已经能听见冰雪融化的声音，生物科技春寒将尽，她却选择告别。
2月17日，启明创投宣布，长期担任主管合伙人的梁颕宇已正式离职。她可能是对中国生物科技早期崛起贡献最大的女人，功成身退，但渐行渐远的背影，伴随着隐隐雷声。
在启明创投19年，梁颕宇及团队累计投资超过220家医疗健康领域的企业，其中包括甘李药业、再鼎医药、康希诺、神州细胞、义翘神州、贝瑞基因、加科思、硕迪生物、冠科美博。2021-2023年，梁颕宇与风投女王徐新一起连续上榜福布斯中国女性创投人前两名。
梁颕宇也主导投资了启明医疗、诺辉健康。
这两家公司曝出国内Biotech迄今最大丑闻，生死存亡之际，启明医疗创始人訾振军、诺辉健康创始人朱叶青都不得不出局。
挥手自兹去，萧萧班马鸣。大佬只是落寞，韭菜却在凋零。
訾振军确实很落寞，辞职后第四天黯然减持816万股启明医疗股票，套现近4600万元，现在对“人在英国”的传闻都懒得回应。
两家公司至今没有被立案调查。
连续停牌18个月将退市，目前启明医疗停牌15个月，诺辉健康停牌11个月。被停牌闷杀的中小投资者，不仅惨然面对春季修复行情，更是愤怒面对18个月大限——
不要让他们跑了。
01
谢幕
2024年11月初，在启明创投美元LP大会上，即将离职的梁颕宇出现在答谢晚宴上，举着酒杯，一袭红色西装。
中国创新药第一个辉煌10年谢幕了。
VC投资，九死一生，梁颕宇说不上失误，今天我们需要思考另一个问题。如果“中国最懂医疗健康的女性投资人”，在近距离观察、信息认知充分的情况下，仍然未能识别财务风险、道德风险，那么远距离、信息不对称的二级市场投资者又如何自保？而且梁颕宇进入两家公司董事会，担任启明医疗副董事长兼非执行董事，2023年1月才离职，担任诺辉健康非执行董事，2022年2月才离职，然而——
仍然镇不住妖孽。
梁颖宇出生于商业世家，父亲梁孔德是香港知名的制衣业商人，母亲梁刘柔芬则是有着“牛仔裤大王”称号的潮籍商界女强人。
她先后获得康奈尔大学管理学学士学位和斯坦福商学院工商管理硕士学位。
一个文科生很难算得过理工男。
梁颕宇第一次见到訾振军是在2010年。訾振军拿的是第一代TAVR产品，梁颕宇和团队认为第一代产品还不够完美，或许多做些研究，下一代会更好。
3年后，梁颕宇忽然接到訾振军的电话。訾振军说自己第三代产品已经进入临床了，这让梁颕宇感到惊讶。更让人意外的是，訾振军说目前有很多投资者感兴趣，但他还是想跟启明创投合作。
这种“坚持”的品质打动了梁颕宇。
后来发生的事情，我们都知道了。2020年4月至2023年5月，先后59次违规操作，共有约18.5亿元从启明医疗转账至訾振军、曾敏手中，挪用巨款的用途至今未有交代。
2021年1月及2023年1月，启明医疗未经授权向地产公司江苏吴中提供贷款2.3亿元。2023年，启明医疗还为訾振军旗下公司堃泰生物的3.96亿元贷款提供担保。2022年，启明医疗与中建一局签署价值11.82亿元的建设合约，未进行披露。
大部分未经授权交易的付款是根据当时公司管理层(訾振军、曾敏、马海越)的口头指示作出的。
密集骚操作，如入无人之境，启明医疗管理层全员失责，没有一个人是无辜的。
2024年9月4日，启明医疗更新调查进展，法证顾问（德勤咨询）发现未经授权交易近24.76亿元，涉及未获披露或未获准确披露，当中涉及在三项交易，使用到上市集资资金约520万元，涉及交易日期由2021年2月8日至4月12日。连同缺足够文件纪录交易达4.08亿元，共达28.84亿元。
