【招商机械·公司点评】中国中车：维修业务增长亮眼招标计划低于预期

荣行机械 · 公众号 · · 2019-04-01 00:02

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公司公布 18 年年报，营业收入营收 2190.8 亿，同比增长 3.82% ，毛利率 22.16% ，同比下降 0.52 个百分点，净利润 130 亿元，净利率 5.93% ，归母净利润 113.1 亿元，同比增长 4.76% 。

点评

1 、 Q4 集中交付收入增长 维修业务亮眼

2018 年收入 2190.8 亿，同比增长 3.82% 。各板块详细分拆如下：

1）铁路装备：收入1205.7亿，占比55%。分业务块来看，新造车辆交付除了客车之外都是明显下降，收入增长主要依靠维修业务 ，维修总收入329亿增长30%以上， 动车维修增速更快。

动车 667 亿同比增长 16% 交付 326 组同比减少 18 个标准列，其中 350KM/h 的有 283 组， 250KM/H 的有 24 组，城际 19 组；
机车收入 261 亿同比增长 11.53% ，销量 921 台车同比减少 39 辆，（其中铁总占到 800 台以上，包括 33 台集中动力型）；
客车收入 74 亿同比增长 43.33% ，交付 485 辆同比增加 382 辆（集中动力 218 辆）
货车收入 202 亿同比减少 7.88% ，交付 4.5 万辆同比减少 5499 辆。

2 ）城轨与城市基础设施收入 347.6 亿，同比增长 3.52% ，收入占比 15.87% ，交付地铁 6398 辆同比减少 98 节地铁车辆，收入的增长主要是其他交通制式及基础设施收入。

3 ）新产业收入 457 亿，同比下降 7.7% ，下降的主要是通用配件收入及新能源汽车（业务剥离至集团）。

4）现代服务收入140.5亿元，同比下降8.84%，主要系主动收缩物流类低收益业务。

5）海外业务收入193.7亿元，占8.84%，比同期略有增长。

18年Q1-Q4收入增速分别为-1.99%、 -3.19%、 -3.77%、 19.1%。Q4单季增长明显加速，具体来看机车同比增长43%，货车及客车收入均翻倍增长，动车交付增长近20%，城轨地铁则下降8%，新产业下降10%，现代服务增长30.5%。

2 、各板块毛利率变化不一期间费率有所下降

2018 年综合毛利率 22.16% ，同比下降 0.52 个百分点。铁路装备、城轨城市基础设施、新产业、现代服务业的毛利率分别是 25.17%、17.22%、21.13%、12.26%。城轨城市基础设施、现代服务业毛利分别比上年提升 0.36 个百分点、 2.3 个百分点，铁路装备、新产业受产品结构影响，毛利分别比上年减少 0.63 个百分点， 2.56 个百分点。价格方面，主要车型价格和去年变化不大。

2018 年净利润 130 亿元，净利率 5.93% ，归母净利润 113.1 亿元，同比增长 4.76% 。期间费用占比略有下降，总额 224.6 亿元，占营收 10.25% ，同比下降 0.37 个百分点。其中销售费用 77.5 亿元，同比增长 7.31% ；管理费用 134.3 亿元，同比下降 3.69% ；财务费用 12.8 亿元，同比增加 2.08% ；研发费用 111.8 亿元，占营收 5.1% ，同比增加 0.13% 。

资产负债结构良好，偿债能力强 。资产负债率 58.13% ，同比下降 4.05% ；经营活动现金流净流入 188.7 亿元，同比增加 16.59% ；流动比率 1.21 ，速动比例 0.79 ，息税前利息保障倍数 13.33 。

3、地铁&维修成为亮点车辆招标不达预期下调至审慎推荐

2018 年在手订单为 2327 亿元，去年同期为 1881 亿，同比增长 23.7% 。具体来看机车 253 亿同比下降 1.94% ，动车组 401 亿同比下降 21% ，客车 30 亿同比下降 26.8% ，货车 85 亿同比增长 60.4% ，地铁 1483 亿同比增长 7.23% ，新产业及其他 275 亿同比增长 43.23% 。

经过过去 1-2 年的机车 / 货车整合，目前产能上，公司拥有新造动车组 547 组 / 每年、新造机车 1530 台 / 年，新造客车 2300 辆 / 年，新造货车 5.15 万辆 / 年，新造城轨 11840 辆 / 年的能力。随着产能利用率的提升，公司规模效应会逐步释放。

公司在业绩交流会上对 19 年车辆招标的指引低于预期 ， 19 年机车、货车及动车招标预期与 18 年基本持平，客车受益于普速铁路竣工进入高峰及动力集中型 CR200J 推进会有较大的增加。两会上总理对 19 年铁路固定资产完成额要求不低于 8000 亿，“公转铁”计划也将继续推进， 下半年车辆招标可能上调 。

中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商， 18 年 Q4 车辆集中交付，业绩基本符合预期。 19 年仍是四大利好共振，批复加快新开工项目投资加速 + 通车进入高潮 + 货运三年增长计划支撑车辆招标释放 + 板块上市公司业绩均恢复增长，城轨重启批复、地方专项债增加支撑城轨板块业务增长， 19 年预计地铁车辆招标增长近 25% 左右，考虑到公司对 19 年铁路领域车辆设备的指引，暂时下调中车 19 年业绩至 131 亿，对应 20 倍，下调至审慎推荐评级。