编者注：营收、用户增长双双放缓的拼多多，正经历着一场“华丽”转型的它是否已经值得买入了？
作者：Simon
盘前一度大跌近13%，在公布财报后又一度拉升上涨超8%，振幅超过20%。但截至收盘最终又下跌了超6%，这就是拼多多（ $PDD ）在昨日（3月21日）让人“摸不着头脑”的走势。
盘中下跌的走势可能受中概股整体回调的影响。隔夜热门中概股均出现回撤，以调整前两日过快过大的涨幅。但
结合盘前盘中如此大的振幅来看，市场对于拼多多本次财报的看法也许并不统一。
来源：华盛证券
在股价跌至2019年8月以来新低之后，拼多多领衔中概股掀起了声势浩大的反弹，3月16日单日上涨近60%傲视群雄。那么在财报公布后，拼多多是否能获得投资者的重新青睐？在3月15日创下的低点，又是否能够成为拼多多近期的底部呢？
01
单季大赚66亿，拼多多“高质量”赚钱
在宏观环境趋紧的背景下，众多知名企业的营收在去年开始“失速”，拼多多也不例外。
数据显示，2021年Q4，拼多多营收为272.3亿元（人民币，单位下同），同比仅增长了3%
，还低于市场预期的301亿元。不过需要注意的是，
Q4营收仍是整个2021年表现最好的。
来源：公司公告、国泰君安证券
这种增速可能让投资者失望，盘前一度大跌的走势也就不难理解。但出人意料的净利润表现，“导演”了随后股价的超级逆转。数据显示，
2021年Q4，拼多多归属普通股股东的净利润高达66.2亿元！而在去年同期，则是大幅亏损了近14亿元。
高达66亿元的净利润，也创下了上市以来的新高，在Non-GAAP下归母净利润更是达到了84.44亿元。
拼多多Non-GAAP归母净利润 来源：公司公告、信达证券
在“开源”难度日渐增加的时候，
“节流”就成了拼多多盈利的一大法宝。
拼多多财务副总裁刘军坦言，由于收入增长放缓，
拼多多更加控制了支出，从而达到“不增收，但增利”的效果。
从财报公布的数据看，在其他费用基本持平的情况下，
拼多多支出最大的营销和市场费用在Q4大幅缩减了超过30亿元至113.66亿。而在去年同期，这部分的费用高达147.13亿元。
来源：
公司财报
显然，拼多多已经意识到，“赚钱”对于公司的重要性。特别是在大环境疲软、用户增量逼近天花板的情况下，
能保持“高质量”的盈利能力，一方面能够为公司下一步计划铺垫道路，另一方面也可能更受投资者青睐。
02
用户增长放缓，但“质量”同样变高
拼多多Q4营收放缓的主要原因，财务副总裁刘军直言，
因为用户的增长放缓且用户波动造成的。
数据显示，Q4拼多多平均月活跃用户有7.334亿，较2020年同期的7.199亿，同比增长了2%。而从去年整年的情况来看，
年活跃用户已经高达8.687亿，较上一年底的7.884亿增长了10%，而2020年底增速为35%。
拼多多年/月活跃用户 来源：公司公告、信达证券
不过相比阿里巴巴超过9.5亿的用户来说，拼多多的增速确实明显放缓。因为在2020年的四季报上，
当时的拼多多年活跃用户首次超越了阿里巴巴，成为中国用户规模最大的电商平台。
一方面，中国的电商潜在用户天花板基本显现，三大电商平台基本“无死角”瓜分了中国消费者。另一方面，拼多多病毒式拉新的“砍一刀”活动诟病逐渐明显，用户热情明显消退。如近日网上盛传的直播间6万人“砍一刀”的问题，也透露出用户对拼多多的质疑。显然，
拼多多式“砍一刀”已经不能再带给拼多多更多的用户增量了。
尽管增量放缓，但在拼多多买“便宜货”的刻板印象可能开始转变了，
用户的消费质量明显在提高。
截至2021年，
活跃用户年度平均消费额达到了2810元，较上年2115.2元同比大幅增长了33%。
存量用户的ASP也有所提升，说明复购情况也明显改善。
来源：公司公告、国泰君安证券
03
继续“务农”，拼多多的星辰大海
在去年8月，拼多多宣布设立“百亿农研专项”持续推动农业科技普惠，并将而、三季度的利润全部投入到农业专项。
Q4，拼多多继续宣布将全部利润投入到农研科技领域，继续深化拼多多在农业数字化方面的努力
，以推动更多的农产区、农户直连数字经济。CEO陈磊表示，公司坚持聚焦农业，并在农产品品牌、农业人才、物流仓储领域进行了新一轮重投入，已初见成效。
数据显示，过去一年拼多多累计产生了610亿件订单，同比增长了59%。而在农产品“零佣金”以及重投农业策略下，平台涉农订单的增幅尤为显著。陈磊表示，
农业数字化才刚刚起步，还有很长的路要走。
来源：网络
正是因为农业和农产品“是一个相对数字化率较低的领域”，在拼多多提到的“中国农业价值链”的概念中，
电商时代的农业是一个涵盖了从种植革新、生产革新、流通革新到消费革新的全链条革新。
价值链在革新中被放大，
体量和想象空间远远超越了传统农业本身，
农业将能够创造更长远的价值。
