★近期主题回顾
——近两周大盘继续回调，市场风险偏好出现明显下降， 156个主题累计收益均为负，跌幅较小的沪股通50、水利水电建设、海绵城市、OLED和互联网营销板块，分别下跌1.16%，1.22%，1.42%，1.78%，1.84%。我们曾多次提示防御风险，5月以来重点推荐的大银行板块（包含在沪股通50指数中）收益居前。
★未来主题投资观点
——主题方面，我们自2月起已重点提示了京津冀一体化下产业转移和交运、环保一体化带来的投资机会，近期雄安板块出现调整，短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口，我们建议可布局第二轮“京津冀3.0”行情。继南航混改推进、中核与中核建战略重组以及中轻集团整体产权划转保利集团、联通因混改停牌等案例后，国企改革进程出现加速，第二、三批混改试点有望于近期公布，建议关注混改相关机会。地方国改方面，我们建议关注山西、天津、云南等存在较大预期差的地区。此外，受益于市场风险偏好的边际改善，可关注次新股的投资机会。
1）“打带跑”交易窗口，京津冀3.0再出发。4月以来的市场连续下跌后，市场风险偏好受到显著打压，雄安板块出现调整。目前，我们认为短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口，前期热点板块存在交易机会，建议可布局第二轮“京津冀3.0”行情。环保一体化：重点推荐百川能源、天壕环境、新天绿色能源（港股）、梅安森、先河环保等；产业转移：建议重点关注华夏幸福、荣盛发展、北京城建、京汉股份等；交运一体化：重点关注天津港、唐山港、首都机场（港股）等。
2）混改催化剂密集，各大集团整装待发。目前时间点上，我们认为混改将迎来新一轮行情：1）3月31日发改委党组副书记、副主任刘鹤主持召开委内改革专题会议，重点提到了“要把握进度，争取做到 5、6 月份混改方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”各大集团混改方案或将于未来两个月密集出台；2）4月6日中国联通率先打响混改发令枪，混改进程提速将再度吸引市场关注；目前央企混改第二批名单已批复七家，正在筛选第三批企业，未来各省市都要搞一批试点，建议关注混改相关机会，具体标的详见正文。
3）地方国改风云起，首推预期差较大的山西、天津和云南地区。地方国改进程在今年也在加速，同时相对于央企来说，地方国企体量较小，改革可操作性较强。除了国改模板——上海和深圳以外，我们认为从国资特点、领导层推广力度等多个方面出发，山西、天津和云南地区也将成为“后起之秀”。具体分析以及标的组合详见正文。
近期主题回顾
近两周大盘继续回调，市场风险偏好出现明显下降，156个主题累计收益均为负，跌幅较小的沪股通50、水利水电建设、海绵城市、OLED和互联网营销板块，分别下跌1.16%，1.22%，1.42%，1.78%，1.84%。我们曾多次提示防御风险，5月以来重点推荐的大银行板块（包含在沪股通50指数中）收益居前。
未来主题投资观点
主题方面，我们自2月起就重点提示了京津冀一体化下产业转移和交运、环保一体化带来的投资机会，近期雄安板块出现调整，我们建议可布局第二轮“京津冀3.0”行情。继南航混改推进、中核与中核建战略重组以及中轻集团整体产权划转保利集团、联通因混改停牌等案例后，国企改革进程出现加速，第二、三批混改试点有望于近期公布，建议关注混改相关机会。地方国改方面，我们建议关注山西、天津、云南等存在较大预期差的地区。此外，受益于市场风险偏好的边际改善，可关注次新股的投资机会。
● 打带跑”交易窗口，京津冀3.0再出发
兴业策略是市场上最早最坚定推荐京津冀一体化机会的团队，此前连续发布多篇“京津冀协同发展三周年系列报告”持续重点推荐京津冀投资机会。京津冀协同发展在京津冀一体化上升为国家战略三周年的2017年加快推进，我们在2017年2月19日和20日连发两篇《京津冀协同发展三周年系列报告》——《京津冀产业协同发展，交通一体化先行》和《全方位解读京津冀治霾升级带来的投资机会》重点推荐京津冀投资机会。
4月以来的市场连续下跌后，市场风险偏好受到显著打压，雄安板块出现调整。目前，我们认为短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口，前期热点板块存在交易机会，建议可布局第二轮“京津冀3.0”行情。建议投资者继续重视我们在2月20日报告《京津冀产业协同发展，交通一体化先行》中提出的地产、建材、钢铁、交运投资机会，尤其是产业转移带来的地产股的投资机会。
环保一体化：雄安新区设立将更加宜居环保，当地清洁能源、环境检测、相关水处理企业均明显收益。重点推荐百川能源、天壕环境、新天绿色能源（港股）、梅安森、先河环保等。
产业转移：地产股：京津冀一体化提出加快产业对接，推动各种要素按照市场规律在区域内自由流动和优化配置。近年来，河北和天津的房地产开发的上涨势头明显。建议重点关注华夏幸福、荣盛发展、北京城建、京汉股份等。
交运一体化：基建和交运：京津冀交通运输的发展首先建设上将带动当地建材、钢铁等基建行业的发展，重点关注冀东水泥和金隅股份、河钢股份等；其次，更加合理的交通运输规划将有利于当地的港口机场的发展，重点关注天津港、唐山港、首都机场（港股）等。
● 混改催化剂密集，各大集团整装待发
兴业策略作为最早跟踪研究并推荐国企改革的策略团队，早在2013年就对国企改革进行了深入研究并提出：“国企改革有望成为未来几年A股行情的重要驱动力和主战场之一”。我们在去年11月发布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中提出“红白黑”三部曲，应关注军改、铁改为首的国改板块的“黑马反转”。在今年1月，我们再强调“2017年国企改革应重点关注三个方面，即：重要领域的混合所有制改革、央企兼并重组以及进展较快的地方国企改革”。
