境内主体香港发债研究

这次研究的是关于境内主体香港发债的内容，下面是我今天内容的思维导图。

在这样的宏观背景下，研究境内主体香港发债具有其必要性及重大意义。

从发行规模来看，2015-2017年逐年递增，2018年1-10月发行规模为251.07亿元，有所下降，跟香港市场的融资环境有关。从发行数量来看，2015-2017发行数量较为稳定，因每只债券平均发行规模的逐年上升，导致总体发行规模上涨，2015年、2016年、2017年每只债券平均发行规模分别为19.65亿元、22.07亿元、74.49亿元。2018年1-10月发行数量大幅增加，而发行规模大幅下降，主要系每只债券平均发行规模仅12.55亿元，为历年来最低。

政府债发行数量最多，发行规模最大

从发债主体结构来看，人民币债券可以分为三类:政府债、金融债、企业债，其中政府债是指中国财政部发行的债券;金融债是指金融类企业发行的债券，发行主体包括3大政策性银行、商业银行、证券公司及其他金融机构;企业债是指其他非金融性企业发行的债券。

从累计存续角度看，截止到2018年10月底，存续的政府债、金融债、企业债分别为30只、14只、14只，规模分别为1345.59亿、107.09亿、182.3亿，存续的政府债无论从数量还是规模均占绝对优势，占比高达52%及82%。

从新增角度看，2015年-2017年政府债发行规模逐年增加，特别是2017年发行规模爆发式增长，但2018年1-9月政府债大幅减少，1-10月仅发行了100亿元。发行数量上，2015-2017年政府债变动不大，2018年1-10月仅发了2单。企业债的发行数量增长较快。

3年期和5年期为发行主力

截至2018年10月底，发行期限主要以3年期和5年期为主，无论从数量还是规模均占绝对优势。

从债券的不同期限来看，以3年期为例，企业债构成了3年期债券数量的主力，政府债构成3年期债券规模上的主力，5年期债券虽然数量上不敌3年期债券，但政府债券占比较大，致使5年期债券的发行规模位于第一位。

（4）评级覆盖率低

人民币债券的信用评级覆盖率比较低，经统计，在2015年-2018年1-10月累计发行的58只债券中仅有6家有债券评级，覆盖率仅有10.34%。导致评级覆盖率低的主要原因是港交所上市债券无强制评级要求。

总体上，境内主体在香港市场发行的美元债无论从数量上和规模上均远高于人民币债券。

从美元债发行规模来看，2015年-2018年1-10月处于先增后减的趋势，2017年的规模为1137.01亿美元，2018年1-10月发行规模为731.8亿美元，从美元债发行数量来看，2015-2017年处于逐年递增状态，2018年1-10月有所下降。

企业债发行数量最多，发行规模最大

从累计存续角度看，中资美元债券的发债主体只有金融债和企业债两种，无论从发行数量还是发行规模来看，企业债的占比最高，约占70%左右。

从新增角度看，企业债每年的发行规模和发行数量均超过金融债，从2015年到2017年，两类债券的发行规模和数量逐年增加，2017年金融债的发行规模达到了388.15亿美元，数量达到了65只，而企业债748.86亿美元，数量达到了154只。

3年期和5年期为发行主力

截至2018年10月底，发行期限主要以3年及以下和5年期为主，无论从数量还是规模均占绝对优势。

（1）境内企业在境外有资金使用需求的企业

所融资金的主要用途是在境外进行生产经营或者投资收购，不需要回流和锁汇。对于这样的客户能够更好的降低资金成本，获得美元资本。

（2）需拓宽融资渠道的民营上市公司（资产体量在100亿元以上（房地产企业除外）的具备较高的可操作性）

民营企业对资本运作规划相对看得较远，海外资金是民企较为重视的融资渠道，民企以一单项目打通通道、树立国际市场信用后，方便今后随时把握海外资本市场成本窗口，进行债类融资，优化资金成本和来源。

（3）境内融资渠道受限的地方政府平台（AA+以上的平台可行性较高）；

（4）希望通过境外发债，形成企业和政府的政绩的国有企业

（5）国内债券余额已经达到净资产40%上限的企业

关于评级事项：

境外债券目前发行架构主要有2大类，4种方式。第1类是境内企业直接境外发债，第2类是母公司以各种方式提供跨境担保或承诺的间接发债，有内保外贷、维好协议+股权回购承诺2种架构，而内保外贷又根据担保方不同，分为境内企业跨境担保、境内/外银行提供备用信用证担保。

直接境外发债指直接以境内企业作为发债主体赴境外发行债券。直接发债是所有发债架构中最简单、但门槛最高的方式。2015年9月，国家发改委发布了《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044 号，以下简称“2044 号文”），取消了企业发行外债的额度审批，实行备案登记制管理；国家发改委按年度一次性核定外债规模，企业可分期分批完成发行，降低了直接发债的过审难度。

政策支持海外募得资金优先用于“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带发展等重点领域，降低了某些行业直接发债渠道的进入门槛。自2016年下半年以来，直接发债成为公司选择境外发债的新趋势，2016年直接发行的城投债占发债总额的60%。