交易盘博弈，农商总体增配日度波动加大——流动性和机构行为跟踪｜国盛固收杨业伟团队

业谈债市 · 公众号 · · 2024-03-09 23:24

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【本周观察】

本周行情震荡，长端和超长国债收益率先下后上。 本周10年国债和30年国债收益率分别累计下行8.5bps和5.8bps，但是周内来看前下后上，行情震荡，周一至周三收益率整体下行，而周四和周五10年国债和30国债收益率持续攀升。

交易盘博弈加强，农商行和基金对于利率债的操作节奏反向。 本周五个交易日农商行对利率债的交易节奏呈现这样的特点：大幅增持长债——小幅减持长债——大幅减持长债——大幅减持超长债——大幅增持长债和超长债；而基金在本周五个交易日对利率债的交易节奏呈现反向特点：大幅减持长债——小幅增持长债——大幅增持长债——大幅增持超长债——大幅减持长债和超长债。

【资金面】

资金价格回落，流动性分层收窄。 R007收于1.98%（前值1.99%），DR007收于1.86%（前值1.82%）。

票据利率相对高位震荡。 6M国股（无三农）转贴利率在1.95%附近震荡（前值1.95%）。

大行融出资金抬升。 大行净融出规模由3.82万亿抬升至3.87万亿后回落至3.79万亿。

央行净回笼资金。 央行逆回购投放500亿元，逆回购到期11640亿元，合计净回笼11140亿元。下周有500亿元逆回购到期，4810亿元MLF到期。

政府债券供给小幅增加。 本周国债净发行800亿元，地方债净发行356亿元，政府债券合计净发行1156亿元。下周预计国债净发行-1203亿元，地方债净发行1024亿元，合计净发行-178亿元。

市场降杠杆。 质押式回购交易量先上升至7.46万亿后下降至7.05万亿。银行间市场杠杆率下降至108.29%（前值109.22%）。

【同业存单】

同业存单供给减少，下周到期量大。 本周同业存单发行5045亿（前值5748亿），净融资-675亿（前值574亿），下周同业存单到期9888亿元。

同业存单收益率短上长下。 AAA级来看，3M收益率上升0.5bps至2.14%，6M收益率下降0.92bps至2.17%，1Y收益率下降1.2bps至2.23%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔1.2bps至26.7bp，1Y和3M期限利差收窄1.7bps至8.85bp，1Y中票-存单利差走阔1.48bps至6.71bp。

【机构行为】

现券净买入：总量来看，农商行、理财、保险和大行是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、券商和城商行。

分机构来看，大行增持存单和利率债，股份行和城商行大幅减持利率债、存单和信用债，农商行大幅增持利率债和同业存单，保险主要增持存单和二永债，理财大幅增持利率债、存单和信用债。基金大幅减持利率债。

分券种来看：

存单方面，股份行券商货币基金卖，农商行理财其他买。 股份行净减持589亿元，券商净减持685亿元，货币基金净减持727亿元，农商净增持875亿元，理财净增持267亿元，其他净增持557亿元；

利率债方面，股份行城商行券商卖，大行农商行主力买入。 股份行净减持758亿元，城商行净减持607亿元，券商净减持664亿元，大行净增持507亿元，农商行净增持1267亿元，货币基金净增持267亿元。

超长债方面， 基金净买入超长国债30亿元，保险净卖出超长国债48亿元，净买入超长地方债55亿元。

二永债方面， 基金券商卖，农商行保险其他产品主力买入。 基金净减持142亿元，券商净减持134亿元，农商行净增持110亿元，保险净增持96亿元，其他产品净买入91亿元。

边际加权期限 ：农商行边际加权期限先上升至9.37年后回落至3.10年，保险边际加权期限上升至18.78年，理财边际加权期限先下降至0.49年后上升至1.09年，基金边际加权期限上升至3.57年。

风险提示： 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

一、本周观察

机构行为来看，交易盘博弈加强，农商行和基金对于利率债的操作节奏反向 。本周五个交易日农商行对利率债（国债 + 政金债）的交易节奏呈现这样的特点：大幅增持长债 435 亿元——小幅减持长债 60 亿元——大幅减持长债 472 亿元——大幅减持超长债 170 亿元——大幅增持长债和超长债合计 658 亿元；而基金在本周五个交易日对利率债（国债 + 政金债）的交易节奏呈现反向特点：大幅减持长债 241 亿元——小幅增持长债 130 亿元——大幅增持长债 251 亿元——大幅增持超长债 132 亿元——大幅减持长债和超长债合计 262 亿元。