广义基金继续去杠杆——2017年4月中债登和上清所托管数据点评

4月份，中债登债券总托管量增加7393亿元至44.99万亿元，在中债登托管的主要债券托管规模均增加，其中地方债托管增加规模最多，其次国债托管增加规模也较前两月有明显恢复；上清所债券总托管规模增加1994亿元至16.09万亿元，月度增加规模环比继续大幅下降，一方面同业存单单月新增托管规模明显下降，另一方面短融超短融和定向工具托管规模继续下滑；银行间债券总托管量合计增加9387亿元至61.08万亿元，月度增加规模同比下降30.3%，降幅有所收窄。

4月份托管数据的变化主要原因包括：一是利率债发行明显放量，各类利率债的托管规模均有所增加，尤其是地方债和国债托管增加规模均创年内新高；二是同业存单发行规模环比明显下降，对托管规模的贡献下降明显；三是信用债发行虽然环比继续改善，企业债和中票托管规模环比均明显增加，但短融超短融和定向工具的托管规模继续下降。

利率债：各类利率债托管规模普遍增加，机构减持较弱

记账式国债托管规模增加1656亿，托管规模新增量明显恢复；其中，商业银行大幅增持超过1000亿国债，广义基金和保险机构明显增持，境外机构也有所增持；信用社和特殊结算成员均有小幅减持，交易所转托管规模下降明显。

国开债托管规模增加140亿；其中信用社增持规模最大，境外机构、广义基金和保险机构也有一定幅度增持；商业银行理财产品减持规模最大，商业银行和特殊结算成员也有所减持。

进出口债托管规模增加120亿，商业银行仍然是最主要的增持机构，广义基金和境外机构也有所增持，信用社、特殊结算成员和保险机构均有微幅减持，整体持有结构变化不大。

农发债托管规模增加262亿，较上月明显回升；其中商业银行成为最主要的增持机构，广义基金、保险也有一定增持，特殊结算成员、信用社和境外机构有微幅减持，整体持有结构同样变化不大

主要利率债托管规模增加2178亿，月度增幅结束连续4个月下滑；商业银行是最大的利率债增持机构，除对国开债是最大减持机构外，对其余利率债均为最大增持机构；广义基金、保险机构、境外机构对利率债均有增持；减持机构主要是特殊结算成员和信用社，但减持规模均比较低。

信用债：商业银行增持各类信用债，企业债融资恢复

企业债托管规模增加225亿，结束连续4个月托管规模下降；商业银行是最主要的增持机构，广义基金和境外机构也有所增持，保险公司、证券公司和信用社均有一定减持，而交易所转托管规模明显增加接近200亿。

中票托管规模增加539亿，环比小幅下降；广义基金仍然是最主要的增持机构，商业银行、保险机构、信用社、境外机构和特殊结算成员均有所增持；证券公司是最主要的减持机构，而银行理财产品也有小幅减持。

短融超短融托管规模减少461亿，托管规模连续5个月大幅下降；商业银行增持超过100亿，证券公司、信用社和境外机构有小幅增持，广义基金和保险机构则出现大幅减持，连续减持达到或超过5个月。

非金融信用债合计托管规模增加302亿，结束连续4个月托管规模下滑；各类机构中，商业银行是最主要的增持机构，广义基金、信用社和境外机构的增持规模均比较小；保险机构成为最主要的信用债减持机构，特殊结算成员和证券公司也有一定减持。

同业存单托管规模增加1524亿，当月增加规模环比继续大幅下降，绝对规模处于一般水平；从主要机构来看，特殊结算成员和广义基金是最主要的增持机构，商业银行、证券公司、境外机构和保险机构也有小幅增持，而信用社是主要机构中唯一减持的机构。

特殊结算成员托管规模大幅增加422亿，增持规模创1年新高，主要由于大幅增持同业存单，这一增持行为恰好与上月相反；此外，对中票也有小幅增持，减持各类利率债和短融超短融。

商业银行托管规模大幅增加2209亿，除小幅减持国开债之外，对其余主要债券品种均有不同幅度增持，其中国债增持规模最大（1341亿），各类信用债也有不小的增持幅度，对于同业存单而言，同业存单仅小幅118亿，增持规模较上月大幅减少。

信用社托管规模小幅减少61亿，其中主要增持国开债、中票和短融超短融，大幅减持国债和同业存单，对企业债、进出口债和农发债也有小幅减持。

保险机构托管规模小幅增加70亿，主要大幅增持国债，对中票、同业存单、农发债和国开债也有小幅增持，主要大幅减持短融超短融和企业债，短融超短融连续减持8个月，而企业债则重回此前连续减持的趋势中，对进出口债微幅减持。

广义基金托管规模增加995亿，增持规模大幅收缩；在主要债券品种中，继续大幅减持短融超短融（连续4个月减持规模在300-400亿），其余券种均有一定增持，其中主要增持同业存单、国债和中票。

证券公司托管规模减少86亿，较上月有大幅的减少，其中主要增持同业存单和国债，对三大政金债和企业债、中票均有一定幅度减持。

境外机构托管规模增持182亿，除小幅减持农发债以外，对其余各类债券均有不同程度增持，其中主要增持同业存单、国开债和国债。

总的来说，商业银行重回最主要的增持机构，且对主要债券均有不小的增持幅度，尤其对国债增持规模较大，表明商业银行存在一定的配置迹象；广义基金虽然也对主要债券有增持，但整体增持规模明显偏小；境外机构增持规模继续扩大，且对主要债券均有增持；上月增持较大的证券公司托管规模有所下降，保险机构整体减持。

4月份质押式回购总规模为35.2万亿元，环比下降16.4%，同比小幅增加2.5%；4月整体资金实际偏紧，去杠杆过程中，部分机构对资金需求有所扩大。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员和全国性商业银行仍然是最主要的两类资金拆出机构，其中特殊结算成员当月拆出资金规模环比下降17.8%，同比下降7.2%，资金融出意愿有所下降；全国性商业银行融出规模环比下降9.6%，同比大幅下降43.5%，MPA考核过后，银行融出意愿仍然较弱；保险机构融出规模大幅增加，环比增长31.5%，虽然整体配债下降，但融出意愿较强。

从主要的资金拆入机构来看，证券公司融入规模是唯一一个环比和同比均增加的机构，且融入规模超过广义基金，证券公司资金需求仍然较为旺盛；城商行和农商行融入规模环比同比均下滑，农商行融入需求继续强于城商行；广义基金融入规模环比大幅下降51.2%，融入需求明显降低，去杠杆较为彻底。

总的来说，4月份银行融出资金意愿仍然较弱，而保险机构融出资金能力在增强；证券公司资金融入需求仍然较为旺盛，而广义基金融入需求继续大幅下降，两类非银机构的杠杆水平或存明显差异，城商行和农商行融入资金需求继续下降。