统计局发布产能利用率数据，周期行业景气度继续分化
——高频数据跟踪十一月（上）
天风策略，刘晨明/徐彪
报告联系人：许向真
要点
1
、统计局公布产能利用率数据
过去一段时间我们多次在报告中强调，关注总资产周转率对企业ROE的支撑。从三季报的情况来看，这一趋势再次得到确认。代表产能利用率的总资产周转率持续改善，带动ROE继续反弹，也与过去每一次ROE反弹的周期类似——PPI驱动的净利率回升支撑ROE反弹的前半场，产能利用率驱动的总资产周转率回升支撑ROE反弹的后半场。
此外，近日统计局首次披露工业产能利用率数据，三季度全国工业产能利用率为76.8%，
与二季度持平，与去年同期相比提高3.6个百分点。这一数据也持平13年四季度，为4年来
的最高值，一定程度上反映了供给侧改革的成效。目前在调查的41个大类行业中，有30个行业三季度产能利用率在75%以上，有39个行业同比回升，有近半数行业环比回升。黑色系如煤炭开采和洗选业改善明显，Q3产能利用率69%，同比提高10.6个百分点——这一数据也与我们所强调的“总资产周转率回升从而支撑ROE”相吻合。
与此相对应的是在建工程数据底部抬升，领先指标CAPEX继续反弹，产能周期正在从底部走出来。这一过程我们大概率将看到制造业投资的增速（代表需求）开始慢慢超过固定资产形成（代表供给）的速度，需求超越供给，进而产能利用率得以持续改善。
在之后的报告中我们将分行业来进一步讨论这个问题，敬请关注。
2、一周行业
估值及重要政策
从11月上半月开始，我们的高频跟踪将增加行业估值及重要政策部分。
过去半个月，周期行业出现分化，钢铁受益于采暖季全面开启涨幅5.3%排名所有一级行业之首，有色则一定程度上受电解铝限产不及预期及库存始终在高位等因素，跌4.1%排在最末；以家电和食品为首的大消费攻守兼备，在过去半个月涨幅靠前；保险板块受益于高利率环境、产品备案及投资收益等预期涨幅靠前；TMT中通信和电子白马也有不俗表现。总体看，
过去半个月涨幅排名前5的申万一级行业分别是钢铁（5.3%）、食品（5.2%）、通信（4.5%）、家电（3.8%）、非银（3.2%）；涨幅垫底的是有色（-4.1%）、商贸（-3.8%）、建筑装饰（-2.9%）、纺织服装（-2.6%）、交运（-2.0%）。
从PE历史序列来看（除周期），目前估值高于12年以来中位数的一级行业有机械设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、
家用电器（较明显）、食品饮料（较明显）、
商业贸易、银行、非银金融、
计算机（较明显）、通信（明显）
；
低于12年以来中位数的一级行业有电气设备、国防军工、
轻工制造（明显）
、农林牧渔、纺织服装、休闲服务、医药生物、房地产、
电子（较明显）、传媒（明显）
。
从周期行业PB历史序列来看，目前估值高于12年以来中位数的一级行业有
钢铁（较明显）
、建筑材料；持平的有采掘、有色金融、化工。
另外，上半月主要行业政策中几方面值得注意。
第一，新能源车相关
，除工信部下发的第10批《推荐车型目录》以外，央行、银监会在汽车贷款层面也予以支持。从10月销量数据来看，今年以来累计同比45.5%，增幅继续扩大。新能源车主题仍然具有较大想象空间。
第二，养老金入市更进一步
，
据人社部消息，目前已有1800亿自己到账并开始投资，证监会也就养老目标证券投资基金指引公开征求意见。
第三，高端智能制造方面
，上半月政策密集，工信部印发《高端智能再制造行动计划（2018-2020）》，提出到2020年再制造产业2000亿规模的目标；
我们近期重点推荐的工业环保设备本周也有政策支持，工信部公开征求对《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录》的意见，其中对大气、水、土壤治理均有涉及。
3
、十一月上半月中观行业数据概述
上游资源类
：
煤炭
价格11月上继续全面调整，其中双焦跌势更甚；10月以来需求端粗钢日均下降，发电耗煤11月上也继续回落，接近去年同期值。
有色
方面期货现货除铅以外全面调整；
另外电解铝库存
继续在高位，易上难下，对铝价形成压制。
中游制造类：
钢铁
11
月上各细分产品价格震荡走高；粗钢产量开始萎缩；但社会库存和企业库存都开始明显回落，是钢价的一个有利信号。
水泥
价格上，11月上中南、华东、华北、西南水泥价格继续上涨。
海运指数
11月上分化，BDI、BPI指数回落，BCI指数继续向好。
电力
方面，11月上6大发电集团耗煤量继续下降至56.02万吨
（
10
月上日均
67.89
万吨，
10
月下日均
59.84
万吨；去年
10
月上日均
