1、
非洲猪瘟继续扩散，疫情或将加速产业产能去化，生猪行业景气有望来临！
根据农业农村部，本周，
浙江、湖南、贵州
等南方各省均发生非洲猪瘟，
全国生猪禁运加剧，区域猪价分化加大
。根据wiind，本周22省市生猪均价13.4元/公斤，环降2.05%，仔猪价格24.4元/公斤，环降2.75%。部分南北价差高达一倍多，根据猪联网，10月27日浙江省生猪价格20.59元/公斤，重庆生猪价格19.85元/公斤，四川、广东均价在17-17.5元/公斤，而非洲猪瘟受灾较为严重的辽宁省猪价跌至9.26元/公斤左右。
从中期看，受此次非洲猪瘟的冲击，
产业生猪补栏积极性仍然较低
。考虑到能繁母猪25%-30%年自然淘汰率，
补栏积极性低迷之际
，预计2018年能繁母猪整体存栏将低于2017年，则2019年生猪均价有望高于2018年，猪价的回升将带来企业盈利能力的大幅好转，
若后续非洲猪瘟疫情持续发酵，不排除行业周期拐点提前启动的可能。从弹性角度：重点推荐
天邦股份、正邦科技、唐人神
；从稳健性角度：重点推荐
温氏股份、牧原股份
。
2、
白羽肉鸡产品价格继续高位运行，行业景气高涨，首推圣农发展。
本周，根据博亚和讯，主产品毛鸡均价9.03元/公斤，较上周上涨2.38%；鸡苗均价5.63元/羽，较上周上涨6.23%；鸡肉产品综合售价10.83元/公斤，较上周上涨1.21%。
2018年是禽板块盈利反转年，产业景气有望延续至2019年，通胀进一步推升板块的价格景气
。重点推荐全产业链龙头企业
圣农发展
，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。
3、
农产品涨价趋势渐强，推荐农业板块利润和估值的双提升机会，重点推荐新洋丰和苏垦农发。
国内主要大宗农产品已经相继进入去库存阶段，叠加中美贸易战的影响，未来包括玉米、小麦、棉花、白糖、大豆等多种农产品价格涨势已现端倪。随着大宗农产品价格进入涨价周期，种植收益将得到改善，种植产业链有望迎来业绩和估值的双提升。重点推荐：
新洋丰（复合肥）、苏垦农发（种植）
。
此外，国际油价高位叠加原材料价格仍处低位，燃料乙醇产业利润大幅扩大。重点推荐：燃料乙醇龙头企业
中粮生化
。
4、
秋参捕捞正当时，辽参价格超过200元/公斤，重点推荐山东海参龙头好当家。
根据中国水产频道报告，当前，圈养的鲜活海参收购价飙升至每斤110元-120元，同比近乎翻倍，并超越了2009年和2010年的行情高点。在《海参牛市到来？——辽宁高温致海参减产分析》专题报告中已重点提示关注海参板块投资机会，今夏高温致辽参减产，根据央视经济信息联播，目前初步统计，海参受灾损失面积超过95万亩，损失产量6.8万吨。我们认为海参有望迎来2-3年牛市！海参价格有望快速上涨，海参养殖利润将得到明显改善。建议重点关注
好当家（山东海参龙头），
其次獐子岛（辽宁深海底播养殖模式）。
风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气。
本周，根据wind，22省市生猪均价13.4元/公斤，环降0.28元/公斤；仔猪价格24.4元/公斤，环降0.69元/公斤。
疫情方面，本周，虽然安徽地区疫情解除封锁，但由于疫情向西南方向扩散。云南、湖南、贵州相继发生疫情，
全国生猪调运基本停滞
。区域价格快速分化。一方面，湖南作为生猪外调大省，猪价快速回落，另一方面，调运的禁止使得浙江、重庆价格再次冲上10元/公斤的高价。
从中期看，受此次非洲猪瘟的冲击，下半年猪价反弹之际，产业生猪补栏积极性仍然较低。考虑到能繁母猪25%-30%年自然淘汰率，补栏积极性低迷之际，
预计2018年能繁母猪整体存栏将低于2017年，则2019年生猪均价有望高于2018年，猪价的回升将带来企业盈利能力的大幅好转
。从弹性角度出发，重点推荐
天邦股份、正邦科技、唐人神
，其次
温氏股份、牧原股份
。
1）大宗农产品
价格逐步进入涨价周期
从供需平衡表角度看，国内玉米、小麦、棉花、白糖、大豆等主要大宗农产品价格已经相继进入去库存阶段，再叠加中美贸易战的影响，多种农产品价格涨势已现端倪。而近期，随着国际油价站上80美元/桶的高位，则推升通胀预期的进一步上升。
