诺亚研究|一周外部投研观点集锦（2.2-2.9）

PING AN

平安证券

实体经济：就地过年影响初现

本周全球疫情持续好转，同时美国疫苗供应提速。国内来看，疫情得到逐步控制，春节期间疫情防控压力减轻。今年与往年不同，“就地过年”对居民活动的影响显现：第一是客运量同比大幅下滑，第二是一线城市净迁出节奏前快后慢，第三是一线城市居民城内出行依然活跃。

商品端来看，原油价格暴涨，工业品价格受季节因素扰动。国内节前供需双弱，近期中上游工业品价格受春节、流动性和疫情的扰动较大，同时还需要重点关注春节疫情的不确定性以及节后复工复产的节奏。

房地产方面，近期热点城市租房政策密集出台，引导住房租赁市场健康发展。同时近期地方两会“房住不炒”、规范发展住房租赁市场、老旧小区改造等热点话题频繁出现。

金融市场：DR007“意外“上行

从货币市场看，本周央行净投放960亿元，一部分缓解了上周以来流动性紧张的局面，资金面重回总量适度的紧平衡局面，本周需要重点关注的是：第一是央行就春节流动性安排展开行动，第二是我们认为DR007利率上升可能是暂时性的，因为本次调整幅度非整数，并且DR001没有同步上调，第三是票据利率维持高位可能反映了银行信贷控规模。

AI  JIAN

爱建证券

市场分化极致

本周市场指数继续分化，小市值和权重继续各奔南北，成交量继续回落，参与者情绪指再创低点。整体来看，市场回落后在前期平台顶部附近震荡，市场分化已到了极致，我们认为这并不是一个健康的现象，因为目前看来这种分化并不以业绩为基础，而是以资金的喜好来划分，这和以往的资金操控市场并无区别，不是我们所喜欢的价值投资的体现。我们认为市场在偏离正轨后必然会有修正的过程，因此我们需要对风险和机会有清晰的区分。我们预计整体市场将在此区域维持震荡。

BOSERA

博时基金

节后A股赚钱效应或有修复 成长风格占优

宏观方面来看，海外复苏叠加通胀预期将会推升美债利率、美股、大宗上行；同时国内地方政府两会已经多数召开完毕，各地依然设定了GDP等关键指标目标。从供给端看，科技创新和产业升级仍然是各地关注的重中之重。从需求端看，需要强化消费支撑，淡化投资总体增速约束。

A股方面来看，2-3月圆弧顶，我们认为春节后到两会区间交易胜率较高，需要注意的是3月需评估A股中期系统性撤退风险。结构上来看，我们认为将维持2月份风格成长相对占优，维持推荐成长类电子/计算机/新能源车/医药、底仓化工和有色的配置。我们认为，中期随着“紧货币+紧信用”阶段的确认，食品饮料/家电/银行过往相对收益占优。

HUA TAI

华泰证券

近日债市弱势表现的背后其实是赔率和胜率的尴尬

上周债市加速调整，尤其是国开债，我们认为可能是因为下面四点因素：第一是市场形成了货币政策紧平衡的预期；第二是因为国开215换券领跌扮演了下跌放大器的作用；第三是因为海航与华夏幸福事件的爆发引发了市场对“永煤“重演的担忧；第四是因为全球复苏下原油价格与美债利率的快速上行引发了市场的复苏预期。

从几个关键点位看当前利率水平

我们认为主要从以下三个点位来看：

第一是永煤事件冲击以前，债市利率水平与当前非常接近，并且当前的市场环境也与当时有诸多相似之处；

第二是由于结构性存款压降的压力不比当初，所以同业存单作为短端利率的核心，超过11月下旬高点的概率不高；

第三则是我们认为当前的利率水平大概率是难以超越2019年5月、永煤事件冲击这两个高点的，主要是源于首先市场并未出现大规模连锁反应，同时存单利率也比去年11月低20bp。

市场进入弱平衡状态，2月份需关注哪些要点？

首先，我们认为需要关注1月社融增速，预计社融同比会继续向下，但是结构会有所改善。其次我们认为节后大量资金到期后的摆布是观察央行态度的重要窗口，资金面大概率将会维持在紧平衡的状态。第三，我们认为春运的“压力测试“和全球的疫苗接种成效将会决定疫情对市场的影响力度，后续的冲击可能会进一步淡化。第四，我们认为2月后通胀将会进入上行通道。最后，我们认为春节期间的经济、消费数据由于就地过节、基数效应而剧烈分化。

HE SHENG

合晟资产

上周市场仍是惯性下跌，主导市场走势的因素主要仍是流动性预期，在11月底至1月中旬的上涨过程中，流动性的持续宽松预期是助推市场抢跑的重要因素，而近期市场对流动性预期的反转，反而成为当前推升利率中枢回升的关键因素，目前十年国债距离前期高点仅剩不到10BP， 但考虑到目前经济复苏速度已经减缓，在紧信用的背景下，货币政策应不会过度收紧，但紧平衡应该是未来一段时间内的常态，年内利率债很难出现大幅下行的机会，但上行的幅度应该也较为有限，若接近上限可以考虑进行波段操作。