【晨会1122】宏观：走向“新平衡”；策略（A股\/港股）\/通信\/建筑\/医药行业2018年投资策略

【宏观】2018年宏观经济展望：走向“新平衡”

全球经济复苏方兴未艾。中国经济暖意渐浓。2018年流动性环境与2017年相当，基于经济仍然处于“筑底回升”阶段、通胀的回升仍然“温和”，以及房地产和债券市场泡沫风险已经有所遏制等因素，货币政策超预期收紧的可能性不大。预计2018年GDP增长6.8%左右，与今年基本持平；CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右，企业盈利继续改善。十九大后，有望开启一轮政策“新周期”，目前正在发生实质性改变的中国经济结构，逐渐走向“新平衡”。

——诸建芳，王宇鹏，陶川，崔嵘，联系人：刘博阳

【策略（A股）】2018年投资策略：泡沫大迁移2.0：复兴牛

泡沫大迁移2.0：逐利的存量资金选择越来越少。重估中国，外资持续增配A股；金融严监管提升优质权益资产吸引力。复兴牛：龙头继续领涨A股。淡化行业与风格，优选跑道。2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间，节奏上一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现。建议结合长期空间和短期催化，优选跑道，以产业链和主题的角度切入，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。

——秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

【策略（港股）】2018年投资策略：离岸市场“在岸化”

2017年是内地机构系统性配置香港市场之元年，内地资金在香港产生更大影响力。展望2018：“离岸市场”在岸化，A-H两地市场融合将是未来3年香港市场的主旋律。大势研判：3万点之路，将在曲折中继续前行。行业配置：优质中国资产“再定价”和“新时代”的优势产业。结合中信证券研究部行业分析师的意见，我们的亮马港股组合为：中国太保，中国平安、工商银行、中国石油股份、大唐发电、腾讯控股、金山软件、舜宇光学科技、中兴通讯、保利协鑫能源。

——杨灵修，秦培景，联系人：裘翔

【通信】2018年投资策略：5G周期渐进，通信网络流量持续加速

流量持续高增长，5G需求确定性高，维持“强于大市”评级。预计2018年中启动5G小规模的试商用招标从而拉动板块整体估值。短期建议关注业绩相对稳定的光通信、数据中心、专网板块，推荐中国联通、宝信软件、星网锐捷；中期布局5G投资增量最强的室内小站、光模块、天线等子板块，推荐中兴通讯、中际旭创、京信通信、日海通讯、光迅科技。

——顾海波

【建筑】2018年投资策略：坚守价值，拥抱新兴

维持“强于大市”评级。基建方面，建议坚守价值：国内PPP订单业绩共振，海外“带路”峰会后红利释放，我们维持央企和民营龙头强者恒强的判断。同时关注大生态和装配式建筑等新基建领域。装饰方面：有望通过长租公寓快速发展叠加装配式装修提升标准化率等行业新趋势，与板块叠加共同打开制约行业发展的管理瓶颈限制。在行业和格局的分化下，建议关注能从以上几个方向有所突破的龙头企业。

——罗鼎

【医药】2018年投资策略：创新为纲，蓝筹优选，均值回归

目前国内医药板块基本面持续转暖与市场低配的水平不相匹配，结合对当前的业绩和估值水平以及政策变革趋势，建议紧抓“创新为纲”、“蓝筹优选”、“均值回归”三条主线，重点推荐：①引领创新及国际化的恒瑞医药、复星医药、云南白药及乐普医疗；②医药商业及零售领域的中国医药、柳州医药、益丰药房、大参林，同时建议关注上海医药；③细分行业高成长的通化东宝、爱尔眼科、安图生物、山大华特和迪安诊断等。

——田加强，陈竹，曹阳，联系人：刘泽序，孙晓晖

【债券】非食品分项显韧性，支撑CPI增速2%以上

我们计算出2018年非食品分项同比增速第一季度达到2.2%左右，二、三季度在2.1%中枢水平，四季度同比增速约2%，全年保持在2%以上，结合我们上周计算出的食品分项同比增速，我们预计2018年CPI上半年增速有望上探3.0%，下半年处于2.0%中枢水平。

——明明，章立聪，余经纬

【债券】超储率稍有回升，需警惕银行负债端变动引发的流动性风险

结合央行公布的 10月金融机构信贷收支表和金融机构资产负债表，以及10月份金融数据，我们对10月超储率进行了测算。根据我们的测算，10月份超储率出现小幅回升，从9月的0.90%上升到0.96%，但仍然接近2011年6月超储率0.8%的历史最低水平。