2）通胀将推动农业板块的盈利改善及估值提升
从历史来看，农业板块的营业收入、净利润同比增速和CPI呈高度正相关，而板块估值则受通胀预期的变化，会提前1-2个季度反应CPI的变化。因此，不论是当下通胀预期的提升还是后期通胀的上升，农业板块的收入及盈利增速和估值都将迎来上升阶段，建议超配农业。
3）投资建议：
A）种植产业链：
随着大宗农产品价格进入涨价周期，种植收益将得到改善，种植产业链有望得迎来业绩和估值的双提升。重点推荐
新洋丰（复合肥）、苏垦农发（种植）、隆平高科（种子）。
B）猪：
随着上半年猪价的回落以及下半年非洲猪瘟的出现，行业母猪补栏的积极性大幅回落。预计2018年能繁母猪存栏将较2017年有所回落，则2019年生猪均价将高于今年。这将带来行业盈利的持续大幅改善。从弹性角度出发，重点推荐
天邦股份、正邦科技、唐人神
，从稳健性角度出发，首推
温氏股份、牧原股份
。
C）禽：
2018年是禽板块盈利反转年，产业景气有望延续至2019年，通胀进一步推升板块的价格景气。重点推荐全产业链龙头企业
圣农发展
，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。
D）燃料乙醇
：国际油价的上涨速度远超国内玉米的涨价速度，由此带来燃料乙醇产业利润的扩大。重点推荐燃料乙醇龙头企业
中粮生化
。
本周，我们发布了唐人神的深度报告《被忽略的高成长养殖新秀》。我们认为，
在规模化养殖
龙头企业迎来5-10年黄金发展期的产业大背景下
，公司发力养殖，投资价值如下：
1、公司养殖规模
扩张潜力最大。
2018年半年报，
公司资产负债率仅有38.64%
。极端情况下，若将资产负债提升至70%，则还能融资67亿元，足以支撑公司出栏量增加550万头以上，较2018年出栏量增长高达670%以上，
在同业上市公司中成长潜力居首
。若公司2020年达到300万头出栏，未来2年养殖规模年均增长近100%，远高于同行，即使新增资本开支全部通过债务融资，只会将资产负债率提升至相对健康的54%。此外，饲料业务每年为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入，为公司养殖业务提升资金安全垫。
融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计，2018-2020年，公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。
2、养殖成本稳步下行。
公司成本控制力依托于产业协同。表现在：公司在育种领域布局多年，种猪质量优异；公司深耕饲料产业30年，在营养配方、原材料采购等方面经验丰富，能够将饲料领域的深厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势；公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面，具有后发优势。
我们预计，2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。
3、估值具备安全边际。
扣除饲料板块，预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头，不仅为同行业最低，更远低于重置成本1500元/头。从产业投资角度看，显然属于严重低估的。因此，当前阶段，公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。
4、投资建议：
预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.12/4.01/11.37亿元，对应EPS0.25/0.48/1.36元/股，同比增长-31.65%、89.11%、183.44%，维持买入评级。
风险提示：猪价不达预期；出栏不达预期；股票解禁；股权质押比例高。
2.1.1.
