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【中财期货】每日投研焦点

中财研究 · 公众号 · · 2025-02-12 08:21

正文

内盘信息

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外盘信息

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▼宏观金融篇▼

股指： 股市四大宽基指数微收跌。综合金融、传媒板块涨幅最大，房地产、电力设备及新能源板块跌幅最大。IF2502收盘于3882.2，跌0.46%，IH2502收盘于2613.8，跌0.36%，IC2502收盘于5849.4，跌0.37%；IM2502收盘于6179.8，跌0.13%。IF2502基差为0.94，降3.952，IH2502基差为0.52，升1.68，IC2502基差为8.88，降11.47，IM2502基差为10.37，降18.38，四大股指基差变化一致。IC/IH为2.238（+0）。沪深两市成交额16780（-816）。截至2.10，两融余额为18399亿元（+194）。DR007为1.9013（+9.75BP），FR007为1.98（+18BP）。十年期国债收益率1.6321%（+2.71BP），十年期美债收益率4.5%（+0.72BP），中美利差倒挂为-2.8679%。

由于两会临近，市场对稳增长政策的预期升温，再加上人民币汇率边际企稳，市场风险偏好节后有所回升，两市成交额明显放大，A股上涨。周五，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，带来一定利好。后续国内将陆续公布1月经济、金融数据，但受假日因素影响，数据表现或偏弱。基本面修复方面，尚需更多线索确定，关注后续与内需相关的指标以及两会政策。此外，关注后续特朗普关于关税政策的讲话，整体看，股市下方有支撑，震荡思路看待。

贵金属： 美国1月非农不及预期，失业率下降，时薪增速超预期，说明美国就业市场稳健，美联储不急于降息。考虑到下周美国宣布对多国征取关税，避险情绪仍有支撑。此外，国家金融监管总局正式发文《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，对黄金构成一定利好。关注本周公布的美国通胀数据，短期看，贵金属高位运行为主，长线看，美国经济和通胀仍有降温空间，后续降息依然为大方向，且后续美国财政赤字率或进一步提升，因此贵金属长期仍有上行空间，可逢低布局思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。

国债：国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。资金面转松，支撑债市。中美关税政策影响下，汇率压力较大，国内仍有货币宽松预期继续上升，利率存在进一步向下的空间。国内经济修复斜率边际放缓，关注后续两会政策表现。美国1月非农数据喜忧参半，市场继续下降对未来降息的预期。债市整体震荡偏多看待。

欧线集运指数 ：中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）1934.1（-188.09），上海出口集装箱运价指数（综合指数）1896.65（-148.8），波罗的海干散货指数815（+80），SCFIS基差（309.92）。港口报单季节性下滑和但货柜定量有所回升，外贸出口量强于预期，关税影响仍有不确定性。目前欧地线需求表现较弱，港口船只回升（但舱位并不宽松）且美线仍然表现突出，价格有止跌反弹迹象；航线的收发货物准班率（周度）以及到离港服务准班率（周度）与近年同期水平相差不大，航向流向以返航船只居多。需要注意的点是，美元仍较为强势，石油及燃料油已有反弹。总结来说，近期行情更像是全年贸易预期与淡旺季特征正常化的修复。中东停战预期可能有所落空，石油及燃料油也提供了部分助力。我们判断：短期反弹确定，非长期行情。

▼有色篇 ▼

铜： 2月11日，沪铜2503报收77150元/吨，-0.32%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于0元/吨，环比+5元/吨；LME0-3升贴水为-117美元/吨，环比+3美元/吨；精废价差收于2299元/吨，环比-15元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比+12099吨至80303吨。LME铜库存较前一交易日环比-2525吨至243300吨。

近期驱动逻辑：特朗普宣布关税对等措施，在关税恐慌下美金铜短期持续上涨，美铜与伦铜价差再度来到历史高位，外盘强势表现下对内盘铜价有拉动作用。国内加工费TC再度来到0值以下，矿端紧缺托底价格。关注未来国家间的关税博弈。

