老骆行业周观点 （2017-07-31）

老骆行业周观点

2017.07.31

        上周特斯拉Model 3正式量产，鸿海富士康也宣布在美国设厂。本周即将正式迈入8月份，2Q17高企的库存调整早已结束，3Q17也进入一波不错的旺季，尽管iPhone8确定再次迟到(尽管部分券商坚信没有延迟，就像当年坚信苹果一定会用蓝宝石那样)，但配套零组件确实早已进入备货周期，而且不管苹果、非苹果，目前所有的零组件都正如火如荼密集出货，3Q17可以说是近年来最强的一次3Q旺季。

       7~8月iPhone8配套零组件都会先跑一波，但由于设计、制程、良率等问题，iPhone8真正大量组装还是会“迟到”，大概会落在9月中下旬发布会之后，一直到10~11月以后真正的量才会出来(7月份台积电法说会释出的信息，等于间接证实了苹果iPhone8继续迟到，整个出货量会拖到4Q17才会上来)，因此4Q17还会比3Q17更旺(看怎么解读了？悲观的人会认为3Q17不用期待，毕竟又迟到了，盛况要等到4Q17)，基本上就是逐季上扬，甚是连明年1Q18都会不错。

       7月份台积电和大立光法说会都表明了2Q17财报不佳的现象，这和我们说2Q17 “五穷六绝” 相符(主要原因之一是4月份苹果委由高通和新思的指纹识别方案被否，等于宣告2Q17淡季不淡正式落空)，不过在A股市场上，2Q17当时电子板块股价表现不弱，但其实那是因为别的板块更烂所产生的错觉。2Q17电子“五穷六绝” 这个潜藏的利空因素，目前也正左右着电子股的股价表现，使得3Q17旺季股价表现相对疲弱。正因为如此，也提供了一个让投资人加仓的好机会。

       各位真的不用担心，今年下半年可以说是逐季上扬；台积电认为2Q17是谷底、最坏情况已过，3Q17营收将较2Q17成长近16%(但低于市场普遍预估的20%，因此有“低于预期” 的说法)，且4Q17仍可持续成长，4Q17甚至可望刷新历史新高纪录，明年1Q18淡季不淡的概率很高(所以年底很有可能出现跨年度行情)。

       值得注意的是，台积电3Q17为苹果代工的A11处理器10nm制程，预估仅占3Q17营收的10%而已，一直要到4Q17才会大幅上升，也隐藏了苹果iPhone8还要继续“迟到” 的疑虑。iPhone8真正大量组装绝对不是9月(尽管部分券商坚信没有延迟，说9月迎来生产高峰)，而是要拖到10~11月以后(真正的高峰将会落在10~11月以后，但零组件7~8月要先跑一波)，所以美国的感恩节档期不一定来得及贩卖，而光靠年底圣诞节档期，然后今年12/31大刀一切，iPhone8销售数字肯定不好看。

       日前台积电法说会释出的信息，等于间接证实了苹果iPhone8继续“迟到”，整个出货量会拖到4Q17才会上来，所以有些人的解读会比较悲观，但其实3Q17状况还不错。iPhone8零组件确实在3Q17全面启动了，即便因为设计、良率问题，使得iPhone8量产时程一再延迟，不过iPhone8题材依然可望在8月间发酵，但这个操作难度会越来越高，我们认为在9月份iPhone8发表之前，苹果概念股还是可望呈现向上走势，一直到临近9月中下旬发布会之前，资金就会开始撤出，然后选择观望。

       简单地说，目前已经进入3Q17旺季，iPhone8零组件也全面启动了，但好死不死卡了一颗A11手机心脏的供给量还不够多，以及OLED板设计及组装良率问题，iPhone8真正量产时间还会延迟，不过整个3Q17零组件会先跑一波，4Q17还会有另一波更强劲的旺季在后面等着。

       另外，我们讲了7~8周了，说晶圆厂6月中旬流片量开始急速上升，晶圆产线跑2个月之后，大约8月中下旬，半导体封测产能就会急速上窜，预料届时长电科技、华天科技、通富微电…等产能都会被塞爆。因此，等到8月中下旬的时候，资金可以适度转进半导体封测族群，届时本身诉求非常强烈的华天科技将是首选(我们推荐华天科技的理由很另类，和其他券商讲的不一样)。

        首先，在资金面上，9月苹果新机发布时点临近3Q17公募基金季底绩效结算，预料资金将从部分绩优股撤出、获利了结、落袋为安，使得8~9月A股电子操作难度越来越高。其次，在基本面上，包括DRAM和Flash的记忆体IC，以及面板显示屏幕…等零组件，因为供需失衡而致使价格持续攀升，目前又出现苹果iPhone8改采全面屏面板、变更指纹识别方案，且HOV等国产手机也全面进入全面屏设计，有可能造成产能更迭出现青黄不接、零组件缺料、出货时程一再递延…等问题。而且，苹果iPhone8全面量产时程递延，美国的感恩节档期不一定来得及贩卖，而光靠年底圣诞节档期，然后今年12/31大刀一切，iPhone8销售数字肯定不好看，预料届时会影响股价波动(但仔细想想，iPhone8销售数字难看是因为供给跟不上，而不是消费需求不旺，这反而是一件好事)。

       中长期盖晶圆厂和无尘室的，万一美国总统川普对中国来个Trade Ban，那么盖那么多晶圆厂却拿不到核心设备，事件的发展就会变得很尴尬。且鸿海富士康宣布在美国设厂，背后的意义已经透露出苹果意欲大量推行“模组化” 和“自动化” 零组件的趋势，对亚太地区包括中国大陆在内，诸多单一零组件供应商亦将随之产生更多的不确定性(我们的风险提示，是真的指出潜藏的危机，而不是多数券商敷衍两句的“某某不达预期”，大家可以跟着我们认真思考一下这些负面的干扰因素)。

       不久之前，台系IC设计公司(包括Driver IC、无线充电、快充充电、指纹识别、Type-C和Lightning…等领域) 纷纷表示3Q17营收增幅可望达到2位数，甚至上看20% 以上，这背后的意义说明了手机库存调整已经结束，3Q17零组件厂商开始进入密集拉货阶段，目前正处在一波旺季的开端。