——明明，章立聪，余经纬

【电子】OLED系列报告之二：千亿市场，后道设备将成国产化突破口

OLED面板3年Capex达到6,000亿元，带来后道设备约1,000亿元的市场空间。相关标的方面，推荐通过TPK/GIS进入A客户产业链的智云股份、联得装备，国内AOI检测龙头厂商精测电子，以及设备厂商正业科技，深科达（新三板）。

——徐涛，胡叶倩雯；联系人：晏磊

【新经典（603096）】畅销与经典并存，图书美文源远流长

预计2017-2019年，公司净利润分别为2.29、2.89、3.48亿元，对应PE40、32、26倍，综合考虑公司目前码洋市占率较低（不到2%），未来成长空间较大，以及公司未来3年25%的预期复合增速，给予2018年35倍PE，目标价75元，维持“增持”评级。

——唐思思，肖俨衍

【快乐购（300413）】筹划芒果TV等核心资产注入，泛娱乐航母预将起航

我们预测2017-19年公司备考EPS为0.58/0.92/1.15元，停牌前价格为20.25元，对应2017-19年PE倍数为35/22/18倍。考虑到资产注入尚未完成，我们暂不给予评级和目标价。

——唐思思，肖俨衍

【智云股份（300097）】股权结构优化，加速发展可期

股权结构优化，公司加速发展可期。上调公司2017/18/19年EPS预测至 0.88/1.50/1.71元，维持“买入”评级。

——徐涛，胡叶倩雯；联系人：晏磊

【保利协鑫能源（03800.HK）】引入实力战投，提升盈利空间

引入一流战投彰显行业吸引力，子公司电站业务有望放量。68亿元投资将撬动5GW电站建设，预计未来两年母公司利润不降反升。光伏政策频出，硅料龙头迎发展契机。

——弓永峰，联系人：罗小虎

【中通快递（ZTO.N）】增长卓越，壁垒加强

Q3包裹量增长39.4%，核心ASP下降4.8%，降幅可控，运输和分拣成本继续大幅下降，毛利润率同比持平，净利润同比增长34%，维持盈利预测，，对应当前股价下PE为30/22/17倍，快递价格趋稳有望提升估值，维持“买入”评级。

——刘正，程锦文

现场会议：中信证券2018年资本市场年会

时间：2017年11月22-24日

地点：深圳福田香格里拉

信贷低于预期但符合季节性规律，社融结构变化的逻辑未改，存款降与严监管共振导致M2创新低，信贷虽低但经济韧性仍在。

诸建芳，联系人：刘博阳

报告日期：2017-11-14

通胀短期不足虑，中期需要重视；而且，相比通胀趋势，通胀预期的变化更重要。预计2018年PPI同比从高位均衡到温和增长。而对于CPI，中期趋势研判的关键是收入增速；如果2018年农民工收入和职工工资收入增速明显提升，那么通胀的阴霾会越来越浓。

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

报告日期：2017-11-12

监管趋严、货币政策稳健中性、经济逐步企稳，利率债波动上行；信用风险整体趋缓，非典型个案增多，城投信仰扑朔迷离，政策与传言轮番冲击市场；信用利差冲高回落，中枢抬升；我们判断：（1）行业关注化工细分领域博弈机会与中小区域房企、民营建企、贸易企业风险；（2）区域关注固定资产投资保持较高增速、对平台依赖较高的省份；（3）产业债资质保持平稳，无须避险亦无下沉，城投债需辨别其定位和职能，关注区域基建规划时长与债券久期覆盖度。

明明，李晗，联系人：吕品

报告日期：2017-11-16

保险公司已显著分化，自下而上选保障占比高、未来有望依靠死差驱动利润较高增速的公司。A股重点关注中国平安、中国太保、新华保险；H股重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国财险。基于2018年盈利预期步入高增长周期和估值优势，我们首次给予H股保险行业“强于大市”评级，期待迎来价值增长和估值修复的双重机会。我们之前更加突出自下而上的公司推荐，A股保险行业评级没有调整，今年重点公司估值虽已显著修复，但价值增长仍有望持续带来稳定的绝对回报，上调评级至“强于大市”。

童成墩，邵子钦，田良，联系人：薛姣

报告日期：2017-11-13

证券行业最坏的市场环境和政策环境已经过去，行业盈利有望小幅增长，监管资源正在向大券商倾斜。大券商估值已处于左侧安全边际区间，将A股国泰君安、广发证券评级上调为“增持”，维持传统业务具有成本优势，财富管理转型持续推进的华泰证券“增持”评级。