铝：期货端，2月11日，沪铝2503高开收涨，报收于20675（+125）元/吨，较前一交易日涨0.61%，铝加权成交量30.4万手（+71009手），持仓量49.8万手（+34675）。现货端，2月11日，佛山均价20620（+230）元/吨，逢低接货，成交一般；华东均价20590（+180）元/吨，成交一般；中原均价20440（+160）元/吨。铝棒加工费小幅下调，需求有限。库存：上海有色数据，2月10日铝锭社库72.9万吨，较2月5日上升7.5万吨；棒库存29.45万吨，较2月5日上升1.95万吨。观点逻辑：氧化铝现货价格持续回落，电解铝行业平均盈利大幅提升，节后少量电解铝产能计划复产，增量有限。下游开工率有所好转，其中工业铝型材需求较好。当周铝锭和铝棒库存增幅较大，继续关注后续累库情况。宏观情绪偏乐观，基本面驱动不足，需求明显好转仍需时间，谨慎偏多看待，运行区间20200-21200元/吨。

氧化铝： 期货端，2月11日，氧化铝2505低开宽幅震荡收跌，报收于3455（-11）元/吨，较前一交易日跌0.32%，成交量18.9万手（+41817手），持仓量14万手（+118）。现货端，2月11日，氧化铝现货价格普跌，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3430元/吨、3500元/吨、3480元/吨、3580元/吨、3700元/吨、3650元/吨，分别较前一日下降60元/吨、40元/吨、40元/吨、130元/吨、100元/吨、80元/吨。观点逻辑：氧化铝供应相对宽松，现货价格跌势或尚未止步，进口亏损幅度加深。电解铝运行产能提升空间受限；库存连续累库。利润大幅收窄致使企业对于高价矿接受度降低，矿价存一定下滑可能，但鉴于矿源对外依赖度高，其价格短期大幅下降可能性较低，成本因素或限制氧化铝远月合约进一步下降空间。建议观望。

锌：沪锌2503报收23745元/吨，-0.48%，锌价反弹后市场情绪有所消退。供应端矿端加工费持续反弹，进口资源陆续到港环节紧张局面。需求端，终端板块开工率均大幅下降，整体需求下滑，锌价面临供需双弱局面，震荡偏弱，可逢高试空。

工业硅： 昨日工业硅震荡下行，工业硅SI2505合约收于10790元/吨，跌幅0.6%。现货方面，华东不通氧553#硅价格在10600-10700元/吨，较前一日持平；华东通氧553#硅价格在10800-10900元/吨，较前一日持平；华东421#硅价格在11500-11700元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆地区大厂部分炉子复产，后期继续保持复产的节奏，西南地区硅厂开炉数已降至低位，整体来看供应逐步回升，但受2月天数影响，总产量或继续下滑。需求方面，2月份部分硅料企业开工率提升，但受天数影响，多晶硅产量环比或微降。有机硅，春节后仍有部分单体厂存在小规模检修，有机硅开工率继续下滑。铝合金，春节后再生铝合金企业逐步复工，开工率有所增加。整体来看，工业硅供需依旧疲弱，节后库存有所累积。如果按照新标421来定价，工业硅盘面价格仍有下跌空间。上周能耗限制消息再次发酵，多头资金入场，带动硅价强势反弹，若硅价继续上涨，则将给到硅厂套保空间。此外，节后工业硅库存若持续累积，则将限制硅价上涨空间。不过，近期需关注政策消息面影响，短期内预计硅价维持区间震荡走势。

多晶硅： 昨日多晶硅高开低走，多晶硅PS2506合约收于43870元/吨，跌幅1.3%，持仓量减少1580手至2.1万手。现货方面，N型致密料40000元/吨，较前一日持平； N型混包料38500元/吨，较前一日持平； P型致密料34500元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆和内蒙古部分多晶硅企业开工负荷提升，但受天数影响，2 月份多晶硅产量环比或微降。需求方面，在一体化企业提产的带动下，2 月硅片排产预计小幅增加。不过目前硅片企业尚有原料库存储备，对硅料采购维持刚需。此外，随着硅片排产的增加，硅片价格存降价可能，进而对多晶硅价格带来压力。整体来看，在生产亏损以及行业自律协议约束下，多晶硅产量维持在 9-10 万吨的水平。下游排产虽有增加，但对硅料采购仅维持刚需，多晶硅库存有所累积。上周受能耗政策扰动，多晶硅价格震荡上行，但基本面难以形成支撑，且价格上涨后，多头存在获利了结操作，因此短期内预计多晶硅价格反弹空间或有限。中长期来看，3 月份光伏终端需求将进入旺季，多晶硅存去库预期。此外，从仓单定价逻辑来讲，目前多晶硅可交割品报价依旧维持在 45000 元/吨的高位水平，若盘面价格持续低于可交割品的价格，则难以有大量仓单注册，且当前盘面价格尚未达到多晶硅厂套保的理想价位，从而对盘面价格形成一定支撑。

