上周港股领涨全球，A股春季行情进一步扩散。
海外方面，美国1月通胀超预期回升，特朗普提出对等关税计划但需等相关部门研究具体举措，美俄元首通话讨论俄乌问题，地缘冲突加码风险边际缓解，全球股市涨多跌少，美股标普500指数上涨1.5%。国内方面，AI应用进展积极，国常会加码支持消费和化解过剩产能问题，周五盘后发布的金融数据实现开门红，上周中资资产继续上涨，港股弹性更大，恒生指数上涨7%，上证指数上涨1.3%，A股日均成交额回升至1.75万亿元，传媒、计算机、商贸零售、通信、医药生物等行业涨幅领先。
海外方面，美国通胀超预期回升，紧缩交易有所升温，特朗普先后与俄、乌元首通话讨论结束俄乌冲突。
一是美国1月CPI数据高于市场预期，再通胀担忧发酵。
当地时间2月12日，美国劳工部发布数据，1月CPI季调后环比0.5%、同比3.0%，均较前值提升0.1pct，环比增幅创2023年8月以来最高记录，CPI发布当日交易员们将下次降息预期由9月推迟至10月，10Y美债利率单日上升8bp至4.62%，紧缩交易升温。
二是特朗普继续提出新关税计划，不排除统一的全球关税。
当地时间2月10日，特朗普签署文件宣布将从3月12日起对所有进口至美国的钢铁、铝制品征收25%关税，并取消对多个贸易伙伴的免税配额和豁免政策；当地时间2月13日，特朗普签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”，其提名的商务部长卢特尼克表示这一措施的所有研究工作将在4月1日之前完成，总统可以在之后立即采取行动。
三是特朗普政府表态将推动结束俄乌冲突，
据央视新闻报道，当地时间2月12日，特朗普同俄罗斯总统普京通电话，双方同意“紧密合作”以结束俄乌冲突；同日，特朗普还同乌克兰总统泽连斯基通话讨论乌克兰实现和平的可能性。
国内方面，1月社融/信贷数据如期实现开门红，国常会继续研究提振消费及化解重点产业过剩产能问题相关举措。
一是1月金融数据显示社融/信贷开门红表现较好，企业融资需求有所修复。
其中，1月新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，政府债和信贷是主要贡献，社融余额同比8.0%，持平前值；金融机构口径，1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿，结构上企业端好于居民端，1月企业贷款同比多增9200亿，中长贷、短贷、票据融资均有同比多增，而居民部门的短贷和中长贷均出现同比少增。另外，新口径下M1连续第二个月同比正增，1月M1同比增0.4%，增速受春节季节性影响较前值回落0.8pct。
二是国常会研究提振消费以及化解重点产业产能过剩问题的政策措施，
2月10日召开的国常会明确提出要把提振消费摆到更加突出位置，促进“人工智能+消费”、健康消费等，支持便民服务消费，扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费；同时提出要从供需两侧发力化解重点产业结构性矛盾等问题。
三是央行在延续适度宽松政策基调的基础上提高了相机抉择的可能性，
四季度货币政策执行报告肯定了四季度经济回升向好的政策成效，对于后续政策展望，相比三季度报告新增“择机调整优化政策力度和节奏”的表述，并在多个专栏中讨论结构性政策工具，这可能意味着总量式的降准降息等政策运用或更谨慎。
四是产业端AI应用继续加速，
越来越多上市公司、医院、政府部门等宣布完成DeepSeek本地化部署；阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在2025年世界政府峰会上表示，苹果已经选择阿里作为在中国落地苹果AI的合作伙伴。
综合来看，我们认为随着国内宏观层面和科技产业的积极因素累积，春季躁动行情有望延续，维持科技成长-红利的哑铃型配置策略，建议重点关注国产AI与自主可控主线（TMT/军工等），两会政策预期方向的博弈性机会也有望增加；不过，仍需防范海外关税风险的扰动。
风险
提示：
1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。