       犹记台积电4月底法说会透露出几个重要的信息；2Q17智能手机客户的需求十分疲弱，使得整个半导体产业链的库存调整时间因此拉长，不过，虽然当时台积电表达了2Q17悲观的看法，但它并没有因此调降全年目标；换句话说，在2Q17业绩偏空的市况下，同时也隐含了3Q17~4Q17会来得又急又强。

       台积电7月的法说会又再次透露A11处理器10nm制程，预估仅占3Q17营收的10%而已，一直要到4Q17才会大幅上升，也隐藏了苹果iPhone8还要继续“迟到” 的疑虑。iPhone8真正大量组装要拖到10~11月以后(iPhone8零组件7~8月启动、8~9月初步量产，但量产良率大幅提升是10~11月以后的事了)，所以美国的感恩节档期不一定来得及贩卖，而光靠年底圣诞节档期，然后今年12/31大刀一切，iPhone8销售数字肯定不好看。

       不过iPhone8零组件确实在3Q17全面启动了，即便因为设计、良率问题，使得iPhone8量产时程一在延迟，不过iPhone8题材依然可望在8月间陆续发酵，但这个操作难度会越来越高，我们认为在9月中下旬iPhone8发表之前，苹果概念股还是可望呈现向上走势，一直到临近9月中下旬发布会之前，资金就会开始撤出，然后选择观望(苹果店销售人员被要求09/17~11/04期间禁止休假，此举已暗示iPhone新机大概率在9月中下旬发布)。

       简单地说，目前已经进入3Q17旺季，iPhone8零组件也全面启动，但因为卡了一颗A11心脏，以及OLED板设计及组装良率问题，iPhone8真正量产时间还会延迟，因此3Q17零组件先跑一波，4Q17还会有另一波更强劲的旺季在后面等着，然后明年1Q18还会延续、淡季不淡季(到时候也可能出现跨年度行情)。

       非苹果品牌手机也蓄势待发，各类零组件进入3Q17旺季，这个从8寸晶圆满载就看得出来。而8寸晶圆产能满载，也预示摄像头和指纹识别春燕归来、无线充电也不会太差，整个3Q17旺季基本也不会太差。

       别忘了，6月份以来，诸多晶圆厂早已规划3Q17的产能布局，预料8寸晶圆产能会从3Q17一直满到年底(虽然不排除也有overbooking的现象)。而除了8寸晶圆，12寸的也不差；台积电、中芯国际6月中下旬流片量已经开始急速上升，台积电的A11处理器7月份开始量产。从这个角度来看，8月中旬左右，半导体封测产能就会急速上窜，届时封测板块也会变得很好。A股的长电科技、华天科技、通富微电…等，届时也可望进入另一波荣景(长电科技随着3Q17中旬旺季到来、与中芯国际紧密合作及人事布局调整，未来趋势逐渐向上、倒吃甘蔗)。

       简单地说，现在7月下旬了，在月初步入3Q17旺季以来，股价并没有等同反应「递延+堆叠」的旺季效应，其实也提供了一个让大家加仓的好机会，把之前3月份炒过的那波零组件大白马再“温习” 一遍，然后接着等到8月中旬之后，部分资金可以再转进半导体封测族群、再炒一波，然后就是等9月中旬、快到iPhone8新机发布之前，再把资金撤出来观望一下市场气氛。

       如果大家嫌我们周报字数太多，那么请重点看一下这段文字，基本也清晰表达了我们的思维：7~8月零组件进入备货周期 → 现在加码零组件族群 → 8~9月iPhone8小量组装 → 8月中旬可部分转入半导体封测 → 9月中上旬陆续撤出资金 → 慢慢接近季底绩效结算 → 9月中旬iPhone8发布 → 观望新机规格及市场气氛 → 季底了，思考要不要跟？ → 10~11月iPhone8真正大量组装 → 零组件持续大量供货 → 4Q17比3Q17更旺 → 思考要不要跟？ → 再看iPhone8第一波销量数字 → 再思考要不要跟？ → 年底跨年度行情 → 公募基金陆续结算年度绩效 → 今年底的收盘价 = 明年初的开盘价 → 认真思考到底要不要跟？ → 然后2017年结束了。

       年初的时候我们说，因为新的iPhone8很难做，要看富士康组装良率上不上得来。苹果为了保障可以如愿发布iPhone新机，一度罕见地提前在1Q17试产检测，结果当时组装良率实在是太低了，而良率爬坡需要很长时间，因此苹果索性把整个备料和组装时程大幅往前拉，使得整个配套iPhone8相关零组件3~4月陆续进入备货周期、2Q17会淡季不淡。

       3月份以来电子股那波行情，把大部分iPhone8利好都反应的差不多了。当时乐观的预期是，iPhone8配套零组件提前进入供货周期、2Q17淡季不淡。但是后来iPhone8因为3月底、4月初指纹识别方案受阻，出现“迟到” 的现象，使得2Q17淡季不淡的预期落空。

       因为iPhone8采用不少新技术，包括采用了弯曲AMOLED贴合和3D感测技术，这个组装难度相当高(详见我们之前手绘的“苹果iPhone8 为什么要用OLED” 的COF结构图)，尤其苹果为了消灭Home Key，这次指纹识别甚至舍弃了传统电容技术，改采其他生物识别技术，为求屏幕上所有东西通通都要Under Glass，使iPhone8表面就像一面镜子，做到真正的无边框、窄边框，成为真正的全面屏。