碳酸锂： 供给方面，春节正常检修放假，部分企业春节间检修时间较为提前，节后陆续开工，叠加部分项目放量，开工产量预计恢复至较高位置。需求方面，政策面预期逐步消退，节后补库需求不佳，厂库大幅累积，现实偏弱拖累锂价，碳酸锂在较低位置震荡。

镍：宏观方面，1月美国PMI位于扩张区间，美国对中国加征10%关税引发市场恐慌情绪。1月美联储维持利率不变，6月份有较大降息概率。基本面方面，春节前RKAB下调审批配额以支撑镍价，具体落地情况有待观察。菲律宾雨季对出口仍有影响，终端不锈钢节后开工产量预计维持高位，近期镍以宏观逻辑为主，近期维持偏弱。

▼煤焦钢篇▼

钢材： 20mm三级螺纹钢全国均价3479/吨(-2）；4.75mmQ235热卷全国均价3472/吨（-9），唐山普方坯3070/吨（-20）。供应端：铁水产量回升至228.44万吨/天。我们认为：成品钢材目前的基本面中供需相对平衡、库存相对良性、估值相对中性，因此缺乏驱动价格走出方向的驱动点。而铁矿因外矿及远期价格坚挺呈现强韧性，双焦经过前期多轮提降后利润和估值均处于较低区间，短期内，因铁水复产节奏变化带来的炉料价格波动可能是驱动钢材价格的主要矛盾，我们目前以微偏强思路看待。产业驱动方面，进入春节后预期验证阶段，各地通报的投资、签约、项目开工等尚且乐观，政府及相关主体资金尚且充裕，但终端资金到位率较差。因此，今年春节后的复工节奏大概率不会快于往年，对于钢价的影响仍是有韧性但缺乏上涨驱动。以目前钢厂的复产节奏来看，理论钢材供需平衡略有收紧；仍是长期正反馈强于短期（以月为尺度下）。总的来看，中性微偏强，炉料主导价格，盘面利润收缩。

铁矿： 日照港61.5%PB澳粉车板价814元/湿吨（折盘面872元/吨），日照港罗伊山粉61.2%（折盘面）837元/吨（+0）。当前铁矿石整体供弱需强。供给端，受季节性影响，铁矿石发运有所上升，到港量均有所下降，预计后续铁矿石发运有所减少，到港量将有所回升，供应端整体偏弱。需求端，日均铁水产量大幅回升，钢厂利润尚可，节后复产增加，需求端整体偏强。库存端，库存量较高，预计疏港量将有所回升，港口库存将小幅累库。预计铁矿石价格震荡微偏强运行。

煤焦： 柳林低硫主焦煤1307元/吨（0），乌不浪口蒙5#精煤1160元/吨（0），临汾一级冶金焦1750元/吨(0) ，唐山二级冶金焦1400元/吨（0）。供应端：焦煤供应缩减且煤矿复产较慢，焦炭在利润下探与现金流亏空的情况下维持增产。需求端：淡季结束，终端需求复苏驱动煤焦需求增长。库存端：除焦厂焦炭库存外，均进入库存拐点。整体上焦煤基本面修复良好，焦炭虽受需求复苏驱动，但仍有一定基本面矛盾，结合钢厂第八轮提降，焦炭上行空间有限，焦炭弱于焦煤。

