化妆品专题：颜值经济向上，国货龙头崛起【华西轻工徐林锋团队】

1）受益“颜值经济”，国内化妆品行业高景气度。 行业规模持续上升，到2018年已经突破4000亿元 ，且政府大力支持国内化妆品产业发展，我们预计2019年至2021年行业规模将保持10%+的复合增速。

2）国货品牌龙头大有可为，份额有望持续提升。 国际化妆品公司目前在中国化妆品市场处于主导地位（Top4占比约25%），中国本土厂商在激烈行业竞争中逐渐找到一条适合自己发展的道路，行业地位不断提升，以上海家化、珀莱雅和丸美股份为代表，其各有竞争优势，不断提升市场影响力。参考日韩的发展经验，中国本土企业有望发挥比较优势，不断提升在国内的份额，并最终占据主导地位；

3）我国化妆品行业发展特征：1. 高毛利率： 目前中国化妆品产业为低集中竞争型产业，但由于消费者愿意为产品的额外效果支付高昂的溢价，行业整体保持着60%以上的高毛利率； 2. 渠道多元化： 网络渠道以及全新的营销模式将有望助推中国本土厂商弯道超车，扩大市场份额。 细分领域中，护肤品市场规模最大，而彩妆市场增速强劲（20%以上）；3. 男性消费与健康衰老是后续新的增长点： 未来十年，男性有望成为化妆品行业另一消费主力军，男性消费者人数和客单价的提升为行业助力收入规模的扩大。健康和抗衰老是未来创新的主要方向，将为产品带来更高的附加值，品牌也将围绕生物技术为轴心进行创新。 龙头公司有望通过多产品、多品类、多品牌战略来实现持续增长。

我们看好化妆品行业在颜值经济时代的发展前景，行业规模的快速增长叠加国产品牌市场份额的逐步提升。 首次覆盖化妆品行业给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；宏观经济大幅度低于预期。

上海家化： 公司布局全品类发展，产品体系完善覆盖面广；目前拥有六大渠道，线上线下渠道不断优化升级；发力研发，科技赋能产品革新带动收入提升；内部管理改善带来的效率提升，业绩持续向好发展。参考可比公司2020年平均45倍PE，给予公司 38倍PE估值，对应目标价 40.66元， 首次覆盖给与“买入”评级。

珀莱雅： 公司在渠道、营销、产品三驾马车驱动下，线上线下渠道开展全覆盖，拓展子品牌单店数；加强品牌营销，赞助热门综艺等提升品牌知名度；与国外知名实验室合作研发海洋护肤新品，增加产品品类，通过全渠道、多品类实现营收净利双增。参考可比公司2020年平均45倍PE，给予公司 43倍PE估值，对应目标价 106.64元， 首次覆盖给与“买入”评级。

丸美股份： 作为国内眼部护理龙头，品牌认可度高，盈利能力突出。公司营运能力较强，进一步优化了利润率水平。我们看好公司继续在品牌、产品和渠道方面保持优势，并在电商发展和渠道下沉过程中抓住机遇，实现业绩的持续增长。参考可比公司2020年平均45倍PE，给予公司 50倍PE估值，对应目标价 72元， 首次覆盖给与“买入”评级。