       跳个tone说明一下，一般新机会经过三个测试阶段：工程验证测试EVT → 设计验证测试DVT → 生产验证测试PVT，不一定那么绝对，但八九不离十。

       iPhone8测试版原型机多达16~17种，经过长期的工程验证测试EVT阶段后，4~5月已经进入设计验证测试DVT阶段，6~7月进入生产验证测试PVT阶段，7~8月配套零组件全面启动，8~9月开始小量组装，那么9月份发布、“少量” iPhone8新机推出还是有可能的(发布初期预料仅有300~400万只)，然后发布之后顺势变成所谓“饥饿营销”。整个iPhone8量产良率爬坡会延到发布之后、真正大量组装会落在10~11月以后，等过了这段期间，iPhone8的供应量才能真正丢到市场上来(多数消费者如果预订iPhone8，真正拿到手，时间差不多可以for圣诞节礼物，但美国感恩节档期估计来不及了)。

       台积电for苹果iPhone8的A11处理器7月份开始量产，但4Q17才会大量供应，从这个角度来看，iPhone8在7~8月配套零组件再次启动，8~9月小量进行组装，9月份发布新机，10~11月良率大幅提升是合理的。这样的话，3月份炒过的iPhone8概念股还是会卷土重来。

       iPhone8受惠的A股企业，“议题概念”及受惠程度较大的包括：HDI手机板概念的超声电子、FPC软板及无线充电概念的东山精密、前置摄像头和Force Touch及其他议题的欧菲光，SiP封装受惠的长电科技，配套日月光的SiP模组环旭电子，Lightning及天线和声学与无线充电多重概念的立讯精密，天线和无线充电的信维通信，电池的德赛电池和欣旺达，2.5D玻璃的蓝思科技，以及搭配上下2.5D玻璃而必须采用的不锈钢金属中框科森科技，还有因玻璃精雕机需求暴增而间接受惠的劲胜精密，功能性器件和光电胶的安洁科技，电声器件相关的歌尔股份也算受惠股之一。

       先和大家简单科普一下，8寸晶圆主要是用来生产一些看似比较成熟、规格标准化、芯片计算难度不太高、单价不算太贵的IC芯片，下游应用像是：部分摄像头、多数指纹识别、无线充电、Type-C、NFC、MCU、一般面板甚至全面屏的Driver IC…。如果8寸晶圆满载，也说明了这些下游应用领域变得不错。

       6月份以来至今，8寸晶圆厂产能排程已经满了，生产周期由过去的8~10周拉长到12周以上，预料8寸晶圆产能利用率会一直满到年底，各IC设计公司早在6月初就已经纷纷下单提前book产能，3Q17旺季会来得又急又强。

       而促使8寸晶圆满载的最大原因，就是摄像头、指纹识别、无线充电…需求暴增，所有的厂商都在抢8寸晶圆产能，所以包括台积电、联电、世界先进、中芯国际…在内，6月份以来都出现一波抢产能热潮。

       由于iPhone8即将进入备货周期，非苹果品牌手机也会准备新机加入战局，整个手机供应链马上开始为2H17新机备战(所以不单是摄像头、指纹识别、无线充电，而是所有的手机零组件3Q17都会活蹦乱跳，整个电子基本面会很强)，尤其指纹识别从2017年起已经纳入手机标配，特别是HOV及其他国产品牌，清一色全是指纹识别手机，再加上平板电脑、笔记本电脑也都导入指纹识别，使得各相关IC设计公司如FPC、敦泰、汇顶科技…等均开始积极布局，连带出现提前争夺8寸晶圆产能的现象。

       8寸晶圆这块领域近期出现春燕归来荣景，近期都有不少客户陆续回补库存，几乎所有两岸8寸晶圆厂都涌入了不少抢产能的订单，也预示了部分下游应用领域的春天提前到来。除了摄像头和指纹识别以外，其他像是：无线充电、Type-C、Lightning、NFC、MCU、Driver IC…等，需求也都大幅度上扬。相关受惠概念股包括：长电科技、华天科技、欧菲光、汇顶科技、晶方科技、硕贝德、三环集团、中颖电子(MCU、Driver IC)…，以及港股的中芯国际(主要配套封测是长电科技)、华虹半导体(主要配套封测是通富微电)。

       晶圆产线跑2个月之后，大约8月中旬左右，半导体封测产能就会急速上窜，预料届时长电科技、华天科技、通富微电…等产能都会被塞爆。

        继三星将无线充电引入手机开启了新纪元之后，今年苹果iPhone十周年全面纳入无线充电方案，宣告手机无线充电进入全新的际遇。

       今年苹果iPhone8全面搭载WPC标准的无线充电，而LG新机V30也将纳入无线充电，华为、Oppo、Vivo、金立、努比亚、魅族…等国产品牌也都蠢蠢欲动、暗潮汹涌，无线充电手机浪潮一触即发，预料明年2018年将有一半以上的手机搭载无线充电，发展前景广阔。

       无线充电虽然三星最早推广应用，但三星的方案存在充电速度太慢、发热量过大、仅限点对点充电…等问题，用户体验不佳，不过随着无线充电技术的发展，相关问题陆续获得解决。标榜高端形象的苹果今年3款iPhone都将全面导入无线充电，顺势将无线充电提升到另一个新的台阶，而且苹果甚至还可能进一步将无线充电和快速充电结合，2019年的iPhone9也许就看得到。

       去年苹果iPhone7把3.5mm耳机接口取消、推出无线耳机仅仅是第一步，未来不管苹果或是非苹果手机设计方向，将全面导向「全面屏 + 窄边框or无边框 + 少孔洞or无孔洞 + 无线充电 + 无线耳机 + 全面防水 + 支持5G」等综合方案发展；2019年的iPhone9除了结合无线充电和快速充电之外，预料也将推出全机身无任何孔洞的方案(所以玻璃机壳不一定是最好的方案，但陶瓷机壳就一定是最终方案吗？这点我们持保留态度)，未来5G手机用电量将明显增加，电池续航力是最大的问题。目前出现所谓“共享充电宝” 概念，试图从共享经济的角度来解决手机电力续航的问题，但将来如果基于无线充电的共享商业模式，也许将更具价值和前景。

       汽车搭载手机无线充电的构想也没停过，2016年初无线充电联盟WPC宣布，全球共有34款汽车提供车上无线充电的功能，随着技术的成熟及标准的规范，越来越多的车型都将陆续搭载手机无线充电功能。

