鱼跃医疗（002223）2017年三季报点评：增长稳健，期待电商继续发力

鱼跃医疗（002223）2017年三季报点评：增长稳健，期待电商继续发力

营收、净利稳健成长

2017Q1-3营收26.93亿（+34.66%），归母净利润5.28亿（+22.11%），扣非归母净利润5.09亿（25.46%）。同时公司预计全年归母净利润增速在20%-40%之间。单季度来看，营收8.31亿（+45.56%），归母净利润1.29亿（+28.63%），扣非归母净利润1.24亿（+26.49%）。整体而言营收和利润均稳健成长。

中优并表预计能够完成承诺

2017年1月中优61.6%股权完成过户实现并表，17-19年中优承诺净利润达到0.92、1.12、1.42亿。也正是因为收购中优和德国Metrax GmbH，公司商誉从去年底的0.80亿大幅提升为7.72亿。中优的院内产品相对家用产品而言，主打高端高价市场，未来有望逐渐踏出院外借助鱼跃平台实现协同。

财务数据稳健，销售费用提升部分由并表导致

从季报滚动全年三费费率来看，毛利率、销售费用率自中优并表后持续提升，而管理费用率持续降低，受到为年底促销活动备货影响，存货占滚动全年营收比例有所上升。应收账款最近三个季度均保持稳定，侧面说明销售费用率提升是并表影响造成而非竞争加剧。

年底是电商销售旺季，预计环比营收利润继续改善

电商是当前鱼跃医疗增长最为迅速的渠道，预计今年电商贡献营收9~10亿，而净利润增量贡献估计在5~7000万左右。年底是电商促销的高峰期，也是家用医疗器械传统旺季，依据备货和今年电商的前三季度增速，我们估计环比营收和净利润将持续改善。

风险提示

中优业绩不达预期形成商誉减值；电商平台增速不达预期；董事长受调查事件对上市公司融资产生不利影响。

投资建议：品牌+渠道+电商壁垒高，继续推荐“买入”

作为唯一家用医疗器械平台型企业，持续受益于消费升级。电商业务估计能够实现60~70%左右高增速，上械和中优的业绩协同、净利率改善均仍存在较大空间。我们微调盈利预测，估计17~19年净利润6.42/8.11/9.90亿，对应EPS为0.64/0.81/0.99元，对应PE为34.0/26.9/22.0，继续推荐买入。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁；