集运行业深度研究报告: 供需改善旺季催化，长看集运回暖

联系人：陆达/匡培钦

集运为典型周期性行业，近15年共经历5个基钦周期。 CCFI （中国出口集装箱运价指数）及SCFI（上海出口集装箱运价指数）是目前国内衡量运价水平低权威性指数，二者历史走势基本趋同，且CCFI普适性更强。以CCFI走势来看，与我们传统理解的散运大周期不同，过去15年，集运行业共经历5个完整基钦周期；若以波谷为界，从16年下半年开始，行业整体已进入一个新的上升周期。

供需关系带来集运行业周期性变动。 集运行业供需时间的错位，造成了运价的周期波动。从历史来看，需求端，即全球集装箱运量增速的提升，直接促进集运运价的提升；从供给端来看，全球运力增速下降将支撑CCFI上升。回顾前5个周期，行业上升期运力增速基本回落至10%以下，需求增速升值5%以上，同时我们发现，供需差（供给增速-需求增速）在3%以下将导致运价的大幅上涨。另外从上升周期时长及反转点来看，平均上升期在19个月左右，运价反转点平均在1200点左右。

交船减少拆船增加，当前运力增速仅1.26%。 运力增速主要受新造船交付量以及拆船量两方面因素影响。2016年运价创历史新低，单船受益大幅下滑出现亏损，各大船东纷纷推迟交船并加速老船拆解，过去12个月仅交船91.88万TEU，同比减少29.63%，同时拆船66.22万TEU，同比大幅增加76.31%。交船量减少拆船量增加，双向降低了运力增速，截止6月底，全球集装箱运力2023.19万TEU，较2016年末比仅同比增长1.26%。

预计17、18年增速分别4.2%、4.18%。 截止6月初，各船东在手订单量共285.53万TEU，我们考虑到年末常出现推迟交船的情况，假设交船率80%，预计17-19年三年交船量分别为125.83万TEU、127.03万TEU、71.67万TEU。根据船龄结构，20年以上可拆运力占比达4.23%，考虑到运价回升船东拆船动力减弱，假设拆船量逐年降低，叠加交船量及拆船量，我们预计2017年末、2018年末、2019年末运力将分别达到2082.77万TEU、2169.82万TEU、2222.17万TEU，增速分别为4.20%、4.18%、2.41%。

美欧经济数据企稳，贸易回暖预计集运需求增速达5%。 2016 下半年以来全球经济出现复苏，贸易回暖，美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长，带动全球集装箱运量增速回升，中美两个集装箱进出口大国港口集装箱吞吐量同比已回升至10%左右，同时知名海运研究机构Clarksons、Alphaliner也将2017年集运需求增速预测值分别提升至4.8%和5%。同时，我们看到美欧国家经济前瞻性数据向好，预期未来全球经济复苏或将持续，据此我们认为全年集运需求增速达到5%是大概率事件，且未来2-3年持续看好。