广发金工 | 成交活跃度不减：A股量化择时研究报告

最近5个交易日，科创50指数跌5.19%，创业板指跌5.14%，大盘价值跌1.25%，大盘成长跌2.16%，上证50跌1.18%，国证2000代表的小盘跌1.38%，房地产、钢铁涨幅相对较大，通信、国防军工市场表现靠后。

风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4%。截至2024/11/01指标3.60%，两倍标准差边界为4.62%。

估值水平，截至2024/11/01，中证全指PETTM分位数46%，上证50与沪深300分别为52%、44%，创业板指接近11%，中证500与中证1000分别为24%、36%，市场静态估值相对历史总体处于较低水平。

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。

自上而下债务周期视角看，根据Wind，2024年9月份宏观杠杆率同比增速预计为12.9%，Wind一致预期数据显示，按照支出法拆解至月度，2024年9月份TTMGDP同比增速预计3.9%，分子端总债务预计9.5%，政府端杠杆率同比增速由5.9%升至6.3%，居民端杠杆率同比增速由-0.3%降至-0.5%，企业端杠杆率同比增速维持约7.1%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，2024年9月份PPI同比为-2.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

资金交易层面，最近5个交易日，ETF资金流出201亿元，融资盘5个交易日增加约492亿元，两市日均成交20439亿元。

风险提示

基金仓位方面，我们将属于普通股票、偏股混合、平衡混合、灵活配置，历史仓位中位数在60%以上，剔除联接，与中证800指数回归仓位，基金规模加权，反映整体权益基金仓位。

主流ETF资金流本期估算处于净流出状态，累计规模为201亿元左右。

权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind。

根据Wind，当期权益类ETF合计规模为31577.13亿元，相比于前一期减少了250.86亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为20956.16亿元和4240.59亿元。相比于前一期，宽基ETF减少了165.12亿元，策略ETF减少了26.82亿元，行业ETF减少了23.1亿元，主题ETF减少了14.17亿元，风格ETF减少了0.47亿元。

细分主题方面，增持、CDM项目等主题产品规模增长较多，碳中和、5G等主题ETF规模缩减较多。

上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日高于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。