新三板：独角兽孵化场

回顾历史，全球经济的发展一直是由生产力和生产关系的相互作用推动。从发明蒸汽机、发电机、计算机，再到因特网的广泛应用以及人工智能带来的巨大发展机遇，新的科技浪潮一直主导着生产力和生产关系的大调整，并不断涌现出新的产业，促进社会进步。十年前，全球市值前十名主要还集中在能源、金融等传统产业。现在，已经被苹果、谷歌、腾讯、阿里巴巴等高科技与互联网企业占据半壁江山。在劳动力成本优势丧失、产能过剩问题严重、经济下行压力加大的时候，传统企业很难再推动经济持续向前。而新技术、新产业、新业态正在孕育壮大，使创新驱动逐步替代要素驱动成为增长主动力。

新三板随之孕育而生，目前已经聚集了中国最多的民营企业，挂牌数量超过11000家，成为一个改变中国中小企业融资方式，改善中小企业生存状况，促进实体经济发展的重要平台。

纳斯达克的经验告诉我们，传统股票市场看重的是公司的出身，而新三板看重的是公司的前景。新三板对挂牌企业不分行业，不限规模，实际上承载着“大众创业、万众创新”的战略，定位为中国创新企业的孵化器，目标是成为国内最市场化的市场。

“2007年的时候，新三板还是个新鲜事物，大家对它知之甚少。相关领导动员中关村一些优秀企业挂牌新三板，那时候新三板基本没有交易，更没有融资功能。但据相关领导介绍，未来新三板必将成为中国资本市场的重要力量。”南北天地董秘、一家人创始人崔彦军谈到，当年我们就与券商签订了挂牌协议，后来做了大量的工作于2010年挂牌。那时候新三板的审核基本按照IPO的标准（财务指标除外）审查，非常严格。所以挂牌了很多中关村的优质企业。

在制度上，新三板借助美国的纳斯达克，目前采用协议转让和做市转让两种方式。除此之外，新三板实行公司制、注册制，对企业进行分层管理。随着未来一揽子改革制度的相继出台，新三板相比创业板更接近中国的纳斯达克定位，代表国内多层次资本市场结构也更加清晰。

基于新三板行业分类筛选发现，目前，信息技术、电子设备、文化传媒和互联网等新兴产业概念挂牌的企业已接近4000家，约占整体市场规模的33%，其中包括近550家跻身创新层的新兴产业概念公司。而在A股市场的3000多家上市公司中，新兴产业概念公司数不足600家，占比不到19%。

显然，以纳斯达克为样本，致力于服务中小创的新三板，更欢迎“新科技、新技术、新模式和新产业”的公司，同时放松盈利指标、成长指标和公司规模等相关挂牌标准，为创新企业打开资本大门。也正是受益于苹果、谷歌等一大批新兴产业公司的壮大，纳斯达克才成为全球最受关注的资本市场之一。而中国的新三板市场，也急需这么一批新兴产业公司。

崔彦军表示，挂牌以后，首先很多银行主动找到企业，提供信用贷款。最后我们选择了其中两家，我们的贷款利率都很低，基本都是基准利率或上浮10%；另一方面，央企中国通用技术集团的投资公司成为我们的股东。由于挂牌后品牌美誉度的提升，公司销售收入从挂牌前2009年的2821万元，提高到2016年的8894万元。近几年公司正在战略转型，从一个传统的ERP传统企业，拓展到外贸云服务平台、贸易综合服务平台、跨境电子商务平台等软件的综合性信息化服务商，并有望在将来实现跨越式增长。我们希望脚踏实地借助新三板继续做大做强。

从2013年由中关村科技园区扩容到全国至今，新三板向来被认为是全国中小微企业聚集之地。数据显示，在超过11000多家挂牌的新三板企业当中，高新技术企业占比超过六成，先进制造业、现代服务业合计占比超过七成。新三板市场的设立，同时带动了社会资本对创业企业支持的前移，私募股权基金参股的挂牌公司占比达到了60%。

