回顾历史上最近五轮熊市（以沪深300为基准），虽然每次的熊市剧本都不一样，但总能找到一些相似的情节。为此我们开了一个
《熊市是怎么结束的？》
系列专题，帮助大家系统梳理每一轮熊市末期市场大底出现前后各方面指标的变化，以便从中捕捉一些牛熊切换的信号，前四节课讲了前10个信号指标（PMI、房地产销售、PPI、股债比价、中小盘回撤、货币增速、货币证券化率、工业企业库存、银行股、茅台股价），今天我们继续讲解后面的几个信号。这个专题不只适用于当下的牛熊判断，对长期内的牛熊切换也有重要的参考意义。
信号
11：债市往往仍处于牛市中，债券收益率降至周期低点，股市触底后往往还会见新低
在大多数情况下，股市和债市呈现反向运动关系。一方面是因为两者在基本面逻辑上的负相关，另一方面是因为两者在资金配置层面的替代性。如果股市走出强牛市行情，那债市往往会提前或同步走熊，背后的核心逻辑是经济基本面走强，资金从债市向股市转移。
但当一轮股市熊市大底出现之前，股市往往处于最恐慌的杀跌阶段，此时的经济基本面并没有明显改善，市场避险情绪浓厚，大量资金涌入债市避险，所以债市往往出现加速上涨，债券收益率降至周期新低点。在股市大底出现之后，经济基本面有所改善，但也不会立刻走强，资金仍然不会明显的从债市流向股市，债市往往还能在震荡中再创新高。
这一方面是因为经济基本面从触底到彻底走强需要时间，另一方面是因为市场过度悲观的情绪也需要慢慢修复，从恐慌到乐观也需要时间，所以往往股市大底出现之后还会经历一段时间的震荡蓄力，也就是所谓的“磨底”阶段，之后才是真正的股市牛市，那时债市才会彻底走熊，而在此前之前，即便股市已经触底，资金也不会大规模逃离债市。
从近几轮熊市来看，除了2014年那次大底之外，股市大盘触底前债市几乎都呈现加速上涨态势，债券收益率持续下行至周期新低点。股市大盘触底后，债券收益率会受到明显冲击，震荡加剧，但总体下行趋势不会终结，基本都在股市触底后震荡下行、再创新低。
比如，2019年1月股市大盘触底前，债市加速上涨，10年期国债收益率在股市大盘触底前2个月首次跌破3.5%，前1个月首次跌破3.3%，在股市大盘触底时跌至3.1%左右的周期新低点，债市牛市达到阶段性高峰。股市大盘触底后，债市震荡加剧，但2019年二季度后债市再次加速下行，并在2019年三季度创出3.0%的周期最低点。
2016年1月股市大盘触底前半年左右，债市就开始加速上涨，10年期国债收益率在股市大盘触底前4个月首次跌破3.2%，前1个月首次跌破2.9%，在股市大盘触底时已经跌至2.7-2.8%的周期新低点，债市牛市达到阶段性高峰。股市大盘触底后，10年期国债收益率也一度调整至3%以上，但2016年二季度后债市再次加速下行，并在10月创出2.65%的周期最低点。
2008年11月股市大盘触底前，债市也出现加速上涨态势，在不到半年时间里，10年期国债收益率从4.5%以上下行至3%左右，到股市大盘触底前后，首次跌破3%，债市创出周期新高。股市大盘触底后，10年期国债收益率继续下行，最低达到2.6-2.7%，随后随着大规模刺激的出台以及经济的快速好转，股市快速走牛，而债市快速走熊。
只有2014年那轮熊市最为特殊，在2014年股市大盘触底前一年，债市没有明显的走牛，反而持续走熊，10年期国债收益率一度从3.5%左右攀升至4.7%以上。虽然在股市大盘触底前半年债市开始由跌转涨，但幅度很小，并没有加速上涨。到股市大盘触底时，10年期国债收益率仅仅从4.7%的高点回落到4.5%左右，真正的债牛在股市触底后才出现，并一直持续到2016年。这主要是因为2014-15年的牛市属于资金驱动的水牛市，股债呈现双牛格局，所以和其他几轮周期有明细区别。
目前情况：已经具备，债市过去三年持续上涨，近期屡创新高。
本轮债券牛市从2021年初开始，债券收益率已经整整下行了三年。中间虽然一度有明显调整，但很快又重回下行轨道。尤其是过去半年，伴随着股市的深度杀跌，债市加速上涨，10年期国债收益率在2024年初首次跌破2.4%，较2021年初的周期高点已经下行近100个BP，创出历史新低，这和前几轮熊市触底时的情况很像。
信号12：市场交易极度不活跃，交易量和换手率降至周期相对低位，但一般还没达到最冰点状态
市场情绪是左右市场短期走势的重要因素，也是观察中期牛熊切换的一个重要信号指标。当大多数人极度乐观，市场热度极高，交易极其活跃的时候，市场大概率处于高估状态，牛市可能已经接近尾声。反过来，在熊市周期中，当大多数人极度悲观，市场几乎没有热度，交易活跃度降至冰点的时候，市场大概率处于低估状态，熊市可能已经接近尾声，而牛市就在不远处。