隆平高科
（
000998.SZ
）
——推荐逻辑——
海外并购窗口期，跨越
式发展可期！由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球
种业进入第三轮并购高峰期。从
2015
年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收
购先正达，巨头间整合不断。巨无霸之间的整合，将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备！抓住这一战略机遇期，三五年后的隆平必将不是现在的隆平。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。
新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系，长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好，成为公司内生增长的主动力！
对标医药，估值并不高。种业研发周期长、投入大，爆款存在高增长可能性。这种高壁垒高增长的行
业特性是高估值的根源，也与医药行业极为类似。而当前医药龙头估值已达
50
倍以上
，种业龙头不到30倍的估值并不高。而且当前估值从历史区间、中外对比来看，也在中枢以下。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
——风险提示——
政策风险；自然灾害风险；政策风险；销量不达预期风险。
2.1.2.
生物股份（
600201.SH
）
——推荐逻辑——
预计公司全年口蹄疫市场苗收入增速30%。养殖行业规模化进程加速背景下，我们测算3000头母猪及以上存栏量三年复合增速40%左右；公司大客户占比80%左右并不断向中小养殖企业渗透，同时公司净利润率和市场占有率保持高位，进而强化了公司综合竞争力和行业寡头竞争格局！非口蹄疫产品收入已成为业绩新增长点。公司猪圆环疫苗市场反馈很好，未来3-5年公司在圆环苗市场空间5-10亿元。此外，未来2年布病、BVD-IBR二联苗、猪瘟、禽苗也将贡献收入至少3亿元，成为公司业绩新的增长点。
新品储备，猪口蹄疫OA二价市场苗有望上市，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。公司与益康在产品、技术、渠道上有望协同共振。公司同时拥有口蹄疫和禽流感生产文号。预计公司有动力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度融合。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【生物股份-2018年第三季度业绩报告公告】
10月25日公司发布公告称，公司2018年前三季度公司实现营业收入14.32亿元，同比增加8.09%，归母净利润6.81亿元，同比减少0.23%，扣非归母净利润6.63亿元，基本每股收益0.71元。
——风险提示——
产品销量不达预期；国际化合作不达预期；市场竞争格局加剧。
2.1.3.
牧原股份（
002714.SZ
）
——推荐逻辑——
养殖规模快速增长，龙头快速壮大。上市以来，公司多方募集资金，大幅扩建自身产能，目前，公司已经在十余省区成立子公司建设养殖产能，为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至2017年9月30日，公司生产性生物资产12.55亿元，预计约有50多万头种猪。以此为基础，我们预计，2017-2018年，公司生猪出栏规模700万、1200万头。
优秀的养殖成本控制能力，养殖成本全市场最低。公司养殖全成本约11.3-11.4元/公斤。
多次增持股票，彰显发展信心。目前，公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以非公开发行方式认购公司16.8亿元股份，同时控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。截止2017年9月底，公司第三期员工持股计划完成股票购买，规模8亿元。公司大股东及管理层，通过48亿元的持续增持，彰显其对公司发展的强烈信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【牧原股份-关于使用自有资金向全资子公司增资及2018年第三季业绩报告公告】
10月22日公司发布公告称，1）公司拟向9个全资子公司进行增资，增资金额共计5000万元港币和15.6亿元人民币。此次增资不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。2）公司2018年前三季度公司实现营业收入36.68亿元，同比增加25.35%，归母净利润4.29亿元，同比减少-29.92%，扣非归母净利润4.20亿元，基本每股收益 0.21元。
——风险提示——
猪价反弹不及预期及底部拉长；原材料价格上涨；疫病风险。
2.1.4.