纯碱： 纯碱现货方面，华南地区轻质纯碱均价为1600元/吨，重质纯碱均价为1650元/吨；东北地区轻质纯碱均价为1550 元/吨，重质纯碱均价为 1550 元/吨，沙河地区重质纯碱均价为1440元/吨。核心逻辑：国内纯碱市场走势淡稳，成交相对灵活，个别企业成交改善，签单增加。骏化设备问题，短停，龙山及和友碱氨近期出产品。下游需求一般，低库成交。市场情绪不温不火，贸易商观望情绪重，执行前期订单为主，新订单零散，预计短期纯碱市场稳中偏弱。今日，纯碱开工率85.90%，环比开工下降。今日，纯碱05合约收盘价格1455元/吨，基差扩大，目前期现基差-55元/吨。综上所述，国内纯碱市场走势一般，价格阴跌，成交弱。纯碱供应稳定，个别企业负荷波动。近期，有企业成交好转，待发增加。节后，下游陆续补库，高库存企业观望或消费库存，预计短期内纯碱期货市场以震荡偏弱运行。

玻璃： 玻璃现货方面，沙河迎新均价为1341元/吨，河北长城均价为1300元/吨，河北望美均价为1359元/吨，湖北地区5mm白玻均价为1290元/吨。在产销率方面，昨日整体市场综合下降11%，达到了74%。核心逻辑：需求端方面，下游加工厂将陆续复工复产，或存规格型补货需求。供给方面，月内个别产线存点火计划，实际产能释放对比淡季需求看，仍偏高。浮法厂出货持续一般，致使库存增加。综合来看，节后国内浮法玻璃原片价格涨跌互现，市场整体出货表现一般，当前下游刚需恢复一般，场内心态偏观望，整体交易氛围仍显一般。短期内预计玻璃期货价格震荡偏弱运行。

▼能源篇▼

原油： WTI主力原油期货收涨0.72美元，涨幅0.99%,报73.19美元。布伦特主力原油期货收涨0.69美元，涨幅0.91%,报76.82美元。周二国际油价小幅上涨，主要受OPEC坚持减产的态度影响，而伊朗与美国的关系愈发剑拔弩张也引起市场对供应端扰动的担忧。

周二，欧佩克秘书长 Haitham AI-Ghais在印度能源周会议上表示，欧佩克＋的决定是从全球市场的长远角度出发，旨在提供价格稳定。此前，美国总统特朗普多次呼吁欧佩克增加石油产量，以帮助降低油价。欧佩克＋在本月早些时候表示，它仍按计划在4月份开始逐步減少減产。中东方面，伊朗伊斯兰革命卫队海军司令阿里礼萨.坦格西里近日警告说，如果伊朗无法出口石油，将关闭霍尔木兹海峡，而阻止伊朗正常出口石油正是美国总统特朗普的意图。这位高级军事指挥官在接受伊朗媒体采访时指出：“我们在军事上有能力关闭霍尔木兹海峡，但只要我们还在使用该海峡，我们就暂时不会这样做。”目前，全球约三分之一的海运原油贸易都要途经霍尔木兹海峡。

预测油价走势震荡偏强。

沥青： 2月11日，BU2503收盘价格为3776（-2）元/吨。华东地区区内均价参考3835元/吨；山东地区市场参考均价为3685元/吨。短期来看，开工率方面，截止至2月06日，国内沥青81 家企业产能利用率为22.1%，环比-6%； 54 家样本企业厂家当周出货量为21.79万吨，环比-27.07%。库存方面，国内厂库、社库分别环比+11.95%与+12.55%。

沥青现货刚需仍显清淡，多为低价资源询盘入库为主，市场小幅分化，华北地区低价资源成交为主，月底待执行合同提货，山东地区部分炼厂转产渣油，供应端压力有限，区内报价相对坚挺；南方地区船运发货为主，汽运刚需有限，阴雨天气对于需求有所阻碍。预测沥青价格走势震荡偏弱。

LPG： PG主力合约PG2503收盘价格在4395（+35）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为4656（0）手。现货方面，华南民用5280-5650（5350，-10）元/吨，华东民用4675-5200（4890，+26）元/吨，山东民用4760-4950（4870，0）吨；进口气主流：华南5270-5550（5360，-20）元/吨，华东5150-5300（5178，+4）元/吨。最低可交割品在华东地区。基差方面，华南955元/吨，华东495元/吨，山东475元/吨。月差方面PG03-04为-329。

