【本周推荐与主要观点
】
1
、
MSCI
增加A股权重，多家成长型轻工企业入选
本周五MSCI正式宣布未来将中国大盘A股的纳入因子从现有的5%增加到20%，
并分5月、8月和11月三步落实。
在提升中国大盘A股的纳入因子同时，将中国中盘A股也纳入MSCI中国指数； 并且同意将深圳证券交易所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易市场名单。提升完成后，MSCI新兴市场指数的预计成分股中将有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股（包括27只创业板股票），将进一步增加A股占MSCI新兴市场指数权重至3.3%
。
据申万策略测算，2019年潜在增量资金可达4050亿，纳入节奏为5月1140亿、8月1067亿、11月1847亿。
纳入节奏由原来的5月和8月分别提高7.5%的纳入因子调整为5月提高纳入因子大盘股5%+创业板大盘股10%；8月提高纳入因子大盘股5%+创业板大盘股5%；11月提高纳入因子大盘股5%+创业板大盘股5%+中盘股20%。
在轻工制造行业中，除
欧派家居
在原有中国大盘A股标的中外，此次新增
索菲亚
、
晨光文具
、
奥瑞金、太阳纸业
和
山鹰纸业
。
外资增量资金加快进入，定价话语权提升；基于产业链长期发展视角，对白马龙头的价值挖掘将更为充分。
2
、本周多家中小板和创业板上市公司发布
2018
年业绩快报，重点公司汇报如下：
合兴包装：1）
2018年收入121.65亿，
成包装行业首家规模超百亿企业！
合众创亚自2017年起全年并表，2017年报表回溯调整，费用会计处理影响2018年业绩绝对值和增速。
2）收入拆分：
我们预计传统主业增长高增长，PSCP全年翻倍（扩张放缓，盈利模式将优化），PSCP全年并表。
3）创亚
19年协同效应显现。创亚订单结构优，未来净利率提升空间更大。（全文参考：
《合兴包装（002228）2018年业绩快报点评——收入超百亿，主业延续高增长，龙头持续整合》
）
奥瑞金：1）Q4非经收益减少：
我们预计返税减少约2000-3000万，叠加应收账款计提约1000-2000万，去除这两项后，Q4利润增速应与收入增速相符。
2）两片罐：
2019年提价已落地（预计0.7-0.8分/罐），大客户优势明显。
3）三片罐：
大客户18年销售重回高峰，经营情况稳定；奶粉罐等持续放量中。
4）成本：
铝锭均价已比18均价回落约6%、马口铁回落约12%，预计高价原材料已出清,19年有望体现利润弹性。（全文参考：
《奥瑞金（002701）2018年业绩快报点评——Q4非经常收益波动影响业绩》
）
东港股份：1）Q4收入：
18Q3起停止低毛利率办公用纸、受托印刷业务（我们估计两业务17Q4收入约3500万），影响18Q4收入表现；
2）Q4盈利：
受高价原材料库存影响，成本压力在18Q4尚未缓解。我们预计人员结构调整费用主要在18Q4。
3）预计19Q1迎利润拐点
。前期订单19年交付，接单稳健增长。高价纸在1月已消化完毕。新业务持续高增长。（全文参考：
《东港股份（002117）2018年业绩快报点评——订单结构调整与原材料库存短期压制业绩，新业务持续发力贡献新动力》
）
索菲亚：1）18Q4收入增速相对稳健：
索菲亚家具收入63.94亿（+17.4%），其中Q4收入18.92亿（+14.5%）；司米橱柜7.21亿（+21.2%），其中Q4收入2.30亿（+28.9%）。
2）盈利：
我们预计Q4毛利率基本稳定；赋能经销商销售费用上升，2B工程单增长财务费用上升；
司米18年扭亏为盈
。
3）开店：
18年衣柜开店400家、橱柜100家、大家居200家，逆势扩张。（全文参考：
《索菲亚（002572）2018年业绩快报点评——赋能经销商对费用率形成拖累，司米全年扭亏为盈》
）
永新股份：2018年报延续高分红：
10股分3.5元，分红比例77.5%，股息率4.8%。
收入端
稳步增长，我们预计19年收入增速有望维持。
成本端：
受油价上行影响，2018年整体毛利率22.0%（-0.8pct）。公司积极调整产品结构，毛利率逐季改善。
新产能
加码主业，分阶段投放，保障产能利用率。
回顾持续推进
，计划回购7500万-1.5亿，截止3/1已回购3413万。回购股份将优先用于公司员工激励。（全文参考：
《永新股份（002014）2018年年报点评——塑料软包龙头长期经营稳健，持续高分红》
）
中顺洁柔：1）Q4收入稳健增长：
主打品持续贡献增长，自然木、新棉初白等高毛利产品客群粘性提升；渠道向空白城市下沉；电商渠道占比提升。
2）成本：
由于前期高价浆，Q4毛利率端仍承压，我们估计毛利率回落约不到2pct。19年期有望改善。
3）费用：
18Q4系新增管理费用2000万及研发费用2000万。（全文参考：
《中顺洁柔（002511）2018年业绩快报点评——收入稳健增长，业绩受高价浆及费用影响暂承压》
