【广发•早间速递】不可胜在己，可胜在敌

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策略：不可胜在己，可胜在敌——周末五分钟全知道（4月第1期）

与上一轮中美贸易摩擦（18年开始）相比，中美当前境遇已“今时不同往日”：中国方面：2018年初： 经过棚改货币化的连续财政扩张，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史高位，并且对应财政空间有限。 2025年初： 经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史绝对低位或者相对低位，同时财政扩张仍然有很大余地。 美国方面：2018年初： 服务业与制造业景气度较好但年中开始回落；赤字率、债务率、利率支出处于较低水平，财政扩张空间较大；地产数据不强，但购买力水平较高；2018年，美联储仍处于加息与缩表阶段。 2025年初： 消费数据支撑服务业维持韧性，但制造业显著走弱，财政补贴带来建造支出的脉冲已消退；高赤字率、高债务率、高利息支出，限制财政再扩张；地产复苏周期不顺畅，高利率限制下，成屋数据和投资数据均弱；2025年，美联储已进入降息周期，且缩表已放缓，货币流动性改善。 因此，两次贸易战之初，中美形势异位，中国政策和资产价格都有更多腾挪的余地。

展望来说， 不可胜在己，若立于不败之地，先做好自己，一方面增加逆周期调节力度，另一方面加快新质生产力推进科技立国。可胜在敌，待美国国内压力明显增大后，再观察有没有谈判的机会。

回到市场， 再短期全球risk off之后，A股可能逐步开始交易国内增加逆周期调节力度、科技立国自主可控、中美谈判等预期。结构上，围绕对冲关税的手段出发，梳理投资机会。

非银：外部风险或压制市场信心，业绩有望支撑估值稳定性

证券：深化资本市场投融资改革，沪深北交易所优化交易生态。（1）4月3日，证监会召开深化资本市场投融资综合改革民营科技企业座谈会， 强调民营经济的战略地位，为民营科技企业提供了更适配的融资环境。 （2）4月3日，中国证监会就新修订的《证券投资基金托管业务管理办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见， 优化基金托管行业生态，强化托管人责任，保护投资者利益，推动托管业务集中度提升。 （3）4月3日，沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》， 有助于促进程序化交易的规范发展，维护证券市场交易秩序的稳定和市场公平。

保险：上市险企2024年报已经披露完毕，整体分化，包括净利润增速、CSM增速、资产配置结构、NBV增速、EV增速、财险COR等，且部分公司核心指标超出预期，建议积极关注保险板块。 上市险企均已公布2024年报数据，上市险企下调投资收益率假设至4%，提升EV的可信度，且也未改部分公司EV正增长的趋势，同时新华的分红明显超出市场预期。

银行：银行投资观察20250406：特朗普政策组合影响分析及国内政策应对

如何评价特朗普政策的动态影响？动态看，特朗普要通过以上政策组合实现其长期最终目标，实践角度几乎不可能实现。 保证目标实现有三个前提：（1）美国内需不会因此萎缩，（2）大幅加征关税后美国制造业成本能够具备全球竞争力，（3）资本和产业投资者相信关税环境具备长期可持续性。 政策执行也存在着较大困难： （1）金融安全威胁、美元贬值和债务重整预期会加速降低美元信用及储备货币地位。（2）当市场对美元贬值的预期一致，可能导致美元贬值速度及幅度不可控，加速海外投资者抛售美债、美股，而美股美债作为美国主要底层资产，价格大幅下跌将导致美国中期资产负债表衰退。（3）联储可能在解决流动性危机和资产负债表衰退中行动迟滞。（4）他国关税政策反制对美国内需求进一步压制。

中国政策会如何应对？ 预 计后续政策将针对内需刺激进一步发力，通过加大消费补贴力度、加快生育补贴落地、扩大对外开放程度等政策组合拳稳定总需求，并通过降准降息及结构性政策工具等货币政策维持国内流动性环境宽松稳定，通过针对性政策支持资产价格稳定。 就未来而言， 中国资产长期回报率及经济金融安全性将上升，而美国及美元资产的回报率和安全性或下降，持续五六年的跨境资本流出将迎来长期拐点，中国资产长期机会已经来临。