       「无线充电 + 物联网 + 大数据」，无线充电生态网络呼之欲出，无线充电盛宴亦将开启。可预见的未来，将出现各类无线充电运营商，在诸多店家、商场、酒店、机场…等公共场所安装无线充电器，为使用者提供无线充电服务并收取费用。无线充电运营商同时可以藉此掌握客户资料，并通过大数据分析，实现精准营销及增值服务。

       我们看好无线充电在手机、智能终端及可穿戴设备领域的发展，重点推荐：立讯精密(苹果iPhone、Apple Watch无线充电发射端核心供应商)，信维通信(三星手机无线充电接收端核心供应商，国内为数不多的手机无线充电接收端解决方案厂商)、东山精密(苹果iPhone无线充电接收端FPC软板核心供应商)、安洁科技(正在开发无线充电散热模组，2018年有望应用于iPhone新机)、横店东磁(苹果iPhone无线充电接收端铁氧体磁片核心供应商)；建议关注：合力泰(三星手机无线充电接收端FPC软板核心供应商)、田中精机(苹果无线充电发射端线圈绕线机独家供应商)、顺络电子、硕贝德。

        在3Q17手机零组件“基本面” 全面复苏的情况下，摄像头产业链除了跟着雨露均沾外，其实更多的受惠因素，是像素不断提升、双摄渗透率加速、3D摄像头等新技术的驱动。而且，除了手机应用之外，汽车用量也会越来越多。

       在苹果iPhone8问世前，Oppo是属于少数敢于发布新机的品牌之一，它在6月初发布了新机型R11，前置摄像头像素提升至2,000万像素，后置采用1,600万广角+2,000万长焦的双摄像头系统。紧接着就是重头戏苹果iPhone8，预料将搭载3D摄像头、双摄像头，而三星在发布了令人惊艳的S8全面屏新机之后，2H17也还会陆续发布新机，也会搭载双摄像头。另外，特斯拉Model 3即将进入批量生产，将搭载8个摄像头。

       整体来说，手机端摄像头像素不断提高、单位价值量也随之提升，双摄渗透率集中在3Q17~4Q17迅速提升，3D摄像头在苹果带领下，后市发展也势如破竹。而在汽车端，汽车智能化绝对是大势所趋，ADAS渗透率也不断提升，人脸识别、疲劳驾驶侦测、手势识别、智能后视镜、360度环视系统…等，都将使得摄像头在单车的使用数量大幅提升。

       现阶段，摄像头产业链部分环节已经出现争夺产能的现象(就像IC设计都在抢8寸晶圆产能一样)，Sony已经优先为苹果、华为、Oppo、Vivo…供应CMOS图像传感器，其他厂商有钱也抢不到货，必须乖乖在这4家后面排队。

       摄像头产业链爆发了，我们首选的推荐组合，主要包括：欧菲光(摄像头模组)、港股的舜宇光学(摄像头模组、镜头)、华天科技(芯片封测)，同时我们也建议关注：港股的邱钛科技(摄像头模组)、合力泰(摄像头模组)、水晶光电(蓝玻璃滤光片)，联创电子(摄像头模组、镜头)、晶方科技(芯片封测)。关于这些细节，各位可以回去翻阅我们的行业深度报告《手机、汽车齐发力，无限风景在“摄”途》。

       特斯拉Model S及Model X在2016年销量合计7.6万辆，同比增长50%，而1Q17特斯拉交付量也已突破2.5万辆(其中Model S为1.34万辆，Model X则为1.16万辆)，1Q17已创单季度历新高，同比增长69%。目前Model S及Model X仍持续热销，而Model 3的预订也相当火爆，特斯拉2017年预计产量23万辆、2018年上探50万辆，预计2020年正式突破100万辆大关。

       Model 3最大续航可达346公里，0到100公里加速只要6秒，具备自动驾驶功能，其海外售价3.5万美元起。特斯拉之前的车型要价近100万元人民币，让不少人望之怯步，然而Model 3定位为大众消费级，对标传统宝马BMW 3系列，性价比较高，颇受市场青睐。

       特斯拉Model 3在7月份已经正式量产，4Q17产能也将提升至每周5,000辆，并在2018年提升至每周10,000辆。

       回顾当年苹果经典iPhone4机型，奠定了苹果在之后智能手机市场横扫千军的地位，而如今的特斯拉也在积累和酝酿多年之后，面向大众消费者推出Model 3，以其前沿的设计、卓越的性能、合适的价格，预料Model 3将会像当年iPhone4那样成功，在全球掀起一股浪潮，推进汽车电动化和智能化的发展。

       我们看好特斯拉产业链，重点推荐包括：宏发股份(继电器)、安洁科技(电池导电连接材料)、东山精密(结构件、散热器及FPC软板)、蓝思科技(中控触摸屏及盖板玻璃)、长信科技(中控触摸屏)；同时我们也建议关注：法拉电子(薄膜电容)、中科三环(钕铁硼磁材)、联创电子(智能驾驶摄像头)…。

       特斯拉概念股当中，安洁科技已有多款新产品导入特斯拉电动汽车(Model S及Model X) 及PowerWall，预计公司在Model 3中的供货价值量将达到100~200美元，该业务未来有望快速增长。宏发股份则是继电器龙头，正在为Model 3开发高压直流继电器产品，单车价值量达到人民币500多元。东山精密我们讲了很多次了，公司正在为特斯拉提供结构件、散热器等产品，它收购的子公司MFlex也在为Model 3开发FPC软板板，单车价值达到几十美元。

       估计大家比较少注意到的是，蓝思科技其实也为特斯拉中控触摸屏提供盖板玻璃，并积极拓展产业链，开发汽车中控触摸屏，也有望获得订单。而大家比较清楚的长信科技，也正在为特斯拉Model X提供中控触摸屏，单机价值达到500多美元，供货约占30%，有望在Model 3中获得订单，单价价值量300多美元，此外，比克动力技术路径与日本松下一致，未来也具有想象空间。

