USD：鹰派美联储是否过了头？

BFC汇谈 · 公众号 · 国际金融 · 2024-12-19 08:27

主要观点总结

文章主要分析了美联储的“鹰派降息”决策及其市场影响，探讨了相关经济预测和就业市场情况。

关键观点总结

关键观点1: 美联储“鹰派降息”决策分析

市场对美联储的“鹰派降息”有预期，但程度超预期。具体决策包括上调通胀预期和GDP预测，同时失业率预测小幅下修。点阵图给出了关于未来降息的预期，比市场预期略偏鹰派。

关键观点2: 关于经济和就业市场的分析

文章分析了美国经济结构分化的情况，指出企业部门盈利分化严重，就业市场也呈现集中趋势，存在风险。尤其是中小企业的投资回报率和就业状况不容乐观。

关键观点3: 作者对美联储决策的看法

作者认为美联储会议鹰派过头，随着经济结构的分化，就业端存在明显风险。同时提到自己对于利率和就业的观点，并强调这只是个人观点，不构成投资建议。

正文

市场对于12月美联储“鹰派降息”（降息25bp、上调点阵图）是有预期的，不过，这次美联储的“鹰派”程度还是超了市场预期。

1）2025年经济预测全面上调通胀预期（核心PCE上调0.3%至2.5%）、上调GDP预测（上调0.1%至2.1%），同时失业率预测小幅下修（下调0.1%至4.3%）。

2）在鲍叔新闻记者会上，“通胀”的词频远超“就业”。很明显，Fed和鲍叔认为风险更倾向于物价Side。尽管鲍叔称“对关税的影响做任何结论为时过早”，但Fed已经在打提前量。

3）关于最核心的“2025年有几次降息”的问题，点阵图给出了2次降息（10/19）的预期。这也比市场预期略偏鹰了些。BBG搜集的60多家海外投行预测显示，市场预期2025年有2-3次降息。

不过目前海外投行对2025年利率路径有很大分歧。笔者看到最乐观的是花旗，花旗认为明年美国失业率会升至5%以上，全年有6次降息；最谨慎的是法巴和德意志银行，这两家机构认为明显全年不降息……从历史上看，领先一年的预测往往是不准的（包括Fed和市场机构的预测），未来的变数很大。

好了，官方点评结束，接下来是私货环节。

窃以为，这次的Fed会议有点鹰派过了头。官员们都在聊通胀，莫非就业端“稳中向好、一片祥和”？从我的视角看，2025年美国就业Side的风险也是不可小觑的。

比如目前美国企业部门的投资回报率是严重分化的。大企业的盈利水平非常强，但中小企业的投资回报率已经跌破疫情前水平，大小企业的ROIC分化日趋严重。你去看看历史上美国经济Goldilocks时期（90年代、2004-2006），从来没有见过这么大的盈利分化。包括目前的政策利率水平（4.5%）也高于标普中盘和小盘股的ROIC（平均3.8%）。

大道至简，一个国家的利率一定是与实体投资回报率高度绑定的。现在的美国利率，相对于中小企业而言，太贵了。

企业部门的分化已经体现在就业数据上。你关注到了么？今年美国中小企业（ADP口径）新增就业都是下行的，唯独500人以上的大企业新增就业上升。从ADP口径看，今年美国新增就业49%都是大企业的招聘，而过去十年这一指标仅为27%。

一句话总结，随着美国企业部门的日趋分化，就业也更加集中了，不稳定性是在增强的。不要忘了，任何系统都是从最薄弱处开始崩溃的，2008年是这样、2001年也是这样。

当然，美国经济的分化表现还有很多。包括GDP-失业率的分化、消费结构的分化等……我们在前期的多篇报告中有分享，在此不再赘述。

总结今天的分享：

1、美联储“鹰派降息”落地，且鲍叔鹰派程度超出预期，官员们似乎更关注通胀。

2、窃以为，这次的Fed会议有点鹰派过了头。随着经济结构分化日益严重，就业端也存在明显风险，何况失业率本身也处于4.2%的非常敏感的位置。

3、个人观点相较于全球第一大央行无异于“沧海之一粟”，但咸鱼也要有理想。9月50bp降息时我看空降息空间，这次我看多。一句话总结：坚定信念，持有美债。

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