中金宏观 | 整体季节性回升，预期有所回落——2月PMI点评

中金宏观 · 公众号 · · 2025-03-01 20:26

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2月中采制造业PMI环比上升1.1ppt至50.2%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为50.0%）；2月非制造业商务活动指数环比上升0.2ppt至50.4%。春节过后，经济活动整体季节性回升。两新政策加力扩围，或带动部分行业边际改善。价格继续边际改善，库存分化。但值得注意的是生产经营活动预期有所回落。一方面出口面临一定不确定性，另一方面，全国层面整体房地产业仍然偏弱。

经济活动整体季节性回升。 我们在《有扰动，也有基本面因素——1月PMI点评》中认为“春节因素、以旧换新政策衔接扰动生产，2月PMI或环比改善”。2月PMI重回扩张区间或主要反映了春节后人员返岗开工的季节性因素。一是从分项来看，生产环比上升2.7个百分点至52.5%，新订单环比上升1.9个百分点至51.1%，生产环比改善幅度高于新订单也印证了春节后生产加快是2月PMI改善的主要支撑因素。从业人员环比上升0.5个百分点至48.6%，供货商配送时间环比上升0.7个百分点至51.0%，也皆符合春节后开工特征。二是从企业规模来看，大型企业2月PMI环比上升2.6个百分点值52.5%，而中小型企业PMI分别环比下降0.3和0.2个百分点至49.2%、46.3%，皆处于收缩区间。由于通常来说，大型企业春节后复工相对较早，大型企业和中小型企业的分化或也反映了春节效应。三是从建筑业、服务业商务活动的变动来看，也反映出春节因素的影响。2月建筑业商务活动指数环比上升3.4个百分点至52.7%，体现了春节后建筑工地复工的特征，而服务业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0%，细分行业数据显示，春节消费相关的住宿业（-10.0ppt）、水上运输业（-7.2ppt）、餐饮业（-6.9ppt）、航空运输业（-6.2ppt）皆环比下降。

两新政策加力扩围，或带动部分行业边际改善。 2025年1月8日，《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，提出了五大方面27条举措加力扩围支持两新。细分制造业行业来看，受益于两新政策的电气机械及器材制造业（+12.3ppt）、专用设备制造业（+12.3ppt）、通用设备制造业（+5.8ppt）、汽车制造业（+5.1ppt）等行业的2月PMI环比上升。

价格继续边际改善，库存分化。 2月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比上升1.3、1.1个百分点至50.8%、48.5%，为连续第二个月环比上升，且主要原材料购进价格重回扩张区间。库存则有所分化，原材料库存环比下降0.7个百分点至47.0%，产成品库存则环比上升1.8个百分点至48.3%。

值得注意的是生产经营活动预期有所回落。 近期PMI数据本身受季节性影响波动较大，而预期分项反而相对稳定，且从历史经验来看对于下一个月的PMI数据有一定领先性。2月PMI生产经营活动预期环比下降0.8个百分点至54.5%，建筑业业务活动预期环比下降1.8个百分点至54.7%，或显示经济活动改善的可持续性仍需政策支撑。从影响预期的因素来看，一方面出口面临一定不确定性，虽然2月新出口订单环比季节性上升2.2个百分点至48.6%，但仍然处于收缩区间。而近期海外关税政策不确定性上升，或使得未来出口仍然面对一定不确定性。从1-2月韩国从中国进口数据来看，日均同比为0.4%，较2024年12月的11.3%有所回落。另一方面，虽然部分城市销售改善，但是全国层面整体房地产业仍然偏弱，2月房地产业商务活动指数环比下降4.0个百分点，2月建筑业商务活动指数的环比改善或也主要受到基建的带动，土木工程建筑业环比上升17.8个百分点，而房屋建筑业则环比下降3.5个百分点。

图表1： 制造业PMI与非制造业商务活动指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2： 制造业PMI分项

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3： 2月PMI环比变化

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4： PMI与PMI生产经营活动预期

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5： PMI分企业规模

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6： PMI价格

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：2月分行业PMI变化

注：环比为2025年2月较2025年1月变化，较历史均值为2025年2月与2018-2024年各年份2月的均值之差

资料来源：中采咨询，中金公司研究部

图表8：2月分行业非制造业商务活动指数变化

注：环比为2025年2月较2025年1月变化，较历史均值为2025年2月与2018-2024年各年份2月的均值之差

资料来源：中采咨询，中金公司研究部

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文章来源

本文摘自：2025年3月1日已经发布的《整体季节性回升，预期有所回落——2月PMI点评》

分析员郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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