）
太阳纸业：
1）18Q4造纸盈利承压，纸价下行+高价浆库存；溶解浆贡献主要利润，价格坚挺，原有50万吨产能+老挝浆线转产（年产30万吨，预计18年贡献6-7万吨）。2）旺季密集发布提价函，2月双胶提价已落地。3月提价函已密集发布。4）19年1月公司盈利触底；2月纸价提涨，高价浆库存消化完毕，盈利修复。（全文参考：
《太阳纸业（002078）2018年业绩快报点评——业绩符合预期，18Q4造纸主业承压》
）
3
、基于基本面角度（19年上半年业绩确定性），持续推荐包装和轻工消费板块；包装新业务提升估值
从各公司18年业绩快报来看，18Q4受制于宏观经济需求压力，大部分企业盈利均有不同程度放缓，展望19年上半年，业绩确定成长性较高的板块仍集中在包装和轻工消费领域。
1
）长期角度看整合：
行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升，如箱板瓦楞纸包装领域的
合兴包装
；经历收购兼并整合的两片罐行业，如
奥瑞金，宝钢包装，中粮包装
等；
2
）中期角度，下游稳定体现防御特性：
下游景气度和内需大众消费关联度较高；这几年景气度得以相对维持；如
劲嘉股份，永新股份，晨光文具
等；
3
）短期角度，原材料价格回落，体现盈利弹性：
如
奥瑞金
的三片罐领域业务，
合兴包装，东港股份，裕同科技，中顺洁柔
等。
4
）新业务提升估值。
随着近期资本市场的风险偏好提升，包装印刷板块除了主业有业绩支撑外，有亮点的新业务可以显著提升估值，比如新型烟草的
劲嘉股份
，工业大麻领域的
顺灏股份、东风股份
（参考行业点评《
顺灏股份、东风股份与汉麻集团携手，积极拓展工业大麻应用领域
》），纳米银膜领域的
万顺股份
。
--------------------------------
分板块观点描述：
包装板块
：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份
额提升与话语权提升（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。
看好：劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。
劲嘉股份
：
烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进仍是大势所趋
，
2018
年底云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。
劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局，
新型烟草卡位优势明显。
合兴包装
：
瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力+下游订单需求压力，小产能被动退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者
。2019年受益于原材料价格回落，有望体现部分利润弹性。
奥瑞金：
在经过接近5年的行业供给过剩后，两片罐行业盈利已接近谷底；
伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。
对于奥瑞金而言，原核心客户红牛的经营情况目前稳定，两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性（原本在原材料（马口铁，铝）价格回落周期，就享受盈利弹性）。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高，具有强防御属性，维持买入。
东港股份
：传统印刷业务（产品价格稳定，纸价下行，贡献2019年利润成长安全垫），智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。
未来将维持稳定的高分红比例。
轻工消费板块：
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。
晨光文具：
2C端依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入高速增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，渠道伴随shopping mall在三四线城市下沉空间广阔，逐步推进加盟业务。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。股权激励计划，明确未来收入增长目标。19年起原材料纸浆压力有望缓解。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
