国海研究|2月十大金股

【国海2月金股组合】

【1月金股 收益图】

【历史收益图】

【策略观点】

联系人：胡国鹏 袁稻雨

【电新·中天科技 】

联系人：李航

（1）逻辑： 江苏海风开工、竞配启动，海缆订单旺季到来。1）江苏开工在即支撑Q1业绩。 25年Q1国信大丰、三峡大丰项目即将动工，中天科技海缆订单交付有望确认，支撑Q1业绩。公司在两项目上共有22亿元订单，随着项目开工预计交付在25年Q1-Q3。 2）广东500kV海缆招标、江苏项目竞配在即。继帆石一500kV交流缆招标后，帆石二、红海湾三四等海缆招标在即，目前还有接近800km有望在接下来半年内启动海缆招标。其中，汕尾红海湾等地区是中天科技产能布局区域，公司有较大的中标概率，有望成为第二家500kV海缆中标企业。同时，江苏第二批竞配7.65GW项目已完成，预计在Q2完成项目核准并在下半年启动招标，公司作为江苏龙头，有望获得更大规模的海缆订单。3）我们认为，公司12月以来的回调，已经充分反应了江苏开工进度慢、25年光纤光缆招标下滑等负面预期，25年是公司海缆交付、新增订单都有望大幅增加的年份，此外，深远海示范项目的启动也将刺激公司关注度与市场热度。

风险提示： 1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）宏观经济、用电量增速放缓风险；5）海上风电用海冲突缓解不及预期；6）统计和测算误差。

【新兴成长 ·芯动联科 】

联系人：罗琨

（1）逻辑： 2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升。 1）2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。 2） 2024Q3公司业绩表现亮眼，实现营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。公司业绩环比增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下 游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。3） 2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率同比下降，公司经营效率改善。① 毛利率和净利率： 2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct； 净利率60.86%，同比+2.16pct，公司盈利能力优异。② 费用率： 2024Q3期间费用率29.31%，同比-0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高； 研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，用于提升现有产品性能并拓宽研发产品的种类。4）下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，在高可靠领域渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。5） 公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，且在进行第四代产品研发。①陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续研发；②加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，加速计产品线有望成为公司主力产品线；③压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器持续研发；④IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续研发。

（2）业绩和估值： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.34/3.43/4.92亿元，同比分别+42%/+47%/+43%，对应PE分别为79/54/38倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1）公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距；2）客户较为集中；3）毛利率下降；4）经营季节性；5）关联交易占比较高；6）宏观环境变化。

【医药 ·特宝生物 】

联系人：年庆功

（1）逻辑： 业绩高成长，叠加新管线兑现。1）派格宾快速放量，带动业绩高成长：公司派格宾乙肝临床治愈临床证据不断丰富，临床治愈门诊持续增长，同时2024年年中江西联盟集采落地，共同作用下干扰素快速放量。公司在集采降价和2023年Q3-4高基数基础上，连续实现2024年Q3-4高速成长，超市场预期。2）业绩和管线兑现，看好公司2025年继续新高：集采落地和新适应症有望接续推动派格宾高成长。“珠峰”等多项派格宾相关的真实世界研究推动，乙肝患者干扰素获益研究持续深入，临床治疗理念不断革新。预计2025年临床治愈适应症获批，有望进一步推动干扰素放量。公司长效升白药有望2025年放量，长效生长激素有望2025年获批贡献新增长。2024年公司发布股权激励，要求归母净利润2024-2026年较2023年基数增长分别不低于30%、70%、120%。

（2）业绩和估值： 我们预计，公司归母净利润2024/2025/2026年为8.25亿/11/14亿,对应估值PE为35.7X/26.8X/21.0X。维持“买入”评级。