现货端华东市场稳中有涨，氛围尚可，华南进口资源陆续到港，下游节后的采购潮已过。外盘FEI有所回升，在615美元/吨左右运行，2月CP价格小涨，对成本存在一定支撑。下游需求偏好，周内存在PDH装置试运行，月内存在装置复工，化工需求稳定。基本面目前受到成本端原油波动以及下游开工需求影响，预计短期维持偏多格局。

燃料油： 2月11日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2503结算参考价升贴水+118元/吨，为4148元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2503结算参考价升贴水141元/吨，为3789元/吨。乌克兰继续对俄罗斯的能源设施发动袭击，同时美国对伊朗的制裁并没有明显缓和，导致高硫燃料油短期出现供应紧张格局，高硫价格震荡偏强。低硫基本面较为宽松，以色列和哈马斯达成停火协议，但船只依旧避开红海领域，燃料油需求未有下滑，整体低硫震荡运行。

▼化工篇▼

PVC ： 2月11日PVC期货上涨，华东地区PVC现货价格报价5037.69元/吨，相较于期货主力价格（5226.00元/吨）贴水188.31元/吨。5-9价差-150（-1），指数持仓121.4（-1.5）万手。

核心逻辑：上周PVC开工率79.9%（+0.2%），氯碱一体化综合利润较好，春节企业部分企业提负生产。1月产量出炉，刷新历史记录，日均环比提升2.5%。目前2月份仅镇洋、华谊共70万吨乙烯法检修，预计到3月中旬春检陆续启动前，行业开工持续高位。库存方面，2月6日，原社库44.2万吨，环比+6.5，春节两周累库幅度略高于去年，同比-5.5%，下游放假，成交较弱，上游开工稳定，市场陆续到货；春节多数企业发运放缓或停运，厂库增幅明显，当前多数企业销售接单尚未恢复，净可售库存1.7万吨，环比+55万吨，因年前预售力度较大，目前可售库存量仍好于去年同期。海外方面，CFR东南亚小幅回落，欧美地区上涨，一季度印度方向消费旺季，随着物流恢复，企业交付将增加。内需方面，少量下游复工，多以消化前期备货为主，全面复工需要到下旬。成本端，电石采购价补跌，副产品烧碱维持高价，外采电石法PVC平衡成本下移至4780。综上，低检修，叠加不错的利润加持下，供应居高难下，下游当前采购力度较弱，累库进程将持续，近期注意双控及两会政策预期炒作，V预计震荡，基差偏弱。

PX: 原油方面，周内原油价格小幅走强，周涨幅 2.16%，PX 成本受支撑。周内 PX 开工和产量持稳，PXN 价差周内上升，但长流程利润整体表现欠佳，已经来到五年历史同期低位。PX-MX 周内小幅上涨，短流程利润同样整体欠佳。调油方面，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

烧碱：2月11日，烧碱2505合约下跌157元/吨，跌幅4.83%。供应方面，2 月 6 日当周烧碱开工率为 85.5%，环比上升 0.4 个百分点。液氯方面，截至1 月 23 日山东液氯价格为-400 元/吨，较上周液氯价格提升 200 元/吨。库存方面，2 月 6 日当周全国液碱库存为 45.05 万吨，环比增加 86.46%。需求方面，虽然氧化铝现货价格下跌速度较快，但氧化铝虽然仍有较好的利润。预计在 25 年投产预期、国外进口铝土矿恢复、电解铝利润持续压缩带来需求减小的影响下氧化铝现货价格下行。总体来看，2月11日烧碱经历较大幅度回调，前期讲的氧化铝氯碱装置投产错配仍未到验证的时间节点。春节期间的累库仍然属于季节性累库，且与去年同期整体差距不大。后续烧碱现货在氧化铝投产、3 月中旬的集中春检预期影响下仍有上行动力。

