【招商机械·三季报点评】三一重工：三季度扣非归母环比增长80%，请多一点耐心！

今年收入大幅增长，主要是因为国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械需求回升，加之存量设备更新。今年挖掘机前三季度销量翻倍以上增长，混凝土机械销售有所回暖，但仍以消化历史问题为主，但是为明年利润释放打下基础。

三季度单季淡季不淡，好于我们之前的预期。 三季度三一收入89.51亿，与二季度98亿接近，已经恢复到2012年三季度的水平，尤其是在混凝土机械复苏尚不明显的情况下，显示了公司这几年挖掘机竞争力的提升。三季度单季净利润6.68亿，也接近2012年三季度7.75亿的水平。

三季度毛利率30.7%，较上半年毛利率29.86%，提升1个百分点，较第二季度27.29%大幅提升，主要是因为二季度集中处理了国四底盘泵车产生亏损，拉低毛利率和公司真实业绩。由于行业深度调整近5年，修复资产负债表需要时间，明年预计销量平稳增长，但利润有望继续修复，请再多一点耐心！

前三季度资产减值损失6.57亿，较中报的4.43亿，仍大幅增长2亿，同比增长82.6%，主要是三年期以上应收账款继续增加，坏账准备率提高计提增加，也显示了公司稳健的会计政策。

公司长期借款31.68亿，短期借款54亿，同比大幅下降66%和39%，由于今年现金流良好偿还部分借款，目前资产负债率维持57%，但有息负责率大幅下降。

三季度单季财务费用3.44亿，相比二季度4.38亿下降，好于市场预期！ 上半年由于美元贬值，公司在途货款以美元结算，汇兑损失大幅增加，所以市场预期三季度汇兑损失影响更大，由于公司及时调整战略，三季度财务费用环比下降20%。

维持三一重工 “强烈推荐 -A ” 评级！ 维持全年 23 亿归母净利润的预测，今年动态 27 倍，明年将修复至 34 .7 亿，动态 PE18 倍， PE 低于卡特彼勒，三一是工业互联网 + 高端装备的龙头，是行业风向标，今年业绩只回升到历史高点的 27% 左右，我们看好朱格拉周期复苏（扩张期 3 年），三一仍是首要配置标的，强烈推荐！

风险提示：原材料价格上涨，宏观经济波动，汇率波动。