接受增速换挡下的新常态，估值调整到位；龙头修炼内功，提升行业竞争门槛。从长期角度，家居行业的消费属性较强，龙头集中度份额仍有大幅提升空间，虽然短期增长趋势不确定，但从较长的投资期限看，仍具有配置价值。这也是近期外资资金基于长期视角，开始逐步配置家居板块的原因。
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是根据国际经验，软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力
（预计维持在40%左右增长）
，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
定制家居
领域，随着供给增加，竞争复杂度开始提升，包括产品服务和渠道方面，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。1）
渠道管理方面：
增强获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2）
竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。3）
信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居 和 索菲亚
，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显。虽短期盈利仍有压力，长期视角下可逐步买入。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
双胶纸、白卡纸提价落地；铜版纸需求低迷，提价落地乏力
纸浆：外盘新一轮报价提涨，国内现货价上涨乏力，实际成单较少。
近期据代理商、浆厂消息，俄罗斯依利姆、智利Arauco、加拿大CKHFI、太平洋、小鸟等公布新一轮3月价格：针叶浆、阔叶浆较上一轮调涨10-30美元/吨。受进口成本支撑，部分国内贸易商试探性调涨报盘，但纸厂因纸价处低位，实际成交较少，目前部分贸易商已对价格做出小幅让步。
浆纸系：双胶纸提价持续落地，白卡纸开始执行推涨。第一轮提价：
节前多家纸厂陆续发布2月提价函，APP、华泰2月铜版纸提价100元/吨；华泰、晨鸣、太阳、APP多家纸厂非涂布文化纸2月提价200元/吨。大部分区域双胶纸提价函已经落地，提价幅度50-150元/吨。铜版纸需求疲软，节前发布的2月提价函未能落实。
第二轮提价：
节后白卡纸、铜版纸、双胶纸提价函陆续发布新一轮提价函，出厂价提涨200元/吨。受秋季教材招投标影响，双胶纸提价持续落地； 白卡纸纸厂已经开始执行推涨，但因博汇白卡纸新产能即将投放，下游备货较为谨慎。
废纸系：国废价格回落，原纸价格提涨略显乏力。
受节后下游需求转暖，南方地区连续阴雨，国废回收价格连续上涨。但本周随回收商陆续开工，箱板瓦楞纸下游需求不足影响，国废价格回落。节后，山鹰、理文、玖龙纸业陆续发布提价函，箱板纸提涨50-100元/吨，中小纸厂纷纷跟涨，节后提涨已部分落地。本周受国废价格回落、纸板厂备货完成影响，原纸价格上涨幅度明显收窄。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是永艺股份(+15.94%)、恩捷股份(+15.69%)、民丰特纸(+15.24%)、银鸽投资(+15.23%)、姚记扑克(+15.05%)；而跌幅前五名是通产丽星(-13.51%)、实丰文化(-9.41%)、英联股份(-5.23%)、乐凯胶片(-5.19%)、东风股份(-4.61%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体上涨5.21%，跑输市场（同期沪深300上涨6.58%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年3月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/03/01】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《合兴包装（002228）18年业绩快报点评：收入超百亿，主业延续高增长，龙头持续整合》2019/2/28
《索菲亚（002572）18年业绩快报点评：赋能经销商对费用率形成拖累，司米全年扭亏为盈》2019/2/28
《奥瑞金（002701）18年业绩快报：Q4非经常收益波动影响业绩》2019/2/28
《中顺洁柔（002511）18业绩快报点评：收入稳健增长，业绩受高价浆及费用影响暂承压》2019/2/28
《永新股份（002014）18年年报点评：塑料软包龙头长期经营稳健，持续高分红》2019/2/28
《东港股份（002117）18年业绩快报点评：订单结构调整与原材料库存短期压制业绩，新业务持续发力贡献新动力》2019/2/27
