【华伍股份】轨道交通制动器民营企业潜在龙头，周期+成长双轮驱动【东吴机械】

投资评级：增持（维持）

事件

2017年中报显示，公司实现营业收入2.6亿元，同比-5.9%，归母净利润2378万元，同比+3.2%，归母扣非2006万元，同比+50.9%。

投资要点

 1   工业制动器+液压及电液驱动装置+水暖管道零件多轮驱动，应用于轨道交通、飞机发动机、风电、港口码头、矿山等广泛领域。

分产品来看，工业制动器营收1.2亿元，同比-24.9%,毛利率+33.8%，同比-3.1pct，液压及电液驱动装置营收2768万元，同比+35.4%，毛利率+42.6%，同比+5.4pct，水暖管道零件营收7622万元，同比+2.4%，毛利率+24.3pct，同比-5.1pct。综合毛利率33.8%，同比-1.9pct。预期未来国内矿山、冶金等传统行业市场需求周期性回暖，随全球经济复苏，港口市场贸易将得到改善，中国城市轨道交通行业发展迅猛，处高速成长期，公司有望逐步追赶克诺尔步伐，成为国内轨交制动器民营企业龙头。上半年毛利率下滑是因为原材料钢材价格上涨，但总体仍维持较高水平。报告期内，公司配套研制的制动系统成功应用于悬挂式单轨列车，已在中车青岛四方公司下线，意味着公司轨交制动系统的广阔市场已经开启。

 2   公司高度重视研发，三费可控，江苏环宇带来高投资收益和潜在轨道交通客户协同。

报告期内，公司研发投入1770万元，同比+11.2%，占营收比6.7%，同比+1.0pct，表明公司对研发项目高度重视并且积极拓展新兴领域，开拓新市场；三费费率29.7%，同比+2.3pct，其中销售费用率13.2%，同比+3.4pct，管理费用率13.6%，同比-2.2pct，财务费用率2.9%，同比+1.2pct。费用率增加主要是销售及售后服务费增加，并且贷款增加导致利息支出增加；报告期内投资受益1535万元，占利润总额比例50%，主要是江苏环宇投资收益1178万元+华伍重工分红360万元。江苏环宇公司参股25%，其主要客户为中交、中城建等大型央企集团，客户群体擅长项目总承包和PPP，有望给公司在轨道交通等领域带来额外订单。

 3   公司处业务结构深度调整期，拟实现周期+成长板块双轮驱动。

公司客户群体优质高端，在周期性领域，公司是重型装备制造业工业制动器的重要供应商，市场占有率居行业首位。主要客户包括振华重工、宝钢集团、武钢、太原重工、大连重工等业内知名企业，并配套振华重工的港口机械产品出口到全球70多个国家和地区的大型港口。风电产品主要客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等等。另外，公司拟战略性拓展轨道交通成长板块，报告期内，具有我国自主知识产权的悬挂式单轨列车已在中车青岛四方公司成功下线，公司配套研制的制动系统成功应用于该悬挂式单轨列车。

盈利预测与投资建议

公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头，客户结构高端优质，同时是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的上市公司民营企业，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.23/0.33/0.43元，对应PE为47/33/25X。维持“增持”评级。

风险提示

轨道交通制动器进展不及预期。

华伍股份财务预测表

陈显帆  东吴研究所副所长，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

2016年机械行业新财富第四名，2014-2015年新财富第二、第三名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双  分析师（工程机械，锂电设备，工业4.0，3C设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，4年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

毛新宇  研究助理（通用航空、油气设备）

清华大学工业工程学士、香港科技大学企业工程管理硕士，2015年加入东吴证券。

王  皓  研究助理（轨道交通、一带一路、OLED） 

清华大学理工科学士、硕士、博士，4年海外PPP投资及工程管理经验，2016年加入东吴证券。

倪正洋  研究助理（船舶港机、集装箱、碳纤维） 

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

何京鸿  分析师（工业4.0、机器人、3C设备）  

复旦大学经济学学士、硕士，三年卖方研究和服务经验，2017年加入东吴证券。

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