【光大食饮&海外】农夫山泉（9633.HK）2023年年报点评

事件： 农夫山泉发布 2023 年年报， 23 年实现营业收入 426.7 亿元，同比 +28.4% ；归母净利润 120 .8 亿元，同比 +42.2% 。其中， 23H2 实现营业收入 222 亿元，同比 +33.4% ；归母净利润 63 亿元，同比 +62.2% 。

23H2公司收入同比+33.4%，环比23H1提速。分品类看，包装饮用水业务23年实现收入202.62亿元，yoy+10.9%，保持稳健增长。饮料业务中，茶饮料收入延续高增，23年实现收入126.59亿元，yoy+83.3%，主要系无糖化消费趋势下大单品[东方树叶]持续放量；功能饮料23年实现收入49.02亿元，yoy+27.7%，主要系疫后消费者户外运动场景恢复，产品需求提升；果汁饮料23年实现收入35.33亿元，yoy+22.7%；包括苏打水、咖啡饮料等在内的其他产品23年实现收入13.11亿元，yoy-3.1%。23年茶饮料收入占比提升8.9pcts至29.7%，包装水/功能饮料/果汁饮料/其他产品收入占比分别为47.5%/11.5%/8.3%/3.0%。

23年公司毛利率为59.5%，yoy+2.1pcts，主要系纸箱、标签及部分原料采购价格同比下降。24年公司会持续跟踪原物料价格变动，并适时锁定价格，预计24H1毛利率同比相对稳定。23年销售费用率为21.8%，yoy-1.7pcts，主要系供应链成本优化，随着靠近水源地的工厂不断建成投产，仓储和物流费用优化降低了分销开支占比。23年管理费用率为5.1%，yoy-0.5pcts，主要系收入增长带来的规模效应摊薄管理费用。23年其他收入及收益同比增长7.7%，主要系定期存款带来的利息收入增加。综合来看，23年公司归母净利润率为28.3%，yoy+2.8pcts。

分板块看，2023年公司茶饮料板块表现亮眼，收入同比增长83.3%，铺货率和覆盖网点数取得较快增长。[东方树叶]随着健康化无糖茶趋势的明确而进入放量期。[东方树叶]产品矩阵不断丰富，23年2月推出900ml大瓶装，23年5月推出黑乌龙口味，公司较强的研发创新能力帮助其不断巩固在茶饮料中的行业龙头地位。[东方树叶]网点覆盖率与头部品牌比仍有差距，未来还有进一步提升空间。包装水方面，23H2公司升级了4L装天然水产品的“把手瓶”，深化其厨房水定位，进一步拓宽了使用场景。