【民生电子】关注|环旭电子：淡季营收持续向上，看好旺季表现

2017年上半年，受益于各产品线营收规模的普遍增长，以及盈利能力的提升，公司营收连续6个月同比增长，上半年合计实现合并营业收入为128.92亿元，同比增长29.88%。我们认为，根据公司往年业绩情况，一、二季度为公司的销售淡季，三、四季度为公司的销售旺季，大客户新产品预计将逐渐进入备货阶段。鉴于上半年营收同比增长近30%，我们看好公司下半年进入销售旺季后的业绩表现，看好全年的业绩高增长。

公司全资子公司环维电子前两年亏损幅度较大，2015年亏损4.14亿元，2016年亏损1.22亿元。2016年四季度，环维电子开始贡献正收益。我们预计，2017年，大客户新一代可穿戴产品销量有望迎来较好表现，环维电子将直接受益于大客户可穿戴销量的提振，有望为公司贡献较大的正收益。

公司存储类业务产品主要为SSD，毛利率较高。由于有新客户产品出货，全年有望实现较高增长。我们认为，存储类业务未来有望受益于SSD的普及，增长潜力较大。汽车电子业务是公司发展的重点方向之一。目前，公司汽车电子产品主要包括车灯PCBA、稳压器、雨刷控制控制电路板等，正积极向汽车中控领域延伸，并有望在国内市场率先取得突破。我们认为，汽车电子市场空间较大，产业链壁垒较高，而公司先发优势明显，未来汽车电子业务将成为驱动公司未来业绩增长的重要力量。

公司各业务线稳步增长，盈利能力明显提升，预计2017～2019年的EPS分别为0.56、0.68和0.79元，当前股价对应的PE分别为26X、22X和19X。考虑公司具有全球领先的SIP技术，下游大客户产品销量预期较好，汽车电子业务增长潜力大，业绩向上弹性大，给予公司2017年30～35倍PE，未来12个月合理估值16.80～19.60元，维持“强烈推荐”评级。

大客户订单波动；环维电子盈利改善不达预期；存储类业务增长不达预期；汽车电子业务拓展不达预期。