邵子钦，田良，童成墩

报告日期：2017-11-15

中长期行业基本面成长确定，主要基本面标的和资产注入标的有望分别在定价机制改革和优质资产注入后迎来收入/盈利的显著提升；中短期基本面改善，主要基本面标的的估值经过近两年的消化处于合理区间下部，具备安全边际，2018年国改、价改、院所改制等主题有望阶段性驱动板块上行；因此我们对未来一年军工板块表现相对乐观，建议底部积极布局。

高嵩

报告日期：2017-11-14

2018年房地产行业的结构化特征超越总量特征，龙头公司竞争优势不断固化，且龙头企业在不动产资产管理服务市场也开始发力。我们看好万科A、招商蛇口和绿地控股。

陈聪  张全国、联系人：郭一辰报告

日期：2017-11-15

我们认为交运领域中偏消费类的子板块具有更强的需求动力和更长的产业逻辑，叠加供给侧调整变化、集中度的提升，亦有望转化为对收益的支撑；供给端调整下供需及集中度变化，以及偏消费类成长作为明年交运板块两大主线。

刘正 、 吴彦丰  、程锦文

报告日期：2017-11-15

板块发展趋势：估值回落至历史底部，后续看点集中于内生业绩。行业驱动：新兴媒体势不可挡，头部内容价值提升。娱乐消费市场方兴未艾，媒介进化构筑产业新格局。投资策略：受到行业政策监管趋严、需求端泡沫挤出等因素的影响，传媒行业在2017年呈现整体下跌行情。展望2018年全年的行情，我们认为，在我国经济转型升级持续加码和居民精神文化消费意愿持续走高的背景下，传媒板块有望继续分享产业端转型和消费端升级的趋势性红利。板块或将继续保持向上的发展动力，表现也将分化，高成长细分领域有望继续保持高估值溢价水平，成长能力相对较弱行业估值将逐步回归基本面。

唐思思  、肖俨衍，联系人: 韩京

报告日期：2017-11-15

涨价潮与补库存带来的普涨行情接近尾声，下游需求未有实质提升，产能控制略显乏力，部分产品库存抬头，故周期板块料将出现明显分化，需寻找供需格局改善可延续的子行业；成长板块，当前风险偏好仍偏低，需精选具备长期成长价值的个股。综上，我们维持行业投资评级为“中性”。

王喆，袁健聪

报告日期：2017-11-16

我们继续建议从两条主线坚守布局：1. 细分龙头且2017-18年业绩预期成长向上的标的：如亿联网络、迅游科技、金蝶国际等；2. AI技术领先，且获得生态背书的标的：如四维图新、中科创达、启明星辰、科大讯飞、东软集团等。

张若海，杨泽原，联系人：刘雯蜀

报告日期：2017-11-16

中国正在成为全球最重要的两大科技创新力量之一，产业资本和海外资本进入加速中国科技企业重估进程，腾讯、阿里就是最典型的代表。在全球科技化浪潮中，坚定选择具有真正国际竞争优势的中国科技公司，分享中国科技力量重估的成长和收益。做时间的朋友，静待科技花开。战略性关注：阿里巴巴、腾讯控股、京东、舜宇光学科技、信维通信、立讯精密、长电科技、华天科技、中际旭创、均胜电子、华友钴业等。

许英博，陈俊云，联系人：洪嘉骏

报告日期：2017-11-17

展望2018年，我们认为电子产业作为我国制造业升级的核心组成部分和驱动力，有望受益于技术升级、投资和消费三轮驱动，持续走强。展望行业2018年驱动因素，消费电子产业链变革、半导体Capex加速、汽车电子化大趋势有望继续成为板块重要驱动力，18年是价值成长兼顾的一年，半导体等确定性风口有望成为明年板块持续增长的重要驱动力。建议关注白马组合：立讯精密、信维通信、海康威视、三安光电、舜宇光学科技、瑞声科技、三环集团、欧菲光、大族激光、顺络电子；进取组合：智云股份、兆易创新、扬杰科技、东尼电子、纳思达。

徐涛，胡叶倩雯，联系人：晏磊

报告日期：2017-11-17

展望2018年，总量增速放缓，但是消费升级、技术升级、环保升级仍会带来结构性机会，维持行业“强于大市”评级。1、乘用车消费升级特性明显，重点推荐高确定性、豪华品牌，如：上汽集团、广汽集团（H）、北京汽车（H）、宝马经销商等。2、环保升级成为明年商用车超预期的潜在因素，重点推荐：潍柴动力（A+H）、银轮股份。3、汽车电动、智能化趋势明确，给零部件带来“类苹果产业链”的机会，重点推荐：华域汽车、保隆科技、宁波华翔、耐世特（H）以及宇通客车等。

陈俊斌，联系人：汪浩

报告日期：2017-11-16