温氏股份（
300498.SZ
）
——推荐逻辑——
“公司+农户”模式，实现轻资产扩张。公司是国内最大的养殖集团。在长期实践中摸索出来的以“公司+农户”为核心的温氏模式，是推动公司在重资产行业实现轻资产快速成长的主要原因。新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。
生猪养殖规模进入新一轮扩张期。生猪养殖是公司收入及利润主要来源。从2016年起，公司加快了产能建设步伐，预计从2017年四季度起，公司生猪出栏进入新一轮扩张期。预计2017-2019年，公司生猪出栏规模分别为1913万头、2363万头、2813万头，年增长200万、450万、450万头。受环保政策收紧以及养殖规模化快速发展，能繁母猪补栏进程缓慢，这意味着公司盈利将在产能扩张下有望实现增长。
黄羽鸡业务触底回升，行业重回高景气期。公司是国内最大的黄羽鸡养殖企业，占到全国约20%的市场份额。随着禽流感影响的消除以及行业大规模去产能，黄羽鸡价格快速回升，进入景气高峰，带动盈利大幅好转。预计黄羽鸡养殖已经回归产业正常周期，预计公司黄羽鸡业务将实现持续盈利。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【温氏股份-关于公司监事股份减持计划的预披露公告】
10月22日公司发布公告称，公司获悉股东傅明亮拟减持公司股份不超过140万股，即不超过其本人股份数量的18.6697%，不超过公司股本总数的0.0263%。截至本公告披露之日，傅明亮先生持有公司股份750万股，占公司股本总数的0.1411%。
【温氏股份-2018年第三季度业绩报告公告】
10月23日公司发布公告称，公司2018年前三季度公司实现营业收入155.22亿元，同比增加10.12%，归母净利润19.83亿元，同比减少11.04%，扣非归母净利润19.31亿元，基本每股收益 0.3798元。
——风险提示——
政策风险；疫病风险；猪价不达预期风险；现金流断裂风险。
2.1.5.
大北农（
002385.SZ
）
——推荐逻辑——
聚焦高端料，迎来增长新阶段。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此，公司一方面积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核，调整骨干队伍，实现大幅年轻化，并与各片区负责人签订业绩承诺协议，多重并举，激发团队活力。另一方面，公司调整销售队伍，落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训，实现公司销售队伍结构优化，具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。经过两年的努力，公司目前转型初见成效。销售模式已从原来的经销为主变成以直销为主，对猪场的直销比例已经达到60%。随着销售人员结构的优化，公司的三项费用率也有明显的下降，进一步提高公司的盈利能力。
利益绑定，高管增持，股权激励，保障业绩增长。公司正推出的股权激励方案拟向1586名核心人员授予限制性股票1.51亿股，授予价格为3.76元/股。与股权激励向对应的，2017年5月12日，公司高管及大股东公告承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前，高管已出资7698万元，增持公司股票1283万股，持股均价6元/股。彰显对公司的发展信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
——风险提示——
猪价下行风险；饲料销量不达预期风险；原材料价格波动风险。
2.1.6.
海大集团（
002311.SZ
）
——推荐逻辑——
专注产品力提升，竞争优势明显。公司通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力，打造出来的卓越产品力，是公司的核心竞争力，是推动公司能够持续稳健增长的主动力。远高于同业的ROE水平，是公司竞争力的证明。
员工持股计划及股权激励方案，激发管理活力，稳定增长预期。公司推进股权激励计划，向1,373名激励对象首次授予限制性股票4,028.32万股，首次授予日为2017年3月13日，授予价格为7.48元/股。持股计划将核心团队员工的利益与公司未来的增速挂钩，激励完善将推动公司加速发展。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【海大集团-2018年第三季度业绩报告公告】
10月25日公司发布公告称，公司2018年前三季度公司实现营业收入308.33亿元，同比增加16.32%，归母净利润12.71亿元，同比增加10.59%，扣非归母净利润12.38亿元，基本每股收益0.82元。
——风险提示——
政策风险；猪价波动风险；销量不达预期风险。
2.1.7.
