【泸州老窖（000568）】1.5万吨1573及300亿收入理想丰满，高端发力中档蓄势脚步夯实

中信研究 · 公众号 · · 2017-11-02 08:01

正文

——戴佳娴

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事件：我们近日参加公司股东大会交流，与公司主要管理层进行深入公开交流。

国窖分析：未来目标销量达1.5万吨，积极补强渠道，抢占高端酒市场。前三季度国窖收入同增近60%，估测1573前三季度销量超4000吨，全年大概率超年初预计的4500吨。公司目标2020年国窖1573销量达1.5万吨，规模实现上量（达到五粮液2016年水平），年度复合增速近45%。价格策略上，7月22日起国窖1573经典装计划内价格上调至740元，10月11日起零售指导价提至969元，随着低价老库存消化完毕，Q4发货价将实际提升。随着茅台价格天花板继续稳中有升，国窖继续采取价格跟随竞品策略，价格有继续上行空间。渠道方面，国窖1573正不断补强团购及烟酒店渠道，继续加强商超渠道建设。公司预计明年国窖有望保持50%以上增长，提升高端酒市场份额。

中档酒分析：挺价有助品牌回归，蓄势后特曲明年有望发力。中档酒前三季度收入预计基本持平，延续H1趋势。在1573量价齐升的支撑下，公司着眼长远，致力于中档酒品牌、价格、渠道梳理，蓄势以期接档发力。近期10月初特曲等中档产品轮番密集提价，特曲目前实际成交价已从2年前的120-140元成功提升至200元以上。窖龄酒则力图恢复上市初期的价格定位（30年200元，60年400元，90年600-800元），目前窖龄60年已占收入50%以上，超越30年成为主力产品，与特曲在价格带上的冲突得到缓解，中档酒产品结构更趋清晰。目前来看，特曲挺价调整基本到位，10月起全国范围内逐步加强对特曲“浓香正宗，中国味道”的品牌塑造和宣传，下半年特曲收入已恢复正增长，明年有望实现发力，窖龄酒预计从明年H1有望调整完毕发力向上。整体中档酒在蓄势调整后料将在明年实现加速发力。

未来展望：目标300亿级白酒企业，高端上量、中档发力，业绩有望加速。此前四川省发文推进白酒产业供给侧改革指导意见，称到2020年力争培育销售收入超千亿企业1户，超300亿企业1户。公司表示，通过实现白酒板块的良性发展，今年将大概率完成100亿收入目标，明年在品牌、渠道及产品各方面逐步调整到位后，收入预计能维持25%-30%同增，力争实现30%以上业绩增长，有信心成为300亿级白酒企业。公司目前产品结构不断优化，高端国窖1573量价齐升，加快开发华东及华南等薄弱市场，理顺渠道价差合理调整库存，加速抢占市场；中档酒方面，公司拥有特曲和窖龄两大单品，品牌基础佳，通过系列调整基本实现品牌定位回归，减弱内耗，区隔价位段，明年起有望从蓄势阶段进入发力阶段。此外，定增技改项目正有序推进，预计2020年正式启用，将置换窖池加大中高档产能。我们认为，公司管理层年富力强，1.5万吨1573及300亿收入理想丰满，高端发力中档蓄势脚步夯实，未来业绩有望加速，后续股权激励亦可期。

风险提示：高端酒景气不及预期，低端酒调整不及预期。

盈利预测及估值：小幅上调2017-2019年EPS 预测至1.74/2.30/2.94元，2017-2019年分别同增32%/32%/28%,对应36/27/21倍PE，维持“买入”评级

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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