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本文来源 | CFC金属研究
本文作者 | 张少达
中信建投期货黑色首席分析师
本报告完成时间 | 2024年5月28日
本轮价格上涨主要驱动逻辑有钢厂复产需求增加、库存偏低且供给恢复缓慢、宏观政策出台后预期好转等诸多方面。近期，焦煤市场变化不大。6月份仍是政策出台窗口期，市场偏乐观的情绪有望延续。特别是，专项债发行提速，终端需求得到支撑，钢厂生产强度延续高位或小幅抬升，焦煤需求有韧性。供应政策出现重大变动，但是增产受到诸多因素干扰，增产斜率偏缓，且上下游库存矛盾也不突出。整体来看，焦煤价格震荡运行为主，主力09合约主要波动区间在1700-1900元/吨波动。
焦煤价格震荡运行为主，主力09合约主要波动区间在1700-1900元/吨波动，策略上区间波段操作为主。
4月初以来黑色系整体价格开启新一轮上涨，其中焦煤价格涨幅居前。本轮价格上涨的主要交易逻辑有以下几方面：一是、钢材显著去库，钢厂开启复产周期。4月份五大品种钢材周度去库维持100万吨左右，库存快速下降，钢厂盈利能力持续改善，钢厂日均铁水产量由不足221万吨增产至226万吨以上，焦煤消耗需求明显改善。二是、焦煤煤矿复产缓慢，低库存带来大的价格弹性。前期汾渭焦煤原煤产量同比去年下降13%左右，煤矿复产产量同比降幅有所收窄，但收窄进度却非常缓慢，目前同比下降幅度仍有近9%。焦煤国内供应约束下，焦煤整体库存水平下降至历史此低值，叠加下游阶段性的补库，焦煤价格向上弹性较强。三、宏观产业政策陆续出台，市场预期偏暖。政府转向债项目筛选工作落地、汽车家电等行业以旧换新补贴实施细则、房地产政策的重大优化等等，一系列宏观产业政策提振了市场情绪。当然，本轮行情也是一波三折，特别是在五月中旬前后，期货盘面明显升水，供给政策出现重大变动，下游钢材需求意外回落，焦煤价格也出现了明显回调。向前看，供给恢复可能是慢变量，而当前仍是政策窗口期，钢厂生产强度有望维持甚至小幅增加，焦煤压力尚不明显，价格有望震荡上行。
高炉日均铁水产量236.8万吨，与上周基本持平。本轮钢厂铁水产量累计增幅16万吨左右，焦煤消耗需求明显增长，为本轮焦煤价格上涨创造了有利驱动。但是，未来需求还有进一步增长可能性吗？首先，从钢厂增产空间来看，潜在的增产高度在245万吨一线，钢厂确实还有不少增产空间。其次，从利润角度来看，钢厂盈利率略超5成，吨钢利润水平较4月初刚刚开启复产时要略低一些，当前利润水平并不足以导致钢厂大幅减产，钢厂生产强度至少能维持在当前水平一段时间。另外，从钢材周度表观需求来看，五大品种钢材总需求在950万吨左右，去库幅度维持在50-70万吨左右，库存持续下降，虽然斜率比4月份低一些，但是钢材需求尚有韧性，供给端的压力并不明显。最后，6月份仍是宏观政策出台窗口期，降息降准等政策存在落地可能，这在预期层面对需求偏利好。而且，5月份债券发行明显提速，专项债发行4300多亿，发行数量远超4月份，6月份终端钢材需求或受益于项目资金的好转。整体来看，钢厂对焦煤的消耗有韧性，在政策支撑下仍有改善可能。
今年前四个月，安全生产政策偏紧，山西省煤炭产量下降7476万吨，而近期政策转变为“稳产稳供”，焦煤供给端存在增长预期。按照今年山西省原煤产量目标13亿吨左右估算，今年剩余时间原煤产量将比去年同期高1500万吨左右，也就是说山西原煤产量存在较大的增产空间。折算到焦煤上，按照汾渭口径估算，今年剩余时间焦煤原煤周度产量需要恢复到910万吨左右。而现在汾渭产量只有845万吨，距离潜在增产目标尚有65万吨或7.1%的空间。但是提产仍然面临诸多问题，包括安全扰动、矿井检修和换工作面等等。整体来看，虽然中期增产方向不变，供应有望逐渐缓和，但是复产斜率会偏慢。
上下游库存结构上矛盾暂不突出。终端钢厂库存752万吨，较去年同期略高一些，和去年库存均值相比低25万吨；焦企库存774万吨，较去年同期高120万吨左右，和去年库存均值相比也低25万吨左右；矿山库存237万吨，较今年压力最大的时候下降70余万吨。下游库存水平基本面满足正常库存运转需求，补库意愿不大，主动去库空间也较为有限；而上游库存压力最大的时候已经过去，主动让利去库的压力也不大。
本轮价格上涨主要驱动逻辑有钢厂复产需求增加、库存偏低且供给恢复缓慢、宏观政策出台后预期好转等诸多方面。近期，焦煤市场变化不大。6月份仍是政策出台窗口期，市场偏乐观的情绪有望延续。特别是，专项债发行提速，终端需求得到支撑，钢厂生产强度延续高位或小幅抬升，焦煤需求有韧性。供应政策出现重大变动，但是增产受到诸多因素干扰，增产斜率偏缓，且上下游库存矛盾也不突出。整体来看，焦煤价格震荡运行为主，主力09合约主要波动区间在1700-1900元/吨波动，策略上区间操作为主。
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