行并不是真正的原始权益人（甚至可能是实际的债务人）。这样做的好处是可以将多笔债权打包证券化，实现批量化操作。对于众多的原始权益人，在“安驰”系列中也被称作不特定原始权益人，以与通常所说的特定原始权益人相区分。
3、历史表现
实际上，17民生ABN001的业务模式已经非常成熟，民生银行与广发资管合作，在深交所已成功发行22期“安驰”系列证券化产品，基础资产、交易结构等方面均与17民生ABN001类似。
总体来看，民生银行安驰系列证券期限多在1年以内，由于基础资产质量很高，均不设次级档，可以避免次级档超额收益流失从而降低融资成本。从发行利率来看，安驰系列也处于同期交易所ABS中的低水平。
从目前的偿付情况来看，安驰系列均能到期偿付，并没有出现重大违约事件。
4、投资关注要点
首先， 17民生ABN001基础资产质量很高，甚至高于很多CLO产品 。因为CLO基础资产的债务人是企业，所谓的发起人担保只是隐性担保，并没有明确的合同约束。17民生ABN001基础资产的债务人要么为银行，要么是企业但有民生银行的明确担保。在民生银行不发生违约的情况下，基础资产的现金流偿付能得到很好的保障。
其次， 债务人违约可能会带来现金流偿付的延迟 。虽然引入了银行信用，基础资产现金流基本能确定收回，但相关担保条款的触发以及后续处理上较正常流程来说相对较慢。在 没有次级档的情况下，大额违约导致的偿付延迟风险将直接由优先档证券承担。
最后， 相关业务的合同条款风险值得关注 。国内信用证、银行保函、买方信用风险担保等贸易金融相关业务，流程非常复杂，因此确保银行能够无条件地、及时垫款非常重要。
银行间市场
1、本周市场回顾
本周银行间市场共有3期信贷资产支持证券发行，总规模99.58亿元。
本周发行产品包括：
工商银行发起的工元2017年第二期不良资产支持证券（“17工元2”），规模36亿元；
泰安银行发起的众赢2017年第一期信贷资产支持证券（“17众赢1”），规模9.08亿元；
中信银行发起的惠益2017年第一期信用卡分期资产支持证券（“17惠益1”），规模54.50亿元。
发行利率：
上周发行17工元1优先档发行利率5.10%，与同级别短融利差为57bp。
本周发行17工元2优先档发行利率5.40%，与同级别中票利差为87bp；17众赢1优先A档、优先B档发行利率分别为5.27%、5.60%，与同级别短融中票利差为85bp、-4bp；17惠益1优先A1档、优先A2档、优先B档发行利率分别为4.94%、4.97%、5.25%，与同级别短融中票利差分别为54bp、54bp、38bp。
2、下周发行信息
2.1 发行计划
下周银行间市场无信贷资产支持证券和资产支持票据发行。
6月30日，中债网发布关于安行2017年第一期汽车抵押贷款资产支持证券（“17安行1”）取消发行的公告，原定于7月3日发行的17安行1（规模68.50亿元）取消发行。
6月26日，中国债券信息网发布东风日产汽车金融公司关于“唯盈”系列个人汽车抵押贷款资产支持证券的注册申请报告，东风日产汽车金融公司获准自注册之日起两年内发起120亿元人民币的个人汽车抵押贷款。
6月26日，中国债券信息网发布平安银行股份有限公司关于安行系列汽车抵押贷款资产支持证券的注册申请报告，平安银行股份有限公司获准自注册之日起两年内发起200亿元的个人汽车抵押贷款。
交易所市场
1、基金业协会备案信息
本周未公告资产支持专项计划在协会备案。
2、交易所挂牌信息
根据上交所、深交所公告，本周共有10期资产支持专项计划在交易所挂牌转让，本次转让产品中 基础资产包括应收账款、基础设施收费、租赁租金、融资融券债权、保理融资债权和信用受益权 。
3、项目进度信息
根据上交所、深交所公告，本周共有6期资产支持专项计划通过交易所审核，其中上交所3期，深交所3期，总规模126.83亿元。
风险提示
基础资产现金流动风险，信用增级有效性风险。
固收彬法是 孙彬彬带领的固定收益研究团队 成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！
重要声明
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。