甲醇： MA2505合约收于2601元/吨，环比+0.2%。现货方面，太仓甲醇2640-2655元/吨、鲁南甲醇2415-2420元/吨、内蒙古甲醇2060-2100元/吨；纸货方面，太仓2月下旬甲醇2675-2680元/吨、3月甲醇2695-2700元/吨。基本面来看，供应方面，伊朗停车装置增多，日产再度回落，2月维持进口减量预期。内地方面，开工高位，西北煤制甲醇装置开工率维持高位，西南天然气制甲醇装置节前重启，高开工率背景下假期国内库存大幅累库。需求端来看，12月底停车MTO装置或月底重启，关注重启兑现情况，2月初富德计划检修，其他装置暂未听闻停车计划，当前运行平稳；传统需求临春节季节性转弱。综合来看，我们认为进口收窄的预期一致性带动需求端的提前兑现，使得短期甲醇成交重心有所下移，海外多套甲醇装置停车的利多影响逐步弱化，关注后期国内甲醇装置春检节奏，价格敏感度再向需求端倾斜。而需求端当前烯烃需求维稳、传统需求或遇季节性淡季，支撑或有边际趋弱预期。综合来看，我们预计甲醇价格运行短期或受节后复产复工影响有所提振。

纸浆： SP2503合约收盘价+4至6116元/吨，环比+0.1%。现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6700元/吨（+0），阔叶浆4980元/吨（+0），本色浆5750元/吨（+0），化机浆3550元/吨（+0）。基本面上，供应端海外报盘配合年末补库及接货情绪的转好，2月智利银星及明星上调报盘20美元/吨，从年末海外出口情况来看现货流动偏紧的情况或有纾解预期，整体上供应端对浆价的支撑或仍偏强。库存端，12月欧洲港口库存处于历史中高位置，需求或仍偏弱。国内港口节后大幅累库至历史高位，符合季节性趋势但就幅度及节奏上或验证年末补库相对充分。需求端，节后下游纸端补库阶段性结束转入传统淡季，需求端带动的原料补库行情出现概率较低，其中文化纸或随晨鸣复工复产下抬升供应压力，白卡纸及文化纸进入需求淡季下价格以浆端支撑为主，关注生活纸3月大促前的备货支撑。综合来看，海外阔叶检修纾解发运压力、国内交投情绪转好、针叶进口利润升水下，刚需以上的交投需求边际转旺，仍需关注纸端挺价下的涨价函落地程度及或引发的负反馈。基本面角度上我们不认为当前纸浆具备大幅上涨的基础，策略上我们推荐SP03-05反套。

聚乙烯 ：2月11日，L2505合约收于7840元/吨，+62元/吨，持仓51.4万手，减少1.7万手。薄膜现货方面，华东低压：8166元/吨（0元/吨），华东高压：10003元/吨（+63元/吨），华北线性主流：8316元/吨（+1元/吨）。聚乙烯产能利用率由87.18%跌至86.50%，环比-0.68%。今日暂无检修装置重启，暂无新增装置检修。终端陆续复工后购买气氛有所回升，听闻检修以及部分串货延期到港的消息影响，场内炒作情绪较浓。短期来看，市场供应端仍处于偏承压，阶段性投产集中于LLDPE/HDPE品类，农膜启动对市场的提振较为有限，预计聚乙烯震荡运行。

聚丙烯：2月11日，PP2505合约收于7430元/吨，+21元/吨，持仓量41.3万手，减少0.4万手。拉丝现货方面，华东市场：7426元/吨（+9元/吨），华北市场：7357元/吨（+9元/吨），华南市场：7524元/吨（+5元/吨），西北市场：7250元/吨（0元/吨），美金市场：930美元/吨。聚丙烯产能利用率由78.56%增至79.17%，较上周六增长0.64%。主因中英石化30万吨/年装置开测，日产量增加1050吨。供应端高预期导致市场对节后市场担忧加重，上游生产端积极降负检修现象短期缓解市场供应压力。节后需求端恢复尚需时日，且海外加征关税导致下游制品出口预期下降。预计聚丙烯震荡运行。