正邦科技（
002157.SZ
）
——推荐逻辑——
生猪出栏加速增长。截止2017年三季报，公司在建工程达到27亿元，较半年报继续增加9.6亿。生产性生物资产达到10.38亿元，较半年报继续增加2.29亿元。我们预计，公司当前的生产性生物资产对应约35万头种猪产能，足够支撑公司2018年至少600万头生猪出栏。预计2017-2018年，公司生猪出栏规模分别为330万头、600万头。
成本将持续降低。随着养殖模式调整和外购仔猪等负面影响消除，预计18年公司自繁自养成本将降至12.2-12.4元/公斤，盈利能力大大提升！
严重低估，具有安全边际！我们预计，2017年全年公司饲料农药等业务预计贡献净利润2.5亿，给予50亿市值，则当前养殖业务估值仅96亿元，即18年600万头生猪出栏对应的头均市值仅1600元，而产业重置成本就达1000-1300元/头，公司股价已反应市场悲观预期，向下空间有限。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头，对应合理头均市值在2800-3500元。诚然，公司成本控制力与温氏、牧原有差异，但这种成本差异反映到估值上，应该是3000元/头与5000元/头的差距，而不当前的1600元/头与5000元/头的差距。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【正邦科技-关于为下属子公司提供原料采购货款担保的公告】
10月22日公司发布公告称，董事会近日通过《关于为下属子公司提供原料采购货款担保的议案》，拟为5 家合并报表范围内控股子公司的原料采购货款提供担保，担保总额不超过2.61亿元。
——风险提示——
政策风险；疫病风险；价格不达预期风险。
2.1.8.
中牧股份（
600195.SH
）
——推荐逻辑——
2017年上半年技改完成，口蹄疫产品升级，销量高速增长！在养殖规模化程度提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗逐步替代政采苗的背景下，在新任董事长的带领下，公司产品和渠道都实现了双突破，继续坚定预计，口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间快速增（从17亿到40亿），2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%（2亿元收入）。
公司最艰难时间已过，现正是布局最佳时点！猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大，行业同比收入下滑70-80%，但公司受影响情况好于行业，预计17年两者收入5000万；猪瘟-蓝耳二联苗仍在推广中；其他品种有望成为公司新业绩增长点。此外生物制品、化药和饲料板块收入增速预计达20%、30%和25%。
国企改革，激发管理层动力，提升管理效率。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
——风险提示——
产品销量不达预期；外延并购不达预期；疫病爆发。
2.1.9.
普莱柯（
603566.SH
）
——推荐逻辑——
技术创新引领市场，储备大品种进入密集上市期。18年公司利润增长点有望在基因工程伪狂犬疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗上市销售，以及圆环基因工程苗的放量。我们预计（1）18年伪狂犬基因工程苗实现销售收入1-1.5亿元；（2）圆环基因工程亚单位疫苗实现销售收入1.5-2亿元；（3）圆环-支原体二联苗和圆环-副猪二联苗预计18-19年先后上市，预计当年可实现收入5000万元，19年放量。公司未来产品梯队丰富，伪狂犬疫苗值得期待。
打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈，布局动保行业新蓝海！与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司，布局独立诊断实验室，业务涵盖教育、研发、产品、服务，未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为，目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿，同时优质成熟标的稀缺，看好公司未来在疫苗检测领域的发展。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【普莱柯-关于获得新兽药注册证书的公告】
10月24日公司发布公告称，公司申报的新兽药“猪支原体肺炎灭活疫苗（NJ株）”于2018年10月23日公示了《新兽药注册证书》。截至目前，该产品开发累计投入研发费用1,030.12万元。该新兽药证书的取得，体现了公司的创新实力，丰富了公司产品品类。
【普莱柯-2018年第三季度业绩报告公告】
10月26日公司发布公告称，公司2018年前三季度公司实现营业收入3.81亿元，同比增长13.08%，归母净利润0.92亿元，同比增长28.85%，扣非归母净利润0.66亿元，基本每股收益0.2900元。
——风险提示——
产品销量不达预期；研发进度不及预期；国际化合作不达预期。
