【申万宏源轻工】大亚圣象（000910）2019年三季报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升

公司公布2019年三季报，基本符合预期。

公司公告2019年三季报，归母净利同比增长5.8%，基本符合我们预期。2019年1-9月实现收入51.14亿元，同比增加0.1%；归母净利4.68亿元，同比增长5.8%；其中19Q3实现收入20.30亿元，同比增长4.2%，归母净利2.71亿元，同比增长3.2%。

地板： 地板：圣象零售端仍承压，整体增长受益于工装板块持续发力。

19Q1-3零售经销渠道受地产后周期影响，公司地板零售业务收入下滑。工装取得较高速增长，大客户拓展有条不紊：大客户数持续增加，目前公司拥有超过80家大客户资源；由于圣象在品牌方面具有较强的消费者认知度、产品方面质量可靠且规模优势显著，因此工装业务持续发力，为公司整体收入规模增长贡献明显增量。

人造板： 先进技术和产能扩张不断夯实规模扩大，人造板业务进入平稳增长期。

纤维板实现平稳增长：随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升，以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求，公司人造板业务规模持续增大。刨花板有望改善：公司宿迁50万立方刨花板项目投产，缓解刨花板产能受限问题。

公司费用得到有效控制，盈利不断提升。

2019年Q1-3销售费用率同比下滑0.22pct至14.2%；财务费用率同比下滑0.29pct至-0.05%，主要系利息支出减少和汇兑收益增加所致。公司净利率提升0.12pct至9.4%。

治理结构有望改善，地板和人造板双轮驱动，业绩持续提升潜力大，消费品牌征程开启。

剥离非木业资产、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地，公司内部治理持续梳理，地板和人造板业务盈利水平持续提升，工装业务提供新增长点。我们维持公司2019-2021年EPS至1.52元、1.70元、1.93元的盈利预测（YOY16%、12%、13%），目前股价（10.41元/股）对应PE分别为7倍、6倍、5倍，我们预计随着公司管理层调整到位，公司盈利改善逻辑持续兑现，现在估值较其他品牌家居折价明显，维持买入！

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