       其他建议关注的包括法拉电子，它是薄膜电容龙头，产品已通过特斯拉认证。中科三环在2016年10月已与特斯拉签订三年供货协议，主要生产钕铁硼磁材，目前已经开始供货。联创电子进入特斯拉供应商之列，提供智能驾驶摄像头，特斯拉新一代智能驾驶系统单车采用8个摄像头，预计Model 3将具备智能驾驶功能，公司有望因此受益。

       旭升股份主要产品为铝压铸精密汽车零部件和工业零部件，主要应用于新能源汽车、传统汽车、工业用品…等领域，主要有特斯拉、通用、克莱斯勒…等高端客户，公司有望通过不断提高集成度，成为新能源汽车零部件领先供应商。

       旭升股份在新能源汽车铝制零部件领域具有先发优势，早在2013年6月公司与特斯拉首次接触，同年7月份通过认证、10月份签订了通用合同，当时就已经确定长达10年的合作期。到了2015年，特斯拉已经成为旭升股份最大客户，2016年公司对特斯拉销售额达3.2亿元，占公司营收56%，公司为特斯拉供货产品包括：变速箱箱体、电动机、变速箱悬挂、电池组外壳、箱体、冷却系统组件、电子元件保护外壳和液压油泵…等。

       旭升股份深耕特斯拉，在Model S、Model X良好供货的基础上，成功进入Model 3，主要供货动力系统和电池系统的壳体，单车价值量约4,000~5,000元，预计未来两2年的供货占比高达70%以上，随着Model 3的批量生产，公司深度受益，业绩将迅猛增长。

       特斯拉Model S及Model X在2016年销量达7.6万辆，同比增长50%，1Q17特斯拉交付量也已突破2.5万辆(Model S为1.34万辆，Model X为1.16万辆)，1Q17已创单季度历新高，同比增长69%。目前Model S及Model X仍持续热销，而Model 3的预订也相当火爆，2017年预计产量23万辆、2018年上探50万辆，预计2020年正式突破100万辆大关，预料旭升股份将绝对受益。

       2016年旭升股份产能利用率已达84%，通过这次募投项目将帮助公司突破产能瓶颈，紧跟特斯拉火热扩展趋势，项目达产后预计将新增年产810万套汽车配件、80万套新能源汽车变速箱油泵、1,500吨压铸件生产建设规模，未来公司增长动力明显，业绩有望进一步提升。

       立讯精密专注通讯、电脑、汽车…等互联产品与精密元器件，以及消费电子领域连接器、声学、充电器…等配套零组件，具备多重议题概念，每隔一阵子就会给大家带来新的惊喜。

       目前正直苹果iPhone8零组件3Q17全面启动之际，立讯精密是iPhone无线充电发射端线圈、音频电源合一的Lightning连接器、震动式speaker…等零组件的核心供应商，尤其今年3款iPhone新机都会搭配无线充电功能，而且iPhone8还有可能会随新机附赠无线充电器，这么一来的话，提供发射端线圈的立讯精密当然绝对受惠了。

       立讯精密无线充电、Type-C连接器…等零组件不仅提供苹果、三星、华为…等手机产品，而大量应用在苹果、联想、戴尔、惠普、微软…等PC产品中。

       此外，我们研判立讯精密在声学领域的布局也应该有所斩获，且iPhone音频电源合一的Lightning连接器、iPhone8的无线充电，受惠的也还是立讯精密，后市发展都值得高度重视。

       讲到电声器件、声学领域，前面我们也提到，说苹果iPhone十周年 “模组化” 趋势明显，但电声器件成为被整合的对象。许多单一零件彼此整合成模组、以天线为核心整合电声器件和摄像头模组，我们认为信维通信是最好的标的。以精密器件着称，成功整合电声器件、布局无线充电和天线的立讯精密也将脱颖而出。

       今年iPhone8十周年大改款，苹果为了消灭Home Key，过去屏幕上所有的东西如指纹识别、前置摄像头和扬声器，通通都要Under Glass，使iPhone8就像一面镜子，做到真正的无边框、窄边框、全面屏。一旦iPhone消灭Home Key之后、不再预留这大一块面积，等于屏幕向下拉长变大了，但上面也要往上推、力求对称，所以前置摄像头和扬声器也Under Glass了。

       在Under Glass的设计下，立讯精密的大陆美律做的振动式speaker外壳不需要打洞，为的就是for 这种Under Glass的设计，使得立讯精密成为iPhone8改采Under Glass设计的受惠者。

       立讯精密的另一个亮点就是Type-C；Type-C从2015年以来一路叫好不叫座、雷声大雨点小，但立讯精密3Q16以来，Type-C 确实已经开始大量出货。我们认为立讯精密携手台系宣德，很有可能连手拿下2017年全球约50亿颗Type-C需求的25%市占率，成为最明显的受惠对象。

       在天线方面，立讯精密已布局多年，从全球知名公司引进了一支优秀团队，基站天线目前已量产，智能终端用天线及相关产品的开发及认证进展顺利，有望在苹果2017年的新品上成为主力供应商。而5G通信基站和终端设备均要采用阵列天线，将新增大量的微基站，基站天线、滤波器数量要增加近30倍，此外，立讯精密在光电解决方案和企业级互联解决方案上也有布局，将深度受益5G通信。

       此外，立讯精密亦正布局苹果AirPods耳机，这个我们从几个月前公司招聘人才信息就能窥看出一二，当时公司正在招聘iOS App与Wifi BT测试工程师，从常理来看，一般公司不会无端招聘这类的测试工程师，会这么做，显然背后多少有些动机。这对立讯精密是一个新增的亮点，一旦成真，对公司基本面也好、议题故事也好、股价表现也好，都有着相当的激励作用。

       立讯精密在汽车电子领域也没有缺席，它主要生产汽车线束、汽车结构件。汽车线束包括发动机线束、汽车电子线束、底盘线束…等；汽车结构件则包括门锁壳体、ETC连接器、雨刮器部件…等，客户包括奔驰、宝马、英菲尼迪、日产、长城…等。

       之前我们路演一直强调一个现象：任何单一零组件发展到后来，都会结合其他零组件，甚至发展成“模组化” 方案。

       在这样的趋势下，我们已经看到立讯精密成功转型(同时具备了Type-C、Lightning及无线充电，也积极跨足声学领域，将受益于Under Glass的趋势)，也看到歌尔把公司名字由歌尔声学改为歌尔股份。然而，多个单一零件彼此整合成模组、以天线为核心整合其他零件，信维通信算是最好的标的。iPhone8亮点之一的无线充电，显然必须结合多点多模的快速充电方案，信维通信在这方面的布局也比较积极。

       信维通信始终围绕射频为技术核心，通过最初的射频天线产品进入大客户平台，之后产品线不断拓宽至射频连接器、射频隔离器件、NFC、无线充电、音/射频模组、射频前端器件…等多种高附加值种类，致力于将音频与射频一体化，提供一站式“模组化” 的解决方案。

       信维通信在高端天线具有非常强大的核心竞争力，其射频相关产品包括天线、射频连接、射频隔离及SAW滤波器，公司也早就成立5G研究院，积极研发5G通信射频技术。将来随着5G商用化的逐渐到来，5G天线中势必要用到很多高频器件，如：移相器，耦合器…等，这方面信维通信都有望涉及。公司近期与中国电子科技集团第55研究所战略合作，并增资55所旗下的德清华莹，为的就是进一步完善滤波器等射频前端业务的布局。

       目前市场流行全面屏，从今年2H17陆续开始普及，而全面屏的高屏占比和窄边框，也意味着手机前置零组件的可用空间急遽缩小，相应天线产品的技术也会由于升级而带来新机运。

       信维通信在苹果iPhone、iPad、MacBook等各方面的供货占比也有望逐步提升，尤其是平板和笔记本电脑，其实对天线的需求远远高过于手机(这点可能和大多数人认知不同)，而信维通信在微软Surface上的天线供货占比占超过60%，明显已经是行业龙头了，未来在大者恒大、强者恒强的趋势下，信维通信都是最大的受益者。

       随着5G的渐行渐近，韩国及美国有望在2018年开通5G网络，中国大陆也有望2018年在试点城市开通5G网络，苹果有望在2018~2019年推出具有5G通信功能的iPhone手机，而这类的5G手机将采用阵列天线，单机价值量有望提升7~10倍。信维通信又是苹果天线的主力供应商，预料将直接受益。此外，信维通信未来也有望主导整个手机射频前端器件的整体解决方案，5G手机射频器件单机价值量可望上探30~40美元，市场空间相当广阔，公司将充分受益5G产业发展。

       信维通信目前已经是无线支付、NFC、无线充电3in1的综合解决方案企业，也已成功为三星大量配套，未来还可以帮不同客户、不同价位的机型，提供各类定制化方案。

       我们认为，信维通信依托在高端天线领域的深厚积累，加大在声学方面的布局力度，为客户提供音射频一体化模组，公司在声学器件方面通过3年的开发，已具备一定的实力，声学器件2017年也有望出现爆发式增长，同时搭配苹果iPhone手机节约空间的要求在“模组化” 趋势下，其天线结合电声器件、射频一体化模组方案，都将是未来发展的重点。

       长信科技主营ITO导电膜玻璃、触摸屏玻璃及模组、TFT减薄业务，部分产品市占率前三，具备一定核心竞争力，公司中小尺寸触摸屏主要客户均为国内一线品牌手机，因此受益于国产手机的崛起，长信科技在手机领域订单不虞匮乏。

       在车用领域份，特斯拉在Model S推出的17寸中控屏之后，给消费者带来颠覆性体验，于是奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃…等高端品牌也纷纷跟进，且随着车联网、智能驾驶及人车交互技术的升级，车载显示市场将成为触摸屏行业发展的下一个盛宴，车载中控屏预料将迎来全触摸“大” 时代。长信科技中大尺寸中控屏模组早已成功进入特斯拉Model X，并积极拓展其他汽车品牌，公司年产500万片中大尺寸触摸显示一体化项目，其产能亦将逐步释放。

       长信科技目前仍处于停牌状态，之前计划收购比克动力部分股权、取得控股。比克动力是中国大陆三元锂电池龙头，在乘用车市场占有率超过10%，客户包括诸多新能源汽车品牌，如：众泰、东风、一汽、北汽福田…等，都是长信科技的目标客户，而长信科技自己在中控屏的大客户特斯拉，也是比克动力想要切入的重量级目标客户，因此双方一拍即合、展开合作，未来可望进一步整合客户资源，进一步产生综合效果。

       长信科技还切入车载智能网联领域，参股智行畅联、宏景电子深化智能汽车电子和车联网垂直整合、并与大股东共同设立长信智控，布局大数据业务，进而推进电子显示、基于互联网大数据的安控业务、新能源汽车动力总成、汽车电子…等各领域。

       因为订单充足、产能释放充分，收入结构和客户结构不断优化，且客户粘性增强，长信科技1H17业绩颇为亮丽，实 现盈利2.87~3.28亿，同比上升110~140%，延续了1Q17稳健增长的态势。

       长信科技因为计划收购比克动力股权，从2016年9月12日停牌至今，而这段期间创业板指数下跌了21.28%，预料8月份长信科技复牌之后将会补跌同样的幅度，且鉴于长信科技收购比克动力2017、2018、2019年的承诺业绩不低于7亿元、12亿元、12.5亿元，长信科技目前估值严重被低估，因此一旦复牌补跌后就是极佳的介入良机。预计公司2017年业绩6.5亿元，当前股价对应估值27.8倍，如果算上收购比克动力，备考估值20倍左右，估值优势相当明显。

       基本上，胜宏科技这家PCB厂把自己定位在高端PCB市场，它的毛利率表现确实也优于其他PCB厂。公司在VGA显卡板领域相当强劲，市占率超过40%，算是公司的主力产品。然后它的汽车板、小间距LED板…等市占率也正不断扩大，理论上这对公司高毛利率的维持很有帮助。现在最好的议题就是彼特币挖矿机，要用到GPU、显卡，议题想像空间十足！