风险提示： 乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。

【电子 ·立讯精密 】

联系人：姚丹丹

（1）逻辑： 消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮。 1）消费电子行业龙头，业务版图持续扩张。立讯精密是消费电子行业龙头公司，公司以连接器起家，目前产品覆盖消费电子、汽车电子、通信电子等三大领域。公司历史曾有多次收购，持续提高产品线覆盖率，业务版图不断拓展，同时持续进行垂直整合，形成“零组件-模组-系统”的布局。 2） Apple Intelligence正式上线，功能持续迭代，合作北美大客户拥抱AI浪潮。苹果是全球消费电子巨头，我们认为苹果是产品定义先驱者，旗下手机、电脑、TWS等均定义产品性质，引领消费电子行业发展。公司深度布局声光电热磁技术，有望持续拿到新料号和产品组装订单，同时苹果Apple Intelligence正式上线，AI功能持续迭代，有望引起一波换机潮，公司是北美大客户核心供应商，在手机、手表、耳机等产品上均合作紧密，部分品类份额有望持续提升，业绩有望显著受益。 3） AI算力需求持续释放，持续开拓新客户。 AI服务器出货量快速增长，新技术持续迭代，如GB200 NVL72互联模式通过NV Switch实现，GPU与NV Switch采用铜互联形式，内部使用的电缆长度累计接近2英里，共有5000条独立铜缆。 公司产品线丰富，是一体化解决方案供应商，并收购汇聚科技完善相关布局，持续开拓新客户。4）汽车业务享受赛道和国产替代红利，外延并购助力公司打造Tier 1平台。汽车新四化趋势明显，国内新能源车企崛起有望带动公司份额提高。①电动化趋势带动线束+连接器需求量和ASP提升，公司线束和连接器产品线较全，受益国产替代，份额有望提升；②汽车智能化趋势助推智能驾驶和智能座舱市场规模快速增长，作为传统消费电子龙头，公司相关技术成熟；③公司控股股东参股奇瑞集团，且公司预计将在2025年Q1-Q2期间完成并购莱尼的所有程序，加强自身技术实力和丰富自身客户群体，助力公司发展汽车Tier 1业务。

（2）业绩和估值： 公司是消费电子龙头，与北美大客户合作紧密，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务。我们预计公司2024-2026年营收分别为2547.73、3265.21、3901.50亿元，同比分别+10%、+28%、+19%，归母净利润分别为134.14、170.02、210.03亿元，同比分别+22%、+27%、+24%，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。

【食饮 ·五粮液 】

联系人：刘洁铭

（1）逻辑： 品牌地位坚如磐石，控货挺价利在长远。 1）春节旺季白酒行业动销较好，最差时点已经过去：今年春节白酒行业渠道继续去库存，我们预计零售终端的动销数据好于经销商，好于厂家回款。今年春节旺季终端实际销量有望保持正增长，但是受价格下跌影响，收入个位数下滑总体情况好于预期。 2）2024年以来，五粮液营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面出现都出现了积极的变化。据渠道反馈，五粮液春节旺季实行控货政策，并且优化经销商配额，八代普五的批发价直接从890元左右上涨到910元左右，经销商信心提振。3）公司业绩一直保持稳健增长，现金分红比率提升趋势良好。2024 年前三季度实现营业收入 679.16亿元，同比+8.6%；实现归母净利润 328.94亿元，同比+8.88%。公司年度收入增速已经连续 8 年保持双位数以上增长。2024Q3 公司货币资金达到 1251.12 亿元，账面现金流充沛。公司2023年度分红+2024年中期分红合计约281亿，#对应当前股息率已达5%。此前公司公告分红规划：2024-2026年度，拟定每年度合计分红率不低于70%且不低于200亿，可分一次或多次实施。

（2）业绩和估值： 预计公司2024-2026年营业收入分别为877.69/933.86/990.83亿元，归母净利润分别为319.41/339.60/362.70亿元，EPS分别为8.23/8.75/9.34元，对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期5）食品安全风险。

【化工 ·卫星化学 】

联系人：李永磊

（1）逻辑： 完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长。 1）C2项目陆续落地，原料成本优势显著。 ① 公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。