《太阳纸业（002078）18年业绩快报点评：业绩符合预期，18Q4造纸主业承压》2019/2/27
《家居行业点评：全装修住宅推进，龙头整合进一步提速》2019/2/25
《劲嘉股份（002191）公告点评：引入深圳国资委，拓展相关产业链布局》2019/2/25
《烟标行业点评——顺灏股份、东风股份与汉麻集团携手，积极拓展工业大麻应用领域》2019/2/20
《合兴包装（002228）点评：一次性营业外收入回溯调整；主业延续高速增长，龙头持续整合》2019/1/31
《2018年年报前瞻：包装轻工消费延续稳健; 家居造纸Q4增长承压》2019/1/30
《索菲亚（002572）点评：赋能渠道终端，共渡行业低谷，q4利润率承压》2019/1/30
《飞亚达A（000026）点评：亨吉利结构调整，管理持续提升，18年业绩超预期》2019/1/30
《劲嘉股份（002191）18业绩快报点评：烟标业绩稳健份额提升，彩盒Q4明显放量》2019/1/29
《太阳纸业（002078）可转债点评：募资用于回购股份，彰显自身发展信心》2018/12/27
《中顺洁柔（002511）点评：2018复合激励计划发布，充分激发自上而下动力》2018/12/20
《索菲亚可转债点评：募资用于产能建设及回购股份，彰显自身发展信心；地产预期恢复，有望修复估值》2018/12/18
《奥瑞金（002701）公告点评：收购波尔亚太四大工厂，行业整合带动议价&盈利能力提升》2018/12/14
《中顺洁柔（002511）点评：完成回购公司股份，彰显长期发展信心》2018/12/3
《永新股份回购点评：回购彰显公司信心，优先用于员工激励提升积极性，高股息率具备防御性》2018/12/3
《2019年造纸行业投资策略——波动皆周期，关注新变化》2018/11/28
《2019年轻工制造行业投资策略——行业持续整合，静待盈利反转》 2018/11/22
《太阳纸业（002078）点评：控股股东增持彰显未来发展信心》2018/11/15
《顾家家居（603816）收购点评：收购玺堡家居，加强床垫品类整体实力，行业整合再下一城》2018/11/14
《飞亚达（000026）点评：限制性股票激励落地，国企改革迈出重要一步》2018/11/13
《劲嘉股份（002191）2018年三季报点评——业绩符合预期，主业回暖、彩盒快速增长逻辑不改》2018/10/30
《美克家居（600337）2018年三季报点评——内外销逆势持续增长，加强数字化营销+门店开拓，盈利能力不断改善》2018/10/30
《顾家家居（603816）2018年三季报点评——扩品类战略+并购持续推进，软体家居龙头续航增长》2018/10/30
《索菲亚（002572）2018年三季报点评——收入增速企稳回升，价格策略调整，利润短期承压》2018/10/30
《喜临门（603008）2018年三季报点评——受宏观环境影响，影视业务+自主品牌收入不达预期》2018/10/30
《太阳纸业（002078）2018年三季报点评——需求不旺，浆价上行，Q3业绩承压》2018/10/30
《齐心集团（002301）2018年三季报点评——办公To B业务趋势向好，利润增速显著》2018/10/19
《永新股份（002014）2018年三季报点评——成本传导及产品结构调整，把握行业洗牌机遇》2018/10/19
《软体家居行业点评——顾家家居收购喜临门股权，强强联合，软体龙头集中度进一步提升》2018/10/19
《东港股份（002117）点评：与北京交管局签订车牌合作协议，区块链技术应用再下一城》2018/10/11
《山鹰纸业（600567）三季报预增点评：受纸价低迷及外废入关放缓拖累，业绩增速放缓；Q4压力逐步解除》2018/10/11
《劲嘉股份（002191）公告点评：与云南中烟成立合资公司，新型烟草领域合作继续深化落实》2018/10/11
《合兴包装（002228）跟踪点评：行业整合集中度持续提升，纸价上行压力缓解，有望带来利润弹性》2018/10/11
《顾家家居（603816）点评：集团获得15亿元政府基金融资，资本和实业双轮驱动》2018/9/19
《美克家居（600337）点评：拟开展融资租赁业务，优化资产结构和现金流》2018/9/18
《东港股份（002117）点评：与蚂蚁区块链强强联合，区块链革新电子发票行业格局》2018/9/18
《索菲亚（002572）点评：下半年预期经营逐季改善，经销商持股持续推进》2018/9/13
《顾家家居（603816）点评：收购寝具子公司少数股东权益，加强战略布局、持续夯实增长》2018/9/3
《合兴包装（002228）18中报点评：传统主业与PSCP厚积薄发，收入业绩实现双高增长》2018/8/30
《奥瑞金（002701）18中报点评：业绩重回正轨，行业整合带动提价，未来盈利能力有望修复》2018/8/30