       除了产品组合差异化创造高毛利之外，胜宏科技是PCB业界少有采用极端高度自动化生产线的企业，这让公司相当引以为傲，同时也是市场投资人关注的焦点。

       目前胜宏科技规划60亿产值厂房已经建好，2H17有望逐步达产。其实PCB谈不上什么先进高科技，在电子产业里经常沦为艰困的传统产业，但公司的作法是透过高度自动化来将人工成本占比大幅降低，有些know how虽然我们暂时也看不明白，但是公司确实也交出亮丽的成绩单。

       目前市场关注胜宏科技的，主要focus在它60亿产值的这座新厂房，新增产能将主打欧美市场，相对竞争对手日系厂的成本优势也非常明显。公司2017年在显卡板、汽车板，安防及小间距LED板…等各领域，预料都有不错的增长机遇。

       和高阶HDI一样，FPC软板和Rigid-Flex软硬结合板，在大陆内地像样的产能不多。公司在PCB硬板布局多时，但在FPC软板、Rigid-Flex软硬结合板方面，公司还是比较薄弱。从整个范PCB全方位布局来看，研判胜宏科技在传统PCB硬板之外，存在极高的外延并购，预料将收购FPC软板、Rigid-Flex软硬结合板相关产能，以达成胜宏科技独霸一隅的企业战略、完善综合型PCB产能建置。

       日前胜宏科技已经正式拿到定增批文，于上周07/27起正式停牌，研判复牌后，公司将加快“新能源汽车及物联网用线路板” 项目的实施。之前公司公告的“新能源汽车及物联网用线路板” 项目，和我们说的5G、物联网、车联网未来的发展方向一致，而为了提前卡位未来商机，收购FPC软板和Rigid-Flex软硬结合板产能也势在必行，使得未来前景极好，近期亦具相当想像空间。

       诸多现象显示，IC半导体产业3Q17~4Q17进入Super Cycle，尤其Flash持续供不应求，3Q17恐怕是史上最缺货的一次。随着手机库存调整结束，3Q17各品牌手机开始进入一波强劲的拉货周期，不管苹果、非苹果，现在通通在拉货，缺货会一直延续到4Q17甚至明年。

       以苹果手机为例，iPhone7主流存储是32G、64G和128G，iPhone8会是64G和256G，相比之下，内存提升但却无法迅速转到64层，国际主流厂商包括东芝(Toshiba)、美光(Micron)还在奋斗中。

       研判Flash紧缺有望在明年2H18得到初步缓解，但紧接着2019~2020年开始，5G手机陆续问世、渗透，预料又会让Flash再次面临强劲的增长，中长期Flash都有不错的发展机遇。光就这点，建议可以重点关注A股Flash稀缺厂商兆易创新。这个票过去我们从来不推荐，尤其是它的股价表现还一路崩跌的过程，我们当然不会推荐。不过时序迈入8月份以后，反而就要开始注意兆易创新的投机机会。

       兆易创新在08/18将有9,735万股将面临解禁，属于首发原股东限售股份，是近3年来规模最大的一批解禁股，所以这段时间股价波动会比较厉害，解禁之后利空出尽，股价低档之际可适度建仓，投机参与一把！

       兆易创新是国内存储器芯片的设计龙头，尽管股价跌得唏哩哗啦的，但它确实是专注于NOR Flash、NAND Flash和MCU等IC设计的内地龙头企业。从去年开始存储芯片供需紧张，存储芯片价格持续上涨，涨幅超过30%，由于行业扩产难度大，短期内都不容易得到舒缓。

       兆易创新的32位MCU芯片，由于能被广泛应用在家电、车用、物联网…等消费与工业控制领域，今年受下游终端市场需求旺盛带动MCU业务高速增长，MCU比普通存储芯片毛利高近一倍达40%。近期受ST意法半导体12寸晶圆厂失火而停产，引爆MCU芯片缺货潮。订单将持续转向其他供应商，兆易创新也成为转单效应议题下的受惠者。

       最后讲一下其他基本面；公司在自有业务不断壮大的同时，积极布局其他存储市场，收购矽成补全其在SRAM以及DRAM领域的缺失。矽成在SRAM产品收入名列全球前列，仅次于赛普拉斯，DRAM行业在全球市场畏惧第8。此次收购整合将进一步提升其在全球市场的竞争力，也造就其成为国内首个存储芯片全产品的企业。

       江粉磁材是目前国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一，主要产品包括铁氧体永磁元件和铁氧体软磁元件，1Q17营收达34.32亿元，同比增加115%，实现归母净利润达0.58亿元，同比增加679%，完成了跨越式增长。

       江粉磁材自上市以来，通过外延并购积极向磁性材料行业的相关产业链延伸，相继进入了电线电缆、电机、贸易、物流…等行业，保证了公司的全面发展。2015年及2016年公司先后收购帝晶光电和东方亮彩100%股权，涉足平板显示器件业务及精密结构件业务，推进公司多元化发展战略目标。

       7月份公司公告拟收购领益科技100%股权，本次交易完成后，领益科技将成为公司的全资子公司，能够实现公司和领益科技在消费电子产品零部件业务上的良好协同效应。

       领益科技为全球领先的消费电子产品“一站式” 高精密和小型化零件和模组的供应商，经过多年积累和发展，已成为一家规模较大的消费电子金属结构件、内外部功能性器件、粘胶与屏蔽件的综合供应商，掌握了模切、冲压、CNC加工、紧固件加工…等精密功能器件所需的全制程工艺能力，通过了以苹果、华为、Oppo、Vivo…为代表的终端品牌商的供应商认证体系，同时和富士康、绿点科技、蓝思科技、伯恩光学…等专业组装厂、代工厂紧密合作，拥有优质的客户资源。

       2016年领益科技实现营业收入52.74亿元，净利润9.44亿元，并承诺2017年到2019年，实现合并净利润(扣非后) 分别不低于人民币11.47万元、14,92万元和18,61万元，具有较强的盈利能力和成长性，将为公司带来强劲的发展动力。