天然橡胶： 本周来看，1.节后三个交易日NR02-NR03价差快速回归至正常水平，短期看NR上面的资金博弈或有消散，需持续关注NR03的持仓水平，但NR资金博弈的驱动随着时间推移在边际递减。2.上游逐步进入停割，原料端的交易逻辑或消散（2月原料多上涨，3月原料多下跌）。3.春节后的累库较多符合预期，但值得注意的是，春节前的累库是交易预期与现实，春节后的累库是交易验证，因此节后的大幅累库来看现实端对价格的影响或较小，不及预期对价格的影响弹性较大。此后出库数据需重点关注。4.RU的热点如收储、越南进口需要继续等待，但不代表不会发生。5.宏观上的持续博弈和贸易拉扯对价格的影响会贯穿长期。6.标胶的到港呈增加预期。综合来看，结构性行情逐渐走弱，胶价季节性承压，但总量行情不及预期或者RU的结构行情是潜在变量，短期维持震荡或偏弱看待，不看深跌。套利RU-NR正套持有或观望。

PTA： PTA现货价格+25收在5125元/吨，现货基差+2在2505-50。PX收896.33美元/吨，PTA现货加工区间参考272.07元/吨。今日PTA产能利用率较上一工作日持平在82.74%。华东PTA现货市场价格上涨，商谈参考5125附近。本周下周主港交割05贴水48-55成交，3月中上主港交割05贴水35附近成交。今日市场延续偏强格局，整体气氛尚可，然市场缺乏持续性利好，下游追涨情绪不高。综合来看，春节期间下游降负以及节后聚酯减量更丰富，产业弱势基本面延续。但终端聚酯阶段性恢复仍存预期，另外下游原料库存下降，节后有一定的补库预期。供需边际季节性累库预期不变，但短期或有供需错配下的反弹预期。

乙二醇 ：2月11日张家港乙二醇收盘价格在4750元/吨,下跌9，华南市场收盘送到价格在4850元/吨,平稳，美金收盘价格在547美元/吨,平稳。今日乙二醇市场出现横盘整理走势，早盘开盘时，张家港现货参考价在4755附近开盘，盘中窄幅波动，多空相对僵持，收盘时现货商谈在4745-4750，华南市场平稳运行，下游买盘采购谨慎，成交僵持。综合来看，目前国内产量和进口量增加明显，供应端出现压力，但需求端恢复明显，一定程度缓解了累库速度。进口方面1月末2月上到货相对集中节后库存延续回升趋势。但2月中旬之后聚酯逐渐恢复，基于3月需求旺季的预期下，预计乙二醇下方空间有限，随着时间推移或震荡偏强。

▼农产品篇▼

油脂：今日贸易商24度棕榈油基差报价稳中下调，其中天津国标24度05+1450元/吨，稳定；山东05+1200元/吨，稳定；江苏05+900元/吨，跌20元/吨；广东05+1000元/吨，稳定。据SPPOMA，马棕2月前5日产量环比-1%，出口环比-0.1%，减产季步入尾声，斋月备货需求有所回升。MPOB最新报告马棕1月库存环比-7.55%至158万吨，低于市场预期，产量环比-17%，出口-13%。印尼B40实施阻力大，市场观望情绪浓厚。

豆油今日现货市场部分区域基差如下：其中天津基差05＋430元/吨，涨10元/吨；日照基差05＋460元/吨，平；张家港基差05＋540元/吨，涨20元/吨；厦门基差05＋650元/吨，平；东莞基差05＋660元/吨，平；钦州基差05＋800元/吨，平。美生柴政策迎来指示，近期海关加强进口巴西大豆报关单证审核，或影响大豆到港后运输节奏，叠加春节后油厂开机不确定，预计压榨量减少，库存转转紧，提振豆油市场情绪。美对中关税落地，贸易战或重演，对盘面有支撑。

菜油贸易商基差报价稳中稳定。其中张家港05+30元/吨，稳定；钦州05+0元/吨，稳定；东莞05+50元/吨，稳定；厦门05+50元/吨，稳定；成都05+280元/吨，稳定。加拿大油菜籽库存数据不及预期，同比下滑19%，全球菜籽供应转紧，或刺激国内多头交易情绪。菜系国内基本面仍偏弱限制上方空间，盘面近期走势多跟随豆类。

