【国金策略】谁在买龙头--三季报QFII持股深度分析（李立峰\/艾熊峰等）

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1.1 我国对QFII的限制不断放宽

2002年QFII制度开始在我国实施，十五年以来，我国对QFII的限制不断放宽。 在QFII推出初期，我国对QFII的总投资额度、投资范围、持股比例和资金汇入汇出等方面都做了严格的限制，比如总额度上限为40亿美元，股票投资比例不低于50%，投资本金锁定期为1年等。此后，我国先后降低了QFII申请资格门槛，提高了QFII投资总额度，放宽对QFII投资比例的限制，缩短了投资本金锁定期。目前，单个QFII投资额度上限被取消，投资本金锁定期为3个月，资产配置比例也不受限制。

1.2 QFII投资额度不断扩容，目前额度达944.94亿美元

2003年以来，我国QFII投资额度不断扩大。截止2017年10月，311家QFII获批944.94亿美元的投资额度。 其中额度超过20亿美元的有：澳门金融管理局、阿布扎比投资局、挪威中央银行、香港金融管理局、瑞士联合银行集团，投资额度分别为30亿美元、25亿美元、25亿美元、25亿美元和21.9亿美元。

作为长期价值投资者，QFII“抱团持股”现象较为明显。 2014年以来，两家以上QFII持股公司数量占所有持股公司数量比重平均为22.13%。2017Q3，QFII共持有273家公司，其中有64家公司同时被两家以上QFII持有，占比达23.44%。由于统计数据来自于上市公司披露的十大股东信息（不在上市公司十大股东名单中的QFII没有进入统计范围），所以该比例同样存在低估的情形。此外，2016年以来，贵州茅台、水井坊、苏泊尔、上海机场等个股连续七个季度被三家以上QFII持有。

根据上市公司披露的十大（流通）股东数据，截止2017Q3，以9月30日价格计算，QFII持股市值达1342.7亿元（Q2为1144.7亿元），占A股流通市值的0.30%（Q2为0.28%）。 作为重要的海外机构投资者，QFII在A股市场的话语权日益增加，其投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。此外，2018年6月A股将正式纳入MSCI新兴市场指数，随着A股纳入MSCI，外资进入A股的渠道陆续开拓，资金规模日益壮大，QFII投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。

从QFII的类型来看，银行类QFII持股市值最大，2017Q3共持有632.1亿市值（Q2为572.4亿元），占比为47.1% （Q2为50.0%，其中荷兰安智银行、法国巴黎银行和新加坡华侨银行分别是北京银行、南京银行、宁波银行的原始股东，Q3持股市值合计达394.9亿元）。第二梯队中，投资公司类（包括证券、资管、基金公司等）Q3持股市值为412.6亿元（Q2为320.3亿元），占比为30.7%（Q2为28.0%）。政府机构投资机构类（包括主权财富基金、央行等）Q3持股市值为243.9亿元（Q2为204.3亿元），占比为18.2%（Q2为17.8%）。

持股市值前十大的QFII分别是： 荷兰安智银行（185.7亿元）、瑞士联合银行集团（145.1亿元）、法国巴黎银行（109.3亿元）、新加坡华侨银行（108.9亿元）、易方达资产管理(香港)有限公司（75.6亿元）、挪威中央银行（70.7亿元）、高瓴资本（69.4亿元）、新加坡政府投资公司（66.5亿元）、奥本海默基金公司（55.1亿元）、德意志银行（51.3亿元）。

4.1 QFII持股集中在大消费行业，2017Q3占比达65.86%，龙头公司获青睐

QFII持股集中在大消费（食品饮料、家电、消费电子、医药和汽车等），2017Q3持有大消费行业市值占比高达65.86%（Q2为67.71%）。 由于荷兰安智银行、法国巴黎银行、新加坡华侨银行分别是北京银行、南京银行、宁波银行的原始股东，我们把这三家QFII机构对这三家银行的持股数据剔除后，我们发现QFII持股行业集中在消费类行业，2017Q3持股市值占比高达65.86%。消费类行业是我国具有本土优势的行业，同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性，配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。

个股方面，消费类行业龙头公司获QFII青睐。 截止2017Q3，QFII持有食品饮料、家电、电子、医药和汽车行业市值分别为251.16、157.29、74.22、91.82、49.77，占比分别为26.50%、16.60%、7.83%、9.69%、5.25%。其中个股方面，QFII持股规模较大（持股市值均超过20亿元）的消费类个股有：贵州茅台、美的集团、五粮液、洋河股份、海康威视、格力电器、恒瑞药业、上汽集团等行业龙头公司。