52.65
万吨，
10
月下日均
56.64
万吨，
11
月上
56.48
万吨）。
下游消费类：
地产
11
月上半月一线、二线、三线城市销售端有所好转，同比降幅收窄，价格指数继续全面回落。
汽车
方面新能源车1-10月累计销量49.0万，同比45.4%，持续回暖。
11
月上高频数据核心变化
（本部分梳理重点行业，详细行业数据及图表见第三部分；下文中的“10月下”、“11月上”分别代表10月下半月，11月上半月）
一、上游资源类：
1
、煤炭：
①价格方面，11月上动力煤市场价、港口价和产地价均有所下调；双焦价格继续走弱。
②下游需求方面，焦煤条线，目前11月上旬数据未出，从10月下粗钢预估日均产量来看有下降趋势。11月考虑限产全面开启，可能会进一步受影响。动力煤条线，6大发电集团耗煤量11月上继续下降
至
56.02
万吨（10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨），但仍略高于去年同期的52.52万吨。停工限产压力进一步显现。
③库存方面，11月上六大电厂煤炭库存明显提高，可用天数由23天小幅回落至21天。大中型钢厂焦煤平均库存可用天数从14天小幅回落至13.5天；焦炭平均可用天数小幅回落至12天。
2
、有色：
①价格方面，11月上国内期货有色品种中，铜铝锌不同幅度回落，铅价微幅上升；现货价除铅价走平以外，铜铝锌均有不同程度下调。
②聚焦电解铝去产能：8月电解铝的产能利用率有所下降；
库存方面，电解铝库存依然没有回落，此前电解铝领域限产不及预期也成为近期铝价疲弱的重要原因
。
二、中游制造类：
1
、钢铁：
①价格方面，11月上线材、螺纹钢、热轧板卷、中板价格震荡上升。
②高炉开工率上，WIND数据全国口径的高炉开工率在11月上继续下降，截止11月10日为70.17%。
产量方面，10月以来粗钢预估日均产量有所下降（11月未有数据更新）。
③从库存来看，一方面，螺纹钢社会库存在过去两周明显下降，已经跌破400万吨；另一方面，螺纹钢企业库存明显下降且低于历史同期。
④从成本端来看，矿石和双焦价格下调一定程度上将继续支撑钢企毛利，但下游停工对钢价形成压力。
随之11月15日限产全面开启，供需缺口有待进一步观察。我们也将于近期组织2+26领域的环保督查执行情况的调研活动，敬请关注。
2
、建材：
①价格方面，11月上中南、华东、华北、西南水泥价格继续上涨，西北区回调，东北地区走平。
②产量方面， 10月水泥累计同比-0.3%，平板玻璃累计同比+4.3%，增幅继续回落
3
、交运：
①货运量上，9月货运总量累计同比回升至10.50%，货物周转量增速有所回落，累计同比+7.50%。
②FAI方面，10月铁路固定资产投资完成额同比-3.70%（注意两年两会给出目标一样），道路完成额同比24.3%（公路投资今年目标低于去年，则实际完成略超预期），增速均小幅回调。
③海运指数11月上分化，BDI、BPI指数回落，BCI指数继续向好。
4
、电力：
①6大发电集团耗煤量11月上继续下降至56.02万吨（10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨），自高位回落至去年同期水平（2016年11月上为56.48万吨）。
②聚焦火电供给侧：9月6000千瓦及以上发电设备容量同比5.11%，增幅继续收窄；1-9月火电设备平均利用小时数为3117小时，同比增长1.52%。
三、下游消费类：
1
、房地产：
①销售面积上，截止11月14日，一线城市（4城）10月上、10月下、11月上销售面积YOY-61.13%、-45.20%，-33.74%；二线城市（16城）分别为YOY-50.18%、-15.46%、-22.04%；三线城市（36城）分别为YOY-43.70%、-51.47%、-30.57%、-24.65%——延续了10月下半月销售回暖的趋势。
②房价上，9月70个大中城市一、二线价格指数增速回落，三线城市价格指数同比全面回落，其中一线城市幅度最大。
③库存上，10月商品房待售面积同比继续下滑。
2
、汽车：
①销量方面，10月单月汽车产量260万，同比增长0.6%，涨幅出现明显收窄。
②新能源车1-10月累计销量49.0万，其中纯电动40.2万，插电式8.8万。1-10月销量同比45.4%，今年以来持续回暖。随着双积分落地和各地支持政策，新能源车主题有望进一步催化。
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11月上
高频数据具体图表
PPT
及原文请联系团队获取
风险提示：海外黑天鹅引发战争
