基础化工三季报梳理之氟化工

1、氟化工行业供给与需求分析

三季度氟化工行业供给仍然受限，制冷剂行业供给限制明显，供需偏紧状态保持较好水平，价格弹性存在。行业配额为名义产能，但实际供给量受企业装置运行、订单情况和价格协同能力影响，不直接影响供需格局。

二代制冷剂三季度需求逐步转弱，厂家进入限量生产状态，配额稀缺性提升。R32价格维持在3万元以上，价差环比提升23%，利润情况较好。四季度R32价格维持高位，原材料价格回落导致价差上行，运行情况良好。

2、制冷剂市场表现

R32和R22二代制冷剂前三季度产量30万吨，同比下降23%，出口量2.36万吨，同比下降21%，但出口价格提升。R22预计四季度维持强势，明年配额削减支撑高价位。

三代制冷剂三季度分化，R125环比下行，R32和R134A环比上行。R32配额新增量在季度中给出，企业挺价意愿强，价格明显提升。R134A因控量和需求回暖，价格回升，环比提升约1000元。

3、出口与市场格局

R32前三季度出口3.8万吨，410出口5.9万吨，出口配额消化七成。三季度出口配额消化好转，海外需求支撑出口，四季度出口量预计抬升，R32出口价格与国内价格缩窄，支撑企业业绩。

134A前三季度产量11.8万吨，三季度产量3.36万吨，环比下降。企业库存持续去化，价格回暖，预计四季度价格支撑良好。市场集中度高，停价能力强，后期表现稳中向好。

4、行业前景与投资建议

R32和134A未来稳中向好，2025年配额增加4.5万吨，行业供给端可控，格局集中，定价权强。四季度排单情况良好，出口状态核心，预计价格抬升，明年行业稳中可向上。

建议关注新一季度长协价，海外价格抬升，企业定价议价能力提升。关注明年空调生产和消费情况，预计一月排单量同比增长1%。关注空调和制冷机出口美国关税变化，出口支撑力度较好。

5、企业运行与盈利情况

三季度企业收入环比下行，受非制冷机业务价格下行和季节性淡季影响。制冷剂盈利环比回升，利润率持续抬升，企业价格兑现过程持续。建议关注制冷剂涨价赛道，行业控价能力强，业绩兑现和估值提升空间大。

1、氟化工供给约束分析

各位领导好，我是国际化工的杨逸云。今天很高兴与大家分享三季度氟化工行业的情况。首先，氟化工在三季度的供给仍然相对受限。同时，政策方面也出现了明显变化，导致三季度的运行情况有一定的趋势性转变。但从整体来看，制冷剂在化工行业中仍然面临明确的供给限制，这种限制在其他领域是无法比拟的。因此，从供给端来看，制冷剂具有强劲的逻辑支撑。

这种逻辑主要体现在行业的供给约束上。供给约束可以近似理解为行业的供给量。在前期，供给因素确实较为紧张。按照供给量计算，行业的供需紧张状态能够维持在较好的水平，并具备一定的价格弹性。然而，从实际运行来看，行业的配额与最终供给量并不完全等同。

行业配额代表名义产能，即理论上的供给上限。但实际供给量还需考虑各企业的装置运行情况、排产节奏、订单情况以及价格协同能力等因素。因此，赛道的供给量或配额量变化并不会直接影响行业的供需格局，仍存在一定的缓冲因素。

2、氟化工制冷剂市场分析

我们接下来分析一下三季度制冷剂的运行情况。首先，二代制冷剂在三季度的表现是环比明显上升的。由于二代制冷剂主要应用于售后市场，三季度售后需求从旺盛逐渐转弱，导致配额使用较多。随着配额使用进入后期，各厂家开始限量生产，配额的稀缺性有所提升，各厂家对配额的重视程度提高。因此，Q2和Q3季度R22的价格维持在3万元以上，价差环比提升约23%，R32的利润表现较好。

进入四季度，情况与三季度类似，企业根据需求进行排单，R22的利润环节表现进一步提升。过去一个半月，四季度R22价格维持在3万元以上，环比微幅提升，原材料价格回落使得整体价差有所上行。总体来看，二代制冷剂在四季度的表现较好。

接下来，我们看一下行业运行情况。R32和R22二代制冷剂在前十个月的产量为30万吨，同比下降23%。下降原因包括行业供给控量和三季度下游聚合物单体原料盈利回落，导致下游开工率下降，对R22的需求支撑减弱。结合配额限制和聚合物单体限制，R22作为原材料和制冷剂的供给量均有所下降，企业产量下行。前三季度R22出口量为2.36万吨，同比下降21%，但出口价格明显提升。

明年R22制冷剂将进入进一步削减期，库存仍在合理水平，但与去年接近，后期可能出现贸易商囤货。预计四季度R22将维持强势运行，明年配额削减将支撑R22价格维持高位。

三代制冷剂在三季度表现分化，大多数品种保持上行趋势，但R125环比下行，R32和R134A环比上行幅度明显。R32因前期配额未明确增加，市场上以消耗前两个季度的配额为主，企业挺价意愿强烈，R32价格明显提升。四季度新增配额放出后，市场价格未出现大幅缓冲，R22三季度表现为前期上行后趋稳，但仍有上行趋势。

