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3Q20业绩同比+27%、扣非同比+39%，租金收入34亿元，同比+23%
3Q20公司实现营收700.9亿，同比+137.1%；归母净利润47.4亿，同比+26.9%；扣非净利润42.7亿元，同比+39.2%；对应每股收益2.11元，同比+26.4%；毛利率和归母净利率分别为24.0%和6.8%，较上年-12.6pct和-5.9pct；三费占比10.4%，较上年-4.8pct，主要系费用产生和结转错位下营收高增所致。3Q20公司营收高增主要源于结转面积965.7万方，同比+113.8%；业绩涨幅大幅低于营收源于：1）毛利率同比快速下降；2）投资性房地产公允价值变动收益5.4亿，同比-25.6%；3）存货跌价损失7.0亿，同比+187.6%；3）少数股东损益占比15.5%，同比+4.8pct。营收结构中，3Q20租金收入34.4亿，同比+23.0%，完成全年计划62.5%。
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3Q20销售1,631亿元、同比-18%，商业地产营业670万方、同比+45%
3Q20公司销售金额1,630.5亿，同比-17.5%，完成年初计划销售额2,500亿的65.2%；实现销售面积1,508.2万方，同比-12.5%；销售均价10,811元/平米，同比-5.8%。鉴于20H2计划竣工同比高增、市场表现超预期下存货跌价转销或转回预期、及20Q3末合同负债2,380.8亿，同比+13.7%，覆盖19年营收达2.8倍，助力业绩保持稳增。商业地产方面，20Q3末公司已开业综合体达71座，总建面669.5万方，同比+44.6%；可供出租面积404.5万方，同比+42.9%；出租率96.6%，同比-1.5pct，环比+0.5pct，疫情影响下出租率同比微降，但环比持续改善。20H1末公司开业及在建综合体项目达139座，商业地产保持快节奏发展。
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3Q20拿地/销售额比达44%、拿地积极，财务健康，杠杆修复空间较大
3Q20公司共获取项目117个，对应新增建面1,958.5万方，同比+1.7%；拿地金额724.2亿，同比+15.6%，拿地/销售额比44.4%，同比+19.7pct；拿地/销售面积比129.9%；平均楼面价3,698元/平米，较上年+20.1%，拿地/销售均价比34.2%，较19年+6.6pct，在加大一二线拿地下仍成本可控。公司20H1末可租售面积约8,415.4万方，较2019年末+11.9%，对应货值约9,350亿元，覆盖19年销售金额3.5倍，货值仍相对充裕。财务方面，20Q3末公司资产负债率87.5%、同比-0.5pct；净负债率为42.5%、同比-19.1pct；现金短债比2.1倍；长短债比2.2倍；20H1平均融资成本6.85%，较19年+0.12pct，略有上行，但财务结构整体健康。
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投资建议：业绩快增、拿地积极，商业地产发展迅猛，维持“强推”评级
住宅开发方面，公司销售逐渐修复，土储依然丰富，并近期拿地趋于积极；商业地产方面，公司更加聚焦并发展迅猛，20H1末开业及在建综合体项目达139座；此外公司19年推出新激励方案，承诺业绩稳定高增，绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司20-22年每股盈利预测分别为6.98、8.72、10.45元，对应20/21年PE分别仅4.7/3.8倍，对应19A股息率5.2%，估值处于行业较低水平，维持目标价47.64元，维持“强推”评级。
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风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
