煤炭行业点评：山西国企改革方案落地，首推国改龙头西山煤电

联系人：刘晓宁/孟祥文

事件：

5月7日，山西省发布《关于深化国企国资改革的指导意见》（以下简称《意见》），为进一步上海扥化国企国资改革，激发国有企业活动，山西省政府完善现代企业制度，优化国有资本布局结构、发展混合所有制经济、结果国有企业历史遗留问题、完善国有资产管理体制、深入推动市县级国企国资改革等方面做出了系统的统筹规划布局。

投资点评：

坚持专业化重组，煤炭企业有望迎来再次整合。《意见》中提出“以行业龙头为依托，对同质化和关联性强的产业、资产适当进行专业化重组，培育大企业大集团”，并在积极开展资本运作中提出，“对同质化竞争严重和产业关联性强的上市公司，以及未上市的资产业务，通过市场化方式，开展重组合并、转股、转让、合作和资产注入，推动专业化重组，打造具有鲜明产业特征和规模效益的上市公司”。全国范围内仅有山西省存在省属七大煤炭集团，资源的过于分散，导致了出现省内煤炭企业恶性竞争，价格暴跌局面，该政策导向将加速山西省内煤炭资源整合，解决省内无序恶性竞争问题，预计以山西焦煤集团为主导的省内焦煤资源整合，推动无烟煤资源较为集中的阳煤集团、晋城集团、潞安集团三大集团的整合。

集团整体上市有望加速推进，混合所有制可期。《意见》中强调“坚持股份制改造。积极引入各类投资者，实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团整体上市”。“发展糊混合所有制经济”，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业，创造条件在国有企业集团公司层面推进混合所有制改革，“支持稳妥推进混合所有制企业员工持股试点”，“员工持股主要采取增资扩股、出资新设等方式”。长久以来山西省国有企业“一股独大”问题严重，不利于充分利用资本市场资源，此举将加速推进山西国企混合所有制改革，以及集团资产注入上市公司实现集团整体上市。山西省将以试点企业为蓝本逐步开展混合所有制改革。预计西山煤电、潞安环能等公司均有望成为其集团整体上市平台。

推进煤电联营，产业链重组。《意见》指出“以煤炭、电力为主业的国有企业，要加强与下游用户企业的股权合作，形成产业协同”，“支持国有企业接受中央企业兼并重组。”此举在于呼应中央提出的“煤电联营”机制，有望推动山西煤炭企业和省内电力企业的重组，以及与省外电力央企的股权合作，形成利益绑定，利于煤炭价格的长期稳定。

市场化考核机制，加强煤炭企业管理。《意见》中称：“十三五期间，全省国有煤矿原则上不再新招聘普通矿工，逐步削减超编的一般性管理人员”、“积极探索第三方劳务派遣用工方式，减轻企业用工负担”。“完善以经营业绩为导向的考核评价体系”，“将煤炭企业的吨煤综合成本纳入考核指标”。此次再次强调了对国有企业以利润为考核指标，并对用人以及企业成本控制进行了相应的规定，有利于防止再次出现供给侧改革煤价上涨后再次出现人员冗余和成本暴涨的问题。

投资建议：山西国企国资改革方案的落地有利于山西省煤炭企业，尤其是上市公司的国企改革推进，重点推荐国改龙头西山煤电、山煤国际、大同煤业以及潞安环能。

风险提示：国企改革推进速度不达预期。