对于R134A，三季度行业控量，供给减弱，加上下游高温季后需求小幅提升，市场库存消化良好，价格回升，环比上季度均价提升约1000元。R32表现强势，行业仍具上行动力，供需和行业格局均有利。前十个月R32产量约19万吨，同比下降9%，三季度产量5.6万吨，同比下降14%。企业在配额约束下自主控量，库存持续下行，生产保持平稳，供给端具有一定定量权。

3、氟化工出口与价格趋势

进入11月份，整体需求订单表现较好，形成了一定支撑。11月前两周，R32的产量环比有所提升，这一提升一方面是由于下游需求的好转，另一方面是因为R32的供需格局仍然由供给端掌控。前九个月，空调产量累计同比增长8%，家用空调产量同比增长13%。根据第三季度的下游订单情况，空调产量保持平稳。预计四季度家用空调订单将实现双位数增长，这将继续支撑R32的需求。

从出口来看，上半年R32的出口较为平缓，但三季度出口量明显增加。前三季度，R32出口量达到3.8万吨，R410出口量为5.9万吨，折合R32的出口配额消化率达七成。单看三季度，出口配额消化率接近30%。三季度配额消化好转，一方面是由于海外库存消化，另一方面是海外需求支撑国内制冷剂出口。进入四季度，尤其是11月至12月，出口量预计将继续上升。如果环比三季度有进一步提升，R32的出口配额将得到充分消化，甚至可能需要额外的配额出口。出口仍以中国产定价为主，市场格局高度垄断，海外需求支撑下，R32出口价格明显提升，预计四季度价格差距将进一步缩小。

R23在运行过程中为企业提供持续业绩支持。尽管三季度为淡季，价格有所抬升。四季度预计价格和销量均有提升，海外和国内价格同步上涨，R32的支撑力度较强。

对于134A，前十个月产量约为11.8万吨，三季度单季产量为3.36万吨，环比二季度减少4150吨。这一减少是由于三季度行业进入阶段性调整期，企业进行排查和检修，供应量下降。三季度HFC-134a库存持续去化，反映出行业控量的结果。三季度最后一个月，下游产量逐步上升，134A需求回暖。9至10月，汽车产量提升为134A价格提供支撑，扭转了6月供给充裕导致的价格调整，三季度价格持续回暖。预计四季度价格将继续得到支撑，134A市场集中度高于32和125，定价能力更强，四季度表现将优于三季度。

展望未来，R32和134A预计将保持稳中向好的态势。R32方面，国家已公布2025年配额分配，2024年初配额增加4.5万吨，四季度调整后仅增加1万吨。当前配额增加对行业压力不大，维持了原有分配格局。

4、氟化工行业供需展望

然后第二点，从目前的情况来看，整个行业的供给端仍然是相对可控的。在整体配额不超过最大生产供给值的情况下，各家企业仍然有一定的调节空间，并且会有不同的检修和停车时间。因此，从大方向上看，供给端仍然处于寡头控量的状态，行业格局相对集中，具有较强的定价权。结合这两个情况来看，我们认为供给端的控价能力一直持续，配额发放后并没有本质性改变这一格局。

第二点，目前四季度的排单情况预计仍然有较好的需求支撑，叠加出口的良好状态和订单兑现情况，部分内销配额转为出口后，整体供需格局仍然较好，价格有上升趋势。预计明年行业仍将稳中有升。

对于134A来说，市场格局更为集中。今年上半年，受到库存较高和市场流通货源的影响，价格出现波动，但没有完全单边上行。后期，国家政策提振终端需求，小厂配额消化较快，配额向头部企业集中，行业集中度进一步提高，有利于价格提价和维稳。因此，供需格局和需求量逐步增加，仍有上调空间。

我们建议关注新一季度的长协价。目前四季度海外价格有进一步抬升，预计新一季度长期价将以现阶段价格为基础向上运行。企业端的定价议价能力有所提升，长期价值相对乐观。

第二，关注明年的空调生产和消费情况。从下游空调厂商的排单情况来看，预计明年一月份排单量环比和同比增长1%。如果增长量维持，对明年市场格局利好，目前处于正常偏上的状态。

第三，关注空调和制冷机出口美国的关税变化。制冷剂出口美国前期经历了反倾销关税影响，出口量有所收窄。后期如果整机出口美国出现边际变化，需关注。此外，空调出口对中国市场终端需求有一定影响。今年空调出口支撑力度较好，明年如果延续且无关税变化影响，对制冷剂整体运行情况仍有支撑。

三季度各企业的收入存在一定程度的环比下行，主要由于非制冷机业务的大宗价格下行和季节性淡季销量影响。但制冷剂盈利情况环比回升，利润率持续抬升。各企业仍在进行价格兑现落地的过程。因此，建议关注这一相对稀缺的涨价赛道，其生命周期和控价能力对行业业绩兑现和长周期表现有提升。

以上是关于制冷剂三季度基本面的梳理。如果有相关问题，欢迎联系我们国金化工团队。以上是这次会议的分享，会议到此结束。

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