特别委员会认为，訾振军等人已违反上市规则。公司已成立内部审计及合规部跟进，并传阅检讨报告，并将向管理层及雇员每半年提供一次相关合规培训。
好重的整改措施，訾振军等人是否受得了？
诺辉健康上市前即有争议，部分投资机构选择规避。启明创投在诺辉健康B轮融资时领投，并在后续融资中持续三次加码。
梁颕宇与诺辉健康联合创始人、首席科学家陈一友相识十余年——在陈一友早前创办CRO中美冠科时，梁颕宇代表启明创投对其投资。
“每一位我之前投过的创始人，如果他再次创业，我还是会选择去支持他们。我和陈总之间的信任，积累了十多年，非常难得。”
但她可能不了解朱叶青，也高估了癌症早筛技术、支付条件的成熟度。
2021年2月诺辉健康上市时，梁颕宇认为癌症早筛是全球最为令人欣喜的医学进步之一，在中国的整体市场规模预计将超过1500亿元。美国的Exact Sciences同样是一家从事直肠癌早期筛查、单一产品的类似公司，市值为260亿美元，而中国的市场远比美国大，“诺辉健康不仅要做到中国最好，还要在全球范围内成为头部公司。”
心心念念，以致于梁颕宇及启明创投的投资团队在IPO前还帮助诺辉健康引入多家长期投资方以及二级市场的基金。
2023年2月，诺辉健康香港国际研发中心启用，梁颕宇为其站台。
后来发生的事情，我们都知道了。2023年8月15日，做空机构Capital
Watch率先发难，指出诺辉健康通过不断压货，营造9成虚假销售收入。2024年3月，业绩审计机构德勤再给予重击，对其销售真实性提出质疑。2024年9月9日，核数师德勤、诺辉健康首席财务官同日辞职。
当大势已去，朱叶青仍未放弃宏大叙事。在被提议罢免前不到一个月，他还接受了媒体采访：
2024年的感悟是，克服困难可以增长力气。
02
自保
2月18日，港股通净买入额达到224.23亿港元，创出最近4年来单日净买入额新高。港股接得住这泼天的富贵吗？
VC/PE为生物科技崛起做出杰出贡献，而二级市场投资者继续为生物科技提供营养，并且为VC/PE成功退出而接盘，他们配得上更善意的对待。
据《财经》不完全统计，2024年，A股10余家医药上市企业或实控人、高管，因信息披露违法违规被证监会立案。
跨过香江易，识别埋伏难。国泰君安曾经出过一篇良心研报《“港股绞肉机”风云录》，分析指出制度宽松约束、公司治理失效是导致“绞肉机”现象的重要原因。港股对于股东减持与信息披露的要求较宽松，使得中小股东承担更高的研究成本且受保护程度较低。
于是，港股投资者在严酷生存环境下形成一种自我保护机制：
动辄道德绑架。
我们看见，哪怕证据不足，市场也要通过玉石俱焚的方式，以股价激烈下跌来惩戒治理失效或道德瑕疵，有望约束涉事公司，要么自证清白，要么释放稳定的预期。
但遇到摆烂者也没辙。
只有回到分析基本面的老路上，虽然两家明星公司顶着耀眼光环，换谁都迷糊，但内控有重大缺陷的公司，财务报表掩饰得再完美，也会露出蹊跷之处。
厨房里不会只有一只蟑螂，即使你没有直接发现日后爆雷的那个具体问题，只要定性这家公司内控有问题已经足矣。
以下主要搬用早前分析（详见2023年7月
《Biotech可以犯几次错？》
、2023年8月
《诺辉健康拔苗助长》
），时间验证，从常识出发，中小股东以较低的研究成本，也有希望排雷。
启明医疗
销售费用率：