       江丰电子是国内高纯溅射靶材的领军企业，盈利能力快速提升。公司主营高纯溅射靶材，主要应用于半导体、平板显示器及太阳能电池，主要客户包括：中芯国际、台积电、联电、三星、美光、东芝、英飞凌、意法…等。江丰电子近3年发展快速，营收及净利润快速增长，2016年营收同比增长52%，净利润同比增长130%。2017年上半年，营收同比增长31%，净利润同比增长62%。

       行业进入壁垒较高，在超大规模集成电路芯片制造领域，全球只有少数几家公司，如：霍尼韦尔、日矿金属、东曹、普莱克斯…等，足以掌握核心技术，而下游客户在选择供应商时，要求极为严苛，且认证周期较长，因此一般订单都呈现稳定增长的态势。

       江丰电子技术先进，紧跟半导体产业发展趋势，先后承担了国家02重大科技专项、863重大专项，在16nm技术节点已实现批量供货，打破了美、日公司垄断的格局，成功应用于苹果iPhone7核心处理器A10芯片。

       全球高纯溅射靶材市场规模庞大，江丰电子市占率不到1%，发展空间巨大。半导体、平板显示器及太阳能电池产业蓬勃发展，对高纯溅射靶材需求强劲，全球市场规模快速增长，2016年市场规模接近110亿美元，预计未来3年，年复合增长率可达13%。

       在高纯溅射靶材领域，江丰电子已发展成为国内规模最大、技术最领先及设备最先进的企业，产品成功打入全球280多个半导体芯片制造工厂，目前公司处在高速发展阶段，全球的市占比还较低，发展前景广阔。

       艾华集团是铝电解电容龙头，公司从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器都有完整的产业链，全球市占率不断提升，目前已经是全球排名第四第五，国内第一。产品主要应用于照明、消费电子、消费电源、工控及汽车电子领域，并积极布局军工、航天、医疗等领域市场。

       铝电解电容产业向中国转移的趋势非常明显，国产替代是大势所趋，国内产业也将进一步整合，我们认为，随着艾华集团综合实力的不断提升，将在更多市场取得突破，实现快速增长。

       虽然全球照明增速放缓，但是LED一直保持强劲的增长动能，2015年全球LED照明市场规模为557亿美元，市场渗透率为36.9%。预计到了2020年，全球LED照明市场将以平均20.3%的增速增长，渗透率达到63.9%。艾华集团在节能照明行业全球市占率第一，中高端照明领域市场占据了超过60% 的市场份额，客户涵盖了节能照明领域主流品牌厂商，公司在照明领域业务将会继续保持稳定增长。

       在快速充电固态铝电容方面，现阶段下游需求持续攀升。快速充电可解决手机续航痛点，近几年手机快充发展迅猛，充电功率从原来的5V1A提升至5V2A、5V3A，对充电器的要求也有所提高，内部的电容器由全部液态电容器变为固态液态组合，推动固态电容器需求快速增加，单机价值量提升超过50%。

       艾华集团铝电解电容在手机快充充电器的市场份额第一，占有绝对的优势。目前，高分子固态铝电容，市场需求量较大，公司去年单月最高出货量在4,000万只左右，仍不能满足市场需求，公司去年底着手利用现有厂房进行快速扩产。

       目前手机快充整体渗透率不到30%，我们认为，未来几年手机快充将加速渗透，艾华集团高分子固态铝电容业务有望实现迅猛增长。

       另外，在公司的片式导电聚合物叠层电容器MLPC部分，由于具有体积小、性能好、宽温、长寿命、高可靠性和高环保…等诸多优点，适用于电子产品小型化、高频化、高速化、高可靠和SMT技术，目前主要应用于笔记本电脑、手机和服务器上，未来将对部分钽电容及MLCC实现替代，市场前景广阔。

       MLPC技术难度较高，目前日本松下公司一家独大，艾华集团潜心研发多年后，首期产线已经建成，具备批量生产能力。艾华集团原有客户中笔记本电脑、手机、服务器厂商等对MLPC每年均有可观的需求，近水楼台先得月，随着公司市场拓展的推进，MLPC业务有望实现高速增长。

       宏发股份是继电器龙头，在继电器行业深耕30多年，全球市占率12.5% 排名第二(但其家电继电器、智能电表继电器，两个细分领域全球市占率位居第一)，综合实力已多年位居国内行业首位，综合毛利率不断提升，2016年已经达到39.5%，在行业中处于领先地位。

       传统继电器需求稳中有升、行业空间广阔，宏发股份日益受惠。目前公司产能相当吃紧，订单已经排到3Q17末，正在调动资源、提升产能来应付。而公司的电力继电器依旧保持全球第一，尽管受到国网用量下降影响，国内业务增长乏力，但海外业务特别是欧美及亚太地区，1Q17都还继续保持30%以上的增长，而今年还是全球电网建设小年，明年才是真正的大年，宏发股份电力继电器业务还会持续增长。

       现在大家都在讲汽车，从行业的趋势来看，汽车电动化绝对是大势所趋，宏发股份高压直流继电器未来前景相当可观！在过去，单一的高压直流继电器，在单车应用上，价值量约1,000~1,500元，但是公司做控制模块(含高压直流继电器、开关、连接器、薄膜电容…等) 之后，这部分的价值量上探到2,000~2,500元。

       眼前可以看到的是特斯拉Model 3量产在即，目前公司产品正在认证，预料2H17可望进入特斯拉供应链，明年2018年Model 3还将大幅增长，公司当然绝对受益。别忘了，进入特斯拉具有重要的战略意义，公司还与宁德新时代经过长时间的沟通洽谈，目前已经展开合作，将成为主力核心供应商，宁德新时代电控系统在国内新能源大巴车领域市占率达到70%以上，这一合作，将打开公司在国内市场新局面。

       公司自行设计装配的自动化生产线，目前已经投入生产，未来随着海外关键客户产品测试陆续过关，公司低压产品出口也会快速发展，呈现内销、外销同步增长的态势。从多重角度观察宏发股份，都是近期值得重点关注的好标的。

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