【华泰大金融团队】非银行金融/银行: 规模增长结构优化，关注优质信托

行业篇：稳中求进，不良可控

规模：截至2017年3月末信托行业资产管理规模达到21.97万亿元，QoQ 9%，环比增速略有下降，通道回流持续、规模增长稳健，且资金来源优化单一资金信托占比进一步下降。业绩：2017年一季度实现营收216.8亿元，YoY 1%；实现利润总额155.4亿元，YoY 11%。行业收入持平，但信托行业及时完善公司治理，提高成本控制能力，带动行业净利润同比提升。不良：截止2017年1季度不良率为0.56%，连续三个季度下行。随着信托行业评级的实施和监管评级的调整，信托公司增资扩股应对行业监管，2017年一季度信托业的所有者权益为4695亿元，QoQ 4.30%。

公司篇：分化加剧，关注优质信托

规模：上市信托公司规模增长分化明显，2016年规模同比增速较高的公司包括浙金信托129%、爱建111%。截止2016年底单一资金来源占比最低的为中融信托25%，最高为江苏信托90%。业绩： 2016年公司业绩分化加剧，安信信托业绩增速行业领先。净资产：2016年底上市信托的净资产中最高的为中融信托140亿元和安信信托137亿元（YoY 117%）。

转型升级，涅槃新生

回眸我国信托发展历史，信托行业一直以来是影子银行体系的一根重要支柱，依托制度优势提供形式上创新的融资服务。当前影子银行整体发展承压，通道业务风口日渐式微，信托转型升级迫在眉睫。信托差异化转型有以下三条路径：（1）对融资业务进行转型升级，发展新型“实业投行”；（2）利用信托投资横跨多市场的优势，发展资产管理服务，FOF大有可为；（3）发展财富管理业务，为高净值客户提供全系列的财富管理服务。

泛资管推进监管协调，长期看行业转型升级

泛资管推进监管协调，去杠杆压通道方向笃定，但券商资管和基金子公司的通道业务回流为信托提供短期业绩托底，赢得转型升级时间缓冲。2017年资管业将持续面临强监管的压力，行业转型势在必得，未来主动管理能力较强的信托公司将优先受益，推荐估值修复的五矿资本、市场化机制灵活的爱建集团、国改预期较强的经纬纺机和业绩白马安信信托。

风险提示：监管不断升级；外部环境形势严峻；通道回流信托受阻。

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