粕类： 今日连盘豆粕收于2900元/吨，连盘菜粕收于2529元/吨。USDA1月报告短暂利多，毕竟整体供给压力仍然非常大，关注USDA2月报告。美国对中国关税落地，贸易战或重演，叠加一季度大豆到港较少，且近期国内进口大豆审核加严，到港后运输节奏转慢，库存转紧，很可能刺激国内下游积极补库从而提振盘面。加拿大油菜籽库存数据不及预期，同比下滑19%，全球菜籽供应转紧，或刺激国内多头交易情绪。春节后粕类仍有一定消费空间。关注中美、中加贸易政策。

白糖：隔夜ICE美国原糖主力合约上涨，结算价上涨0.14美分/磅至19.50美分/磅，郑糖主力SR2505合约在2月10日夜盘结算价5878元/吨，较上一日结算价上涨23元/吨，收盘于5893元/吨。巴西降雨改善下个榨季供应前景，北半球压榨进入高峰以及原白价差持续弱势，对原糖价格产生压力，原糖偏弱运行下探至18美分左右，印度恢复出口打压原糖价格下破18美分。伦白价差走扩，缓解原糖需求低迷，巴西货币走强，原糖期货减仓上行，原糖反弹至近日高位20.18美分后快速下坠，原糖03合约正在移仓至05合约，巴西低库存给03合约一定的支撑，昨晚原糖继续小幅收涨。广西干旱对甘蔗单产形成一定影响，糖厂收榨同比提前，市场担忧后续压榨量降低，糖浆禁入以及加工糖当前缺乏，贸易端库存薄弱，支撑现货白糖价格。 1月份国内产销数据中性偏空，以及进口加工利润窗口打开会对价格形成压力，年后需求相对转弱，抑制国内期货涨幅，国内期货震荡收涨。昨日制糖集团报价稳中上调，成交一般，预计今日期货价格稳中偏强。

棉花： 昨夜郑棉主力合约收于13680元/吨，涨50元/吨，涨幅0.37%；隔夜ICE美棉主连合约收于66.65美分/磅，涨0.88美分/磅，涨幅1.34%。全国新疆棉3128B均价为14708元/吨，价格震荡调整；郑棉期价收平，收盘在13635元/吨。目前来看中美关税政策对国内棉花行情影响有限，前期预期基本消化，短期市场缺乏行情驱动，购销主体采买保持谨慎态度；纺企暂未全面开工，各工厂根据自身情况按需采购。预计短期棉价区间调整，关注下游订单以及宏观经济动态对盘面影响。

苹果： 苹果期货主力2505合约今日开盘震荡上行，至收盘涨72元/吨至7036元/吨，成交减少持仓减少。春节假期结束后客商按需补货，成交还是甘肃产区为主，主流价格还是稳定，终端捕获和出口为主，和今天了解河北梨市场差不多，今日河北梨价格上涨，补货和出口拉动。苹果现货价格陕西洛川库内果农统货70起步主流3.2-3.3元/斤，山东库内果农80#以上统货2.1-2.5元/斤。整体库存正常年景偏低水平，预计后期去库压力不大，消费端替代水果价格偏高，苹果走货偏慢，下游消费端，农业农村部富士苹果批发价格 8.39元/公斤，临近元宵节，关注备货和低价货源走货情况。期货上，维持周报震荡偏强看待，关注大跌后做多机会。

鸡蛋： 2月11日，主产区鸡蛋均价3.35元/斤，稳，从历史数据和供需节奏来看，元宵节后至学生返校、务工人员返城之前，市场需求通常处于年度最淡季。在供给充裕、库存压力较大的背景下，现货价格难以出现有效反弹。期货方面，鸡蛋主力合约2505震荡收低，05合约收盘价为3292千克，跌幅0.12%，盘面来看，近月合约与现货价格基本持平，近月合约将跟随现货价格波动。而远月合约则因近期现货价格低迷，可能促使养殖端加快淘鸡节奏，从而缓解后期供应压力，因此远月合约表现相对强势。操作策略，保持逢高做空思路。

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