4.2 2017Q3 QFII以增持为主，龙头公司获明显增持

总体来看，2017Q3QFII以增持为主，新进十大股东和继续增持的个股数量较上个季度均有明显增加。 2017Q3 QFII新进十大股东的公司有143家（Q2为50家）、继续增持的公司有64家（Q2位45家）、继续减持的公司有26家（Q2位43家）、退出十大股东的公司有52家（Q2位85家）。

行业分布方面，2017Q3QFII增持的行业分布较为分散，减持行业主要有银行和有色。 从净增持家数占比来看（其中净增持公司家数占比为新进和增持公司家数与退出与减持公司家数的差值占持股总数的比重）：1）增持方面，2017Q3 QFII对多元金融、休闲服务、采掘、公用事业、商业贸易、建筑、通信和交运等增持较为明显；2）减持方面，2017Q3 QFII对银行和有色行业减持较为明显。

此外，2017Q3QFII对重仓的消费类行业龙头公司进行了明显的增持，这是近几个季度以来的首次大规模增持。 如： 大族激光（1.77%）、华润三九（+1.54%）、宇通客车（+1.27%）、洋河股份（+0.73%）、格力电器（+0.68%）、老板电器（+0.50%）、恒瑞药业（+0.42%）、上汽集团（+0.32%）、贵州茅台（+0.20%）等。

2017Q3QFII新进十大股东的公司有143家，按持股比例排序，前20的公司为： 全聚德、创新医疗、*ST东海A、大参林、恩华药业、凤凰光学、聚光科技、涪陵电力、凯撒旅游、艾华集团、隆基股份、爱仕达、太极股份、科士达、中南传媒、宁夏建材、中国国贸、法拉电子、赫美集团、弘亚数控。

2017Q3QFII继续增持的公司有64家，按持股比例变动排序，前20的公司为： 栖霞建设、深圳机场、东方国信、大族激光、恒立液压、华润三九、重庆啤酒、新文化、广深铁路、汉得信息、白云机场、华峰超纤、宇通客车、水井坊、万润股份、阳光照明、华测检测、山东海化、华联综超、金螳螂。

2017Q3QFII继续减持的公司有26家，按持股比例变动排序，前20的公司为： 鲁泰A、福耀玻璃、乐普医疗、信维通信、歌尔股份、燕京啤酒、久远银海、安琪酵母、铁龙物流、海螺水泥、双汇发展、奥飞娱乐、华泰股份、安徽合力、海康威视、汤臣倍健、广电运通、五粮液、华铁股份、格林美。

2017Q3QFII退出十大股东的公司有52家，按上个季度持股比例排序，前20的公司为： 多喜爱、星宇股份、万华化学、嘉事堂、西泵股份、新宙邦、嘉宝集团、平高电气、顺鑫农业、中国长城、雅化集团、盈峰环境、申通地铁、正海磁材、世联行、好想你、中科三环、电子城、白云山、冀东水泥。

由此，经过新进、退出和增减持后，2017Q3 QFII持有273只个股，其中持股比例较高的个股有（按持股比例排序，前20） ： 南京银行、北京银行、宁波银行、栖霞建设、深圳机场、全聚德、水井坊、启明星辰、苏泊尔、重庆啤酒、省广股份、创新医疗、*ST东海A、上海机场、东方国信、大参林、恩华药业、海大集团、华峰超纤、老板电器。

其中持股市值较高的个股有（按持股市值排序，前20） ： 北京银行、贵州茅台、宁波银行、南京银行、美的集团、五粮液、海康威视、格力电器、恒瑞医药、上海机场、洋河股份、上汽集团、海螺水泥、中国国旅、苏泊尔、老板电器、大族激光、水井坊、深圳机场、青岛海尔。

QFII历来重仓配置大消费类行业，主要聚焦“稀缺、绩优、具备超级品牌价值”的公司。 随着QFII在A股市场的话语权日益增加，A股国际化加速，其投资风格将成为影响A股市场风格的重要因子之一，建议继续聚焦“超级品牌”价值股。

“超级品牌”概念股有 ： 贵州茅台、上汽集团、美的集团、五粮液、格力电器、伊利股份、洋河股份、比亚迪、海天味业、云南白药、青岛海尔、泸州老窖、双汇发展、TCL集团、同仁堂、东阿阿胶、青岛啤酒、欧普照明、涪陵榨菜、恒顺醋业、三全食品。

风险因素 ：流动性风险、海外黑天鹅事件

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