【东北传媒钱熠然】哔哩哔哩（09626）动态点评：广告业务表现亮眼，Q2新游值得期待

事件： 202 4Q1 哔哩哔哩实现营业收入 56.65 亿元， yoy+ 12 % ， 实现经调整经营利润 -5.12 亿元，同比 收窄 52% ， 实现经调整净利润 - 4 .56 亿元， 同比收窄 56% ，对应经调整净利润率为 -8. 0 % ， yoy+12. 3 pcts 。

点评：

亏损幅度继续收窄，毛利率持续优化。 公司 2024Q1 毛利率为 28.3% ， yoy+6.6pcts ， qoq+2.2pcts ， 销售 及营销开支 费用率 / 一般及行政开支 费用率 / 研发 开支 费用率为 16.4%/9.4%/17.0% ， yoy-1 pcts /-1.9 pcts /-3.2 pcts ， 主要是 高毛利业务增速亮眼带来的收入结构变化以及 运营效率的提升 ，并且随着公司商业化效率的进一步提升，毛利率仍有进一步提升空间，公司经调整经营利润的盈亏平衡拐点即将到来。

广告 业务快速增长，效果广告表现亮眼。 公司 2024Q1 广告收入 16.7 亿， yoy +31% ，其中效果广告增速亮眼，公司持续通过多项举措提升广告变现效率，包括提升广告库存（拓宽动态、搜索等场景）、打通花火和广告系统、完善基础设施建设（提升算法效率等）以及 针对游戏、数码家电、电商平台等核心广告主行业提供垂直行业解决方案 ，公司当前在 ad load 等层面仍有较大提升空间，后续广告业务增长可期。

用户增长 & 内容生态完善， 增值服务持续丰富。 2024Q1 哔哩哔哩 DAU 和 MAU 分别达到 1.02 亿 /3.42 亿， yoy+9.3%/8.3% ， 用户日均时长达到 105 分钟，汽车、家居家装、亲子、 AI 类内容播放量实现同比较大增长，随着用户数的持续提升和内容生态的完善，增值服务持续丰富，包含直播、大会员、付费课堂、充电、社区装扮等，这也推动公司 2024Q1 增值服务收入达到 25.29 亿元， yoy+17.3% 。

老游戏表现稳健， Q2 新游 产品线丰富。 公司游戏业务调整后正逐步恢复表现，一方面得益于良好的长线运营，老游戏《 FGO 》《碧蓝航线》在 Q2 再次进入 IOS 畅销榜前十，另一方面，公司 Q2 新游产品线丰富， 《物华弥新》 已于 4 月上线， SLG 游戏《三国：谋定天下》 也 已定档 6 月 13 日， 当前 预约用户超过 200 万，后续公司将继续深扎游戏业务，自研产品值得期待。

投资建议： 我们持续看好公司后续增长以及盈利改善能力的提升， 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 253.81/282.32/303.51 亿元，同比增长 13%/1 1 %/ 8 % ，实现 经调整净利润 -4.76/9.87/17.75 亿元，对应 PE 为 -/42x/23x ，维持“买入”评级。

风险提示： 政策风险，用户增长不及预期，商业化进程不及预期