东方碳素董秘裴广义表示，新三板的历史定位是服务于创业型、创新型中小微企业，与国务院近年来大力推动的“万众创业、万众创新”的精神一脉相承。近年来，我国经济也呈现出增速调整、结构优化、动能转换的新特点，迫切需要全社会加快形成一整套有利于创新成果不断涌现并快速产业化、有利于持续推动“大众创业、万众创新”的新体制，为经济转型升级提供新的动力源泉。

“新三板市场的包容性能够让这些不同企业在这个资本市场中找到自己位置，新三板的小额快速融资能够让中小微企业按需融资，小步快跑的方式与投资人建立互信。”首都在线董秘杨丽萍认为，中小微企业虽然小，但是在新业态下市场又存在大量的机会等待中小微企业去挖掘，小微企业的灵活性正好能适应快速变革的环境。在科技改变生活的当下，人才已经成为企业重要生产力的来源，是企业依赖人才，而不是像传统企业中人才依附于企业平台，公司也不再是依赖重型资产获得发展途径。因此企业需要在研究目前的互联网大趋势下的机会点，在新机会、新业态下结合自己擅长的领域做好创新服务，从小而精的创新服务公司开始，逐步与资本市场融合。

值得注意的是，挂牌新三板以来，一大批企业借助资本市场实现了快速发展。数据显示，近两年，挂牌企业营业收入和净利润整体复合增长率分别达到17.66%、26.97%。此外，有近900家挂牌企业在挂牌两年之后实现规模升级，从小微企业成长为中型企业。

石头造董秘刘智均表示，中国经济每年以一定速度增长，但是如果只依赖于传统行业发展所带来的经济效益作为推动，这个不符合社会经济的长期发展。新三板，这个在多层次资本市场下的产物，在传统资本市场外，通过创新的模式，创新的市场行为，为中小企业、优秀团队提供了一个很好的孵化平台，帮助更多的创新企业发展壮大，成为社会未来的经济支柱。

新三板在经历三年多的快扩容之后，发展途中的诸多问题也相继显现。由于资本市场的整体低迷，今年以来，新三板市场挂牌企业总体呈现放缓趋势，在一定程度上，对于排队挂牌或者拟想挂牌的企业而言，都提出新的挑战。而优质挂牌企业该转板还是留在新三板，也成为困扰当前企业的重要问题。新三板究竟是“土壤”还是“苗圃”？一时间成为场内外人士争论的焦点。

“前途是光明的，道路是曲折的。”上述新三板董秘不约而同地表示：新三板是中国的资本市场未来十年发展的希望。

刘智均谈到，在现有的新三板挂牌企业中，的确存在很多不成熟的，或者发展不完善的小微企业。但是在资本市场优胜劣汰的前提下，这些不好的企业会逐渐被社会所淘汰，通过企业的不断更新迭代，未来的新三板市场，会发展成为社会创新发展市场的一个新标的，为社会提供源源不断的优势企业。

裴广义指出，新三板已经挂牌11000多家，绝对数量很大，但相对中国1500万中小民营企业，也不多。随着新三板的不断发展，挂牌企业更多的示范效应会产生。它会整体上提高中国民营企业的资本意识、规范意识、创新意识。假以时日，中国大面积的优秀中小民营企业走向规范会更加迅速，那么，就为接下来的产业整合、产业集中、创新创业奠定了非常良好的基础和氛围。

杨丽萍认为，一方面，未来中国经济发展主要依靠民营大众创业；另一方面，未来中国经济的发展动力来自于互联网迅猛发展对行业的变革所需要的创新。虽然目前来自于互联网行业的创新创业公司都是一些中小微企业,但他们却是未来中国经济转型的重要支柱力量。

崔彦军相信随着新三板改革的深入，未来私募做市、创新层流动性差异化政策、大宗交易、精选层等政策必将陆续落地，新三板是中国的资本市场未来十年发展的希望。