在2月《七大混改领域全梳理》中，我们提出今年年初重点看好混改主题的原因：1）中央层面国企改革的定调变化。从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”， 决策层的态度变化可以看成高层着手解决国企改革核心问题的决心；2）七大垄断领域混改频频破冰。去年10月开始混改出现明显提速，除了6家集团入选对第一批混改试点名单外，今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案。混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。
目前时间点上，我们认为混改将迎来新一轮行情，主要基于两个逻辑：
（1）改革专题会议召开，混改进度迈上新高度。3月31日发改委党组副书记、副主任刘鹤主持召开委内改革专题会议。会议指出，“尽快批复实施混改试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”，其中还重点提到了“要把握进度，争取做到 5、6 月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”各大集团混改方案或将于未来两个月密集出台。
（2）中国联通率先打响混改发令枪。我们认为随着联通复牌以及混改方案浮出水面，市场将再度焦距混改以及国企改革这个主题。4月5日中国联通宣布其母公司联通集团正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，该重大事项拟以上市公司为平台，可能涉及联通 A 股公司的股份变动。
试点名单加速落地，混改行情风再起。4月13日，国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程表示，混改第二批试点9家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展，第三批试点的遴选工作已经着手启动。前两批19家试点企业，涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是国防军工领域较多，有七家企业。建议关注中国船舶、中船防务、航天动力以及航天电子、三峡水利、铁龙物流、中国国航、兰太实业等。
● 地方国改首推预期差较大的山西、天津和云南地区
山西国改“序幕”已起，三维度寻受益标的。山西国企特点鲜明，改革空间大：1、证券化率低，资产注入空间广；2、破“一煤独大”之迷局，多元化发展是关键；3、国资一股独大，混改步伐或加快；4、资产高负债，煤企“去杠杆”成看点。2017年1月，曾任海南农垦集团党委书记、推进农垦集团改革的山西副省长王一新兼任省国资委党委书记，他明确表示国资国企改革将是今年山西省第一重大任务。山西省委书记骆惠宁也指出，山西国改已经到了“非改不可、不彻底改不行、不抓紧改不行”的历史关口，不能再错过窗口期。
山西国企改革已进入加速阶段，我们将从三个维度梳理国改的投资机会： 1）受益于资产证券化提高：通过集团公司的“主营业务、资产、负债率、营收、利润”作为指标，筛选出集团内有望注入上市平台的优质资产，建议关注：通宝能源、潞安环能、阳煤化工、大同煤业、山西汾酒。2）潜在壳资源：近年持续亏损的上市平台或成为优质的壳资源，重点关注：山西三维、太化股份。3）存债转股预期：债转股主要针对重资产高负债企业，重点关注资产负债率超过80%且财务费用占比较高的：山煤国际、太原重工、阳煤化工、漳泽电力。
天津国企证券化提速，两大方向冲锋国改行情。天津国企中拥有上市平台的11家集团2015年末的平均资产证券化率约15%，与“到2017年底，经营性国有资产证券化率超过40%”的目标相距甚远。天津国资委明确指出，除重要公共服务类企业保持绝对控股和优势支柱产业保持相对控股外，其余国有股权全部放开。
天津国企证券化提速，两大方向冲锋国改行情。天津国企中拥有上市平台的11家集团2015年末的平均资产证券化率约15%，与“到2017年底，经营性国有资产证券化率超过40%”的目标相距甚远。天津国资委明确指出，除重要公共服务类企业保持绝对控股和优势支柱产业保持相对控股外，其余国有股权全部放开。天津国资上市平台中，几乎均为竞争类企业且国资占比较高，存在较大混改空间。我们认为2017年底经营性国企资产证券化率超过40%的目标，迫使国资证券化进程在今年进入冲刺期，两类标的或将从中受益：1）提升资产证券化率，具备资产整合性重组预期：集团协助进行资源整合，建议关注：中新药业、天药股份、天津港、浩物股份；2）潜在壳资源：持续亏损的企业，可能被作为壳资源，可以关注：滨海能源、天津普林、津劝业。
省委层面力推，三条主线掘金云南国改投资机会。云南国有企业存在股权单一，产业结构不合理的问题。2014年，云南省委原书记白恩，云南省委原副书记仇和等官员在十八大反腐中纷纷落马。现任云南省书记陈豪2014年入滇，具备发达地区的实践经验，入滇后积极推进云南省发展，确定生物医药和大健康、旅游文化、信息、现代物流、高原特色现代农业、新材料、先进装备制造和食品与消费品制造等8个云南“有优势、有基础、有市场前景，能较快形成经济增长行动力”的重点产业的规划目标。
三条主线推荐云南省国改投资：1）医药大健康、旅游等优势行业引入混改对象，改善体制，做强做大品牌效应，建议关注云南白药、云南旅游；2）资源类企业供给侧改革+国企改革，收购矿产资源，做大资源规模，建议关注云铝股份、锡业股份 以及驰宏锌锗等；3）建筑、公用事业、地产集团业务提供证券化率，做大做强PPP业务，可关注云南城投、云投生态。
未来两